Mjesecima su mainstream mediji i Washington Pols forsirali metaforu da je američka ekonomija avion na svom konačnom približavanju 'mekom slijetanju'. Meko slijetanje definira se kao inflacija koja se postojano spušta do cilja Federalnih rezervi od 2% razine cijena I to bez izazivanja recesije.
Međutim, kao što je otkriveno statistikom inflacije u najnovijem Indeksu potrošačkih cijena (CPI) Ministarstva rada SAD-a, avion s 'mekim slijetanjem' očito je zapeo kružeći oko zračne luke!
Vladino izvješće o indeksu potrošačkih cijena za siječanj 2024. koje je upravo objavila pokazuje ne samo da su cijene zapele na razini (tj. 'kruže'?) na kojoj su bile od prošlog ljeta 2023., već izvješće CPI za siječanj pokazuje znakove da su cijene čak jednom počele rasti opet.
Štoviše, ako se uklone neke od upitnih pretpostavki i metodologija korištenih za procjenu inflacije u CPI-u, inflacija bi mogla biti čak i viša od službeno prijavljene. Neprestano kružeći mjesecima, avion za meko slijetanje možda čak ostaje bez goriva.
CPI je jedan od nekoliko državnih indeksa cijena. Druga dva su indeks izdataka za osobnu potrošnju (PCE) i indeks deflatora BDP-a. Ove posljednje proizvodi Ministarstvo trgovine. PCE obično procjenjuje inflaciju samo dvije trećine do tri četvrtine razine cijena koju daje CPI, koristeći različite pretpostavke i metodologije od CPI-a.
Rekavši to, pogledajmo izvješće o CPI-u za siječanj (nakon čega će 2. dio ovog članka pokazati zašto čak i CPI pada ispod inflacije i zašto PCE i deflator BDP-a padaju još više).
Indeks potrošačkih cijena za siječanj 2024
CPI smanjuje inflaciju na mnoge načine. Njegov zbirni broj naziva se Svi predmeti CPI-U. To je sažetak promjena cijena za sve robe i usluge koje procjenjuje CPI. Svi znači oko 450-ak onih koje kućanstva najčešće kupuju. Postoje doslovce milijuni dobara i usluga u gospodarstvu SAD-a, ali proračuni kućanstava gotovo se u potpunosti troše na CPI-jevu 450 ili tako nešto 'košarice dobara i usluga' koje uglavnom kupuju kućanstva.
Korištenje električnih romobila ističe Svi predmeti kategorija se zatim raščlanjuje na ono što se naziva 'glavna' inflacija i 'temeljna' inflacija. Budući da su hrana i energija (tj. benzin, prirodni plin, struja, loživo ulje, namirnice, hrana kod kuće, hrana izvan kuće, itd.) roba koja ima tendenciju dosta varirati, oduzimanje hrane i energije od svih stavki rezultira onim što se zove 'Temeljna' inflacija. Dodajte hranu i energente i to je 'glavna' inflacija.
Još jedna važna raščlamba 'Svih stavki' je inflacija robe u odnosu na usluge. The Roba sektora gospodarstva iznosi otprilike 20% BDP-a (izgradnja—stambena i komercijalna—oko 8% BDP-a, a proizvodnja robe oko 12%). Sav ostatak (80%) američke ekonomije jest Usluge. Dakle, usluge doprinose većem dijelu ukupnog CPI-ja i inflacije.
Dakle, što nam najnovije CPI izvješće za siječanj 2024. pokazuje za 'Svi predmeti''Naslov''Jezgra' i važne potkategorije Roba vs Usluge inflacija?
Najvažniji zaključak iz siječanjskog CPI-ja jeSvi predmeti' stopa inflacije prošlog mjeseca na istoj je razini kao prije sedam mjeseci u lipnju 2023.—to jest, inflacija je nastavila rasti istom godišnjom stopom promjene od 3% u siječnju 2023. kao što je bila u lipnju 2023.!
Da nastavimo s metaforom o 'mekom slijetanju', to znači da je ravnina inflacije ušla u svoju 'silaznu nogu' od siječnja 2022. do siječnja 2023., usporivši sa 7.5% godišnjeg povećanja stope na početku 2022. na 6.4% godinu kasnije u Siječanj 2023. Potom se dodatno usporio sljedećih šest mjeseci od siječnja 2023. do lipnja 2023., sa 6.4% na 3%.
Nakon toga, od prošlog lipnja 2023., stao je na visinu od 5,000 stopa iznad ekonomske zračne luke SAD-a, gdje kruži od tada.
Guljenje luka zbirnog pokazatelja 'Sve stavke' i razmatranje samo 'Jezgra' inflacija—tj. 'Sve stavke' minus cijene energije i hrane—Slična je slika: temeljna inflacija također je zapela, na oko 3.9%-4% od listopada 2023.
Rezanjem 'svih stavki' na još jedan način, na inflaciju roba naspram usluga, najnoviji CPI statistički podaci za siječanj dodatno otkrivaju da je od listopada 2023. inflacija usluga također zapela, u ovom slučaju u rasponu od otprilike 5%.
Drugim riječima, osim cijena benzina i nekih namirnica, CPI nije usporio u posljednjih sedam mjeseci. Avion nije sletio nego samo kruži!
A možda je i bez goriva. Najnoviji CPI statistički podaci, na temelju mjesečnih promjena, sugeriraju da je stopa inflacije možda ponovno počela rasti prošlog mjeseca. Neprilagođeni za sezonalnost (tj. stvarne promjene cijena), statistika CPI-ja za siječanj pokazuje trend rasta CPI-a iz mjeseca u mjesec kako slijedi:
Listopad 2023.: 0.0%
studeni 2023.: -0.2%
Prosinac 2023.: -,0.1%
Siječanj 2024.: +0.5%
Unutar siječanjskih brojeva bilo je nekoliko zabrinjavajućih trendova: inflacija usluga gotovo se udvostručila u siječnju u usporedbi s prosincem (0.7% prema 0.4%); cijene hrane doista su se udvostručile (0.4% naspram 0.2%), a cijene namirnica rasle su najbrže u svih prethodnih dvanaest mjeseci. U međuvremenu su troškovi smještaja porasli s 0.4% na 0.6% u siječnju, a njihova najveća komponenta, stanarina, porasla je najbrže u devet mjeseci. I druge usluge poput bolničkih i zrakoplovnih, čije su cijene pale 2023., ponovno su porasle u siječnju.
Pojavljuju se i snage koje ukazuju na veću inflaciju benzina i energenata u nadolazećim mjesecima. Poslovni mediji u SAD-u i inozemstvu izvještavaju da globalni problemi s opskrbom sirovom naftom rastu – u vrijeme kada se obično u proljeće rafinerije nafte također zatvaraju zbog održavanja i potrošači počinju voziti više.
Zagonetka inflacije roba nasuprot usluga
Da rezimiramo do sada: ako izvješća o CPI-ju za proteklih sedam mjeseci pokazuju da su cijene usluga ostale na 5%, osnovne cijene na oko 4%, a sve stavke na 3%. Ti brojevi sugeriraju da su cijene dobara - benzina i nekih cijena hrane - doista pale. Izvješće CPI za siječanj pokazuje da su cijene robe bile nepromijenjene ili blago negativne tijekom proteklih dvanaest mjeseci.
Ali inflacija u sektoru usluga ostaje zaglavljena na oko 5% već mjesecima. Glavni krivci za kontinuiranu inflaciju usluga bile su usluge iznajmljivanja koje su dosljedno odgovorne za više od polovice svih povećanja cijena usluga CPI-a tijekom nekoliko mjeseci; Usluge dnevnog boravka; Cijene sportskih i zabavnih događanja; Popravci automobila; i usluge auto osiguranja koje su porasle za 20.6% tijekom prošle godine. Osim toga, troškovi bolničkih usluga sada ponovno rastu i rastu najbrže od 2015.
Dakle, zašto je inflacija dobara (osobito plina i hrane) značajno smanjena tijekom prošle godine, dok je razina cijena usluga jedva to učinila?
Postoji nekoliko objašnjenja. Evo par:
Kamatne stope FED-a su sve neučinkovitije
Povećanja kamatnih stopa Federalnih rezervi od 2022. očito su utjecala na inflaciju dobara—tj. na energiju i hranu i neke druge robe. No isto tako mogu biti i druge ekonomske sile.
Američko gospodarstvo je usporilo zbog povećanja stopa. Ali tako je i globalno gospodarstvo usporilo. Što je imalo veći utjecaj na smanjenje potražnje za naftom, robom, a time i američkim cijenama energetskih dobara općenito? Povećanje kamata u SAD-u ili usporavanje globalne ekonomije? A što je s cijenama hrane/namirnica? Cijene mlijeka i jaja porasle su 2021.-22., ali su od tada pale. Međutim, prerađena hrana poput pekarskih proizvoda i drugih prerađenih proizvoda poput sokova i pića nije. Još uvijek rastu po više od 20% godišnje? Razlika vjerojatno leži u činjenici da se mlijeko i jaja proizvode lokalno i nisu monopol; prerađena hrana je monopol i njima dominira šačica tvrtki. To snažno sugerira da se korporativno dizanje cijena događa u sektoru prerađene hrane. Nedavni mediji i vlada sada također govore o 'skupljenoj inflaciji' (skrivenom porastu cijena snižavanjem sadržaja) što sugerira dokaze o podizanju cijena od strane korporacija prerađene hrane.
2021.-22.: Inflacija potaknuta ponudom
Veliki problem u inflaciji roba koji se prvobitno pojavio 2021. bili su domaći američki i globalni 'lanci opskrbe'. Kao što je ovaj pisac tada raspravljao (vidi moj 'Anatomija inflacije' Counterpunch članak od 23. lipnja 2022.), ono što je dovelo inflaciju do vrhunca od 9.1% bile su uglavnom sile na strani ponude—tj. opskrbni lanci pogoršani dizanjem cijena od strane monopolističkih američkih korporacija koje su podizale cijene dok se američko gospodarstvo ponovno otvaralo u ljeto 2021. zbog Covida isključenja. To je tema kojoj su mainstream ekonomisti i političari u posljednje vrijeme posvetili premalo pažnje.
Produktivnost je također pala u razdoblju 2021.-22. pala na najgore razine od 1947., što je zauzvrat podiglo troškove rada poslovne jedinice koje su mnoge tvrtke jednostavno prenijele na potrošače u višim cijenama. Poput opskrbnih lanaca i dizanja cijena, i to je u osnovi bilo pitanje opskrbe.
Drugim riječima, inflacija je u to vrijeme 2021.-22. uglavnom bila vođena ponudom, a ne potražnjom.
Zatvaranje zbog Covida 2020.-21. bilo je veliki šok za velik dio američkog gospodarstva, posebice za ponudu. Otpušteni radnici nisu se odmah vratili. Neke tvrtke poput željezničkih kompanija smatrale su prikladnim i isplativim ne otpustiti sve svoje radnike, već koristiti profitabilnije okosnice posade. Druge tvrtke nisu odmah ili u potpunosti povećale proizvodnju nakon što se gospodarstvo ponovno počelo otvarati u ljeto 2021. Isprva su čekale da vide može li se ponovno otvaranje održati. Ali nakon što se gospodarstvo ponovno počelo uspješno otvarati krajem ljeta 2021., mnoge uslužne tvrtke pokušale su nadoknaditi izgubljeni prihod brzim podizanjem cijena (tipičan primjer bile su zrakoplovne kompanije i hoteli koji su potrošačima jasno podigli cijene rekordnim cijenama putovanja u razdoblju 2021.-22.).
Gašenje zbog Covida restrukturiralo je tržište rada, proizvoda i financijska tržišta na načine koje ekonomisti i kreatori politike još uvijek ne razumiju u potpunosti. Posebice fiskalne i monetarne poticajne mjere nisu djelovale dobro ili učinkovito (tema za drugi članak). Određena količina monetarnih i fiskalnih poticaja jednostavno nije proizvela očekivanu veličinu stvarnog gospodarskog oporavka.
Dramatična činjenica oporavka američkog gospodarstva u posljednje dvije godine bila je njegova mlaka stopa rasta. U razdoblju 2020. – 21. Federalne rezerve upumpale su 5 trilijuna dolara u američki bankarski sustav i izravno ulagačima putem svog QE programa. Kongres je osigurao dodatnih 4 trilijuna dolara za državnu potrošnju i smanjenje poreza. To je 9 trilijuna dolara u kombiniranom poticaju! Otprilike dvostruko više nego u razdoblju 2008.-10. Ono što je rezultiralo u prve dvije godine 2022.-23. nakon ponovnog otvaranja gospodarstva 2021. bila je stopa rasta BDP-a od samo 2.1% u 2022. i neimpresivnih 2.5% u 2023..
Ukratko, brdo fiskalno-monetarnih poticaja od 9 tisuća dolara rezultiralo je krtičnjakom oporavka BDP-a!
Problemi s opskrbom koji su se pojavili 2021. i koji su se zadržali u 2022. prekrivaju globalne cijene robe koje su skočile 2022.-23. kao posljedica ukrajinskog rata i politike sankcija SAD-a Rusiji (i Kine u manjoj mjeri) i ukrajinskog rata.
Svi ti čimbenici pridonijeli su inflaciji prvenstveno potaknutoj opskrbom u razdoblju 2021.-22. Te snage ponude samo su djelomično ublažene politikom Federalnih rezervi koja je smanjivala potražnju nakon što je počela podizati stope.
A sad od sredine 2023. Fed je prestao dizati stope. A s njime se smanjila i inflacija usluga. Čini se da povećanje stope Feda na 5.5% ima mali učinak na inflaciju usluga. Dakle, koliko bi visoke kamatne stope morale biti da bi imale učinak? Malo povijesti kako slijedi moglo bi dati neku ideju.
Volckerovo rješenje 1980.-82. naspram Powellovog 2022.-23.
Unatoč karakteru inflacije u SAD-u koja je uglavnom na strani ponude, 2022. američki političari i Federalne rezerve odlučili su da će strategija za rješavanje inflacije na strani ponude biti smanjenje potrošačke potražnje u američkom gospodarstvu. Federalne rezerve krenule su u napad na potražnju potrošača kako bi ublažile inflaciju. Njegovo glavno oruđe bilo je podizanje kamatnih stopa, a Fed je 2022. počeo podizati stope najbržim tempom u desetljećima. Ideja je bila stvoriti dovoljno nezaposlenosti koja bi smanjila prihode od plaća, a time i potrošnju kako bi se smanjila potražnja, a teoretski i cijene. Drugim riječima: čak i ako je glavni pokretač bila ponuda (što Fed ne može učiniti ništa), strategija je bila natjerati kućanstva da plate cijenu za smanjenje inflacije smanjenjem prihoda od plaća kućanstava i potražnje za potrošnjom. Tako je Fed podigao kamatne stope na 5.5% tijekom 2022.-2023.
Na kraju krajeva, ista strategija povećanja stope za smanjenje potražnje uspjela je pod Reaganom 1981.-83., kada je Paul Volcker bio predsjednik Feda. Godišnja inflacija CPI-ja od 10%+ u to je vrijeme smanjena povećanjem kamatnih stopa Fed-a koje je napalo robni sektor, povećalo nezaposlenost i potom smanjilo prihode od plaća i potrošnju. Bio je to pristup smanjenju cijena na strani potražnje—koji se također tada koristio za rješavanje problema inflacije na strani ponude. Ipak je djelovalo. Cijene su pale, ali tek nakon što je Fed podigao stopu na više od 15%! Duboka recesija 1982.-83. uslijedila je nakon povećanja kamatnih stopa Fed-a 1980. Ali to je bilo tada. Gospodarstvo SAD-a se dramatično promijenilo od tada. To više tako ne ide. Doista, monetarna politika jedva da uopće funkcionira.
Kao i 1980.-82., Powellova povećanja stopa Fed-a u 2022.-23. uspjela su smanjiti cijene robe, ali ovaj put NISU uspjela jako sniziti cijene usluga, kao što jasno pokazuju CPI podaci za posljednjih sedam mjeseci. Inflacija robe doista je pala, ali cijene usluga ostaju na razini prošlog ljeta 2023. već mjesecima i možda će ponovno rasti. Dakle, zašto četiri desetljeća kasnije monetarna politika (povećanje kamata) nije uspjela kao 1980.-82. u značajnom smanjenju razine cijena?
Na svojoj tiskovnoj konferenciji u prosincu 2022. nakon što je Fed počeo podizati stope, predsjednik Feda Jerome Powell naznačio je da će Fedova strategija u 2023. biti nastavak podizanja stopa. Posebno je naveo svoj glavni cilj snižavanja cijena usluga, dodajući da je potrebno više nezaposlenosti u uslugama kako bi se smanjila potrošnja usluga. To je bila Fedova strategija inflacije za 2023. Ali ta se strategija—i niže cijene usluga—nije dogodila.
Proturječja monetarne politike Fed-a
Na pola puta u 2023. Powell je prestao podizati stope. Ali zašto? Zašto nije nastavio dizati stope i zaustavio se na pola puta do 2023.? Postoji nekoliko mogućih odgovora, ali kao što je ovaj pisac već tvrdio, možda je glavni razlog bila kriza koja se istodobno pojavila u regionalnom bankovnom sustavu SAD-a u ožujku 2023. Podizanje kamatnih stopa još više bi pogoršalo tu regionalnu bankovnu krizu. Tako je Powell posljednji put podigao stope u svibnju-lipnju 2023. nakon izbijanja regionalne bankovne krize tog ožujka 2023.
Učinivši to, Fed je odlučio zamijeniti daljnje smanjenje inflacije usluga i temeljne inflacije u 2023. kako bi spriječio daljnje pogoršanje nestabilnosti regionalnih banaka. Powell se očito kladio na pretpostavku da će se razina kamatne stope od već 5.5% s vremenom pokazati dovoljnom da na kraju, iako polako, sruši usluge. Do sada nije. Nezaposlenost u uslužnom sektoru i potrošnja usluga ne jenjavaju. Powell je izgubio okladu. Cijene usluga sada su 'zapele' na 5%, a Core na oko 4%.
Ono što ovaj scenarij sugerira jest da su se američka i globalna ekonomija temeljno promijenile od ranih 1980-ih. Danas je gospodarstvo SAD-a puno više usmjereno na usluge u usporedbi s prije četrdeset godina. Usluge ne reagiraju tako učinkovito na povećanja cijena. Zapravo, kao ni gospodarstvo općenito, čini se. Da to izrazimo jezikom ekonomista: inflacija usluga postala je 'neelastična prema kamatnim stopama'.
Taj nedostatak odgovora realne ekonomije na kamatne stope (tj. neelastičnost) može biti djelomično posljedica toga što američko gospodarstvo danas postaje sve više 'financializirano' u usporedbi s razdobljem 1981.-83. To znači da se Fedove periodične injekcije likvidnosti (poznate i kao novac) u gospodarstvo preusmjeravaju s stvarnih ulaganja i relativno više teku na tržišta financijske imovine umjesto u realno gospodarstvo. To politiku Fed-ovih stopa čini 'neučinkovitom'—tj. potrebna je veća monetarna injekcija da bi se dobio ekvivalentan poticaj 'dobro za dolar'.
Vrijedi i obrnuto: povećanje kamatnih stopa Fed-a ima manji učinak na prigušivanje inflacije i usporavanje realnog gospodarstva jer je postalo više financijalizirano. Povećanje stopa jednostavno ne povlači onoliko likvidnosti (novca) iz gospodarstva kao prije. A čak i da jesu, ne bi bilo važno. Tvrtke (i potrošači) danas, godinama kasnije, imaju pristup alternativnim izvorima sredstava osim bankarskih kredita, u SAD-u i diljem svijeta. Ili možda tvrtke i investitori prvo smanje ulaganja u realnu ekonomiju, prije nego što razmotre smanjenje ulaganja u financijska tržišta. Uostalom, nisu li financijska tržišta i profiti procvjetali tijekom Covida, dok su prilike za ulaganje u realnu ekonomiju propale?
Prethodni odlomak sugerira da globalizacija također može rezultirati manje učinkovitom politikom kamatnih stopa Federalnih rezervi kada je riječ o povećanju stopa koje prigušuje inflaciju. Ovdje su financijalizacija i globalizacija 21st stoljeća kapitalističko gospodarstvo preklapaju.
Osobito multinacionalne korporacije nisu ograničene povećanjem kamatnih stopa ili razinama FED-a kada im je potreban novčani kapital za ulaganje. Oni mogu ići bilo gdje u svijetu po nižim cijenama. To je pod pretpostavkom da se više uopće ne trude posuđivati od banaka. Multinacionalne kompanije prikupljaju mnogo više novca izdavanjem vlastitih korporativnih obveznica. I napunili su se izdavanjem obveznica u godinama kada su Fedove stope bile gotovo nulte od 2009. do 2018., a zatim tijekom 2020. do 21. kada je Fed ubrizgao 5 tisuća dolara više gotovo besplatnog novca u banke i izravno investitorima putem QE-a. Korporacije su prije Covida upravo izdale brda obveznica koje im nisu ni trebale, a zatim su samo gomilale novac tijekom pandemije. Ili su preraspodijelili praktički besplatni novac Fed-a svojim dioničarima u otkupima i dividendama i gomilali vlastitu zaradu u gotovini. Nakon što je Fed počeo podizati stope 2022. godine, ta su povećanja bila irelevantna za mnoga velika poduzeća. Bili su puni nepotrošenog novca od izdavanja obveznica ili novih dionica. Samo najmanja poduzeća više su pod utjecajem povećanja stopa Fed-a ili smanjenja stopa.
Neki zaključci
Zaključno, u smislu inflacije, ono što sve ovo znači je da će predsjednik Fed-a Powell morati podići stope mnogo više od 5.5% ako želi još značajno smanjiti inflaciju usluga i temeljnu inflaciju. Možda ne tako visoko kao 15% Paula Volckera 1981. Ali više od sadašnjih 5.5% sigurno.
Međutim, Powell neće učiniti ni jedno ni drugo sve dok razine inflacije usluga ostanu na trenutnim razinama. Odlučio je da može živjeti s tom razinom inflacije usluga, a klađenje da bi možda stope koje se zadrže na sadašnjim razinama ipak mogle dugoročno smanjiti inflaciju.
Powell neće riskirati više stope koje će zasigurno ponovno pogoršati regionalnu bankovnu krizu, koja se, usput rečeno, nastavlja polako pogoršavati i koja se sada suočava s prijetnjom neispunjavanja poslovnih obaveza u nekretninama koje dolaze 2025.-26., čemu su ionako nestabilne regionalne banke i dalje vrlo izložene .
Također neće povisiti stope jer je američko gospodarstvo već na rubu recesije. Građevinski sektor u SAD-u pao je za jednu trećinu i čini se da je zapeo na toj razini, dok se proizvodni sektor smanjuje zadnjih devet mjeseci, prema indeksu menadžera nabave (PMI). Dublja recesija 2024. sigurno ne bi pomogla političarima. I bez obzira na to što apologete Fed-a kažu, Fed-ove politike politički su prilagođene u izbornim godinama.
Stoga očekujte da će CPI i inflacija ostati na razinama koje su uglavnom slične onima u posljednjih pola godine. Inflacija dobara vjerojatno će ostati niska (ovisno o neizvjesnim cijenama nafte). Tvrtke koje mogu, nastavit će dizati cijene. Cijene najamnina i stanova, usluge osiguranja, prerađena hrana, odabrane usluge ostat će na sadašnjim razinama ili će čak rasti dalje. Tako će biti i CPI, koji će možda neznatno varirati oko siječanjskih razina iz mjeseca u mjesec.
Međutim, kao što će biti objašnjeno u nastavku 2. dijela ovog članka, čak i prijavljeni CPI je niska procjena razine cijena, zbog mnogih upitnih pretpostavki i metodologija koje ulaze u njegovu procjenu inflacije.
Dakle, ako se američki ekonomski zrakoplov ipak odluči spustiti, njegovo slijetanje moglo bi biti sve samo ne 'meko'.
ZNetwork se financira isključivo velikodušnošću svojih čitatelja.
donacije