几个月来,主流媒体和华盛顿政治家一直在推行这样的比喻:美国经济是一架即将最终实现“软着陆”的飞机。软着陆的定义是通胀稳步下降至美联储 2% 的物价水平目标,并且不会引发经济衰退。
然而,从美国劳工部最新的消费者物价指数(CPI)的通胀统计数据来看,“软着陆”的飞机显然被困在机场上空盘旋了!
政府刚刚发布的 2024 年 2023 月消费者物价指数报告显示,物价不仅停留在 XNUMX 年夏季以来的水平(即“盘旋”?),而且 XNUMX 月 CPI 报告显示物价甚至开始上涨的迹象。再次。
此外,如果取消一些用于估算消费者物价指数通胀的有问题的假设和方法,通胀可能会比官方报告的还要高。由于持续盘旋数月,软着陆飞机甚至可能耗尽汽油。
CPI 是几个政府价格指数之一。另外两个是个人消费支出(PCE)指数和GDP平减指数。后者由商务部制定。 PCE 通常使用与 CPI 不同的假设和方法来估计通胀仅为 CPI 提供的价格水平的三分之二到四分之三。
话虽如此,让我们看一下 2 月份的 CPI 报告(之后本文的第二部分将说明为什么 CPI 低于通胀,以及为什么 PCE 和 GDP 平减指数低于通胀甚至更多)。
2024 年 XNUMX 月消费者价格指数
消费者物价指数 (CPI) 在很多方面对通货膨胀进行划分。其总数称为 所有项目 CPI-U。它是消费者物价指数 (CPI) 估算的所有商品和服务的价格变化的汇总。 所有类型 指家庭最常购买的大约 450 种左右。美国经济中有数以百万计的商品和服务,但家庭预算几乎全部花在 CPI 450 左右的“一揽子商品和服务”上,而这些商品和服务大多由家庭购买。
所有项目 然后,类别被细分为所谓的“标题”通胀和“核心”通胀。由于食品和能源(即汽油、天然气、电力、燃油、杂货、家里的食品、外出的食品等)是波动很大的商品,因此从所有项目中减去食品和能源会得到所谓的“核心”通胀。再加上食品和能源商品,这就是“头条”通胀。
“所有项目”的另一个重要细分是商品与服务通胀。这 货 经济部门约占 GDP 的 20%(建筑业(住宅和商业)约占 GDP 的 8%,制成品约占 GDP 的 12%)。美国经济的其余部分(80%) 特色服务。因此,服务业在总体消费者物价指数和通胀中的贡献更大。
那么最新的 2024 年 XNUMX 月 CPI 报告向我们展示了什么?所有项目'“标题'“核' 以及重要的子类别 货 与 特色服务 通货膨胀?
1 月份消费者物价指数 (CPI) 最重要的结论是“所有项目' 上个月的通胀率与七个月前的 2023 年 3 月处于同一水平——也就是说,2023 年 2023 月通胀率继续以 XNUMX% 的年增长率上升,与 XNUMX 年 XNUMX 月相同!
继续“软着陆”的比喻,这意味着通货膨胀平面从 2022 年 2023 月到 7.5 年 2022 月进入了“下行阶段”,年增长率从 6.4 年初的 2023% 放缓至一年后的 2023%。 2023 年 6.4 月。随后从 3 年 XNUMX 月到 XNUMX 年 XNUMX 月的六个月进一步放缓,从 XNUMX% 降至 XNUMX%。
此后,自去年 2023 年 5,000 月以来,它一直稳定在美国经济机场上空 XNUMX 英尺的高度,并一直在该机场上空盘旋。
剥去“所有项目”聚合指标的洋葱皮,并仅考虑“核' 通胀——即“所有项目”减去能源和食品价格——情况类似:自 3.9 年 4 月以来,核心通胀也一直徘徊在 2023%-XNUMX% 左右。
以另一种方式将“所有项目”划分为商品与服务通胀,最新的 2023 月份 CPI 统计数据进一步揭示,自 5 年 XNUMX 月以来,服务通胀也一直停滞不前,在本例中大约在 XNUMX% 的范围内。
也就是说,除了汽油和部分食品价格上涨外,过去7个月CPI并没有放缓。飞机还没有降落,只是一直盘旋!
而且它也可能耗尽了汽油。最新的消费者物价指数(CPI)统计数据按月变化显示,上个月的通胀率可能已经开始再次上升。未经季节性调整(即实际物价变化),1月份CPI统计显示CPI逐月上涨趋势如下:
2023年0.0月:XNUMX%
2023 年 0.2 月:-XNUMX%
2023 年 0.1 月:-.XNUMX%
2024 年 0.5 月:+XNUMX%
0.7 月份的数据中有一些令人担忧的趋势:0.4 月份的服务业通胀率比 0.4 月份几乎翻了一番(0.2% vs 0.4%);食品价格翻了一番(0.6% vs 2023%),杂货价格上涨是过去 XNUMX 个月中最快的。与此同时,一月份住房成本从 XNUMX% 上涨至 XNUMX%,其中最大的组成部分——租金,涨幅为九个月以来最快。医院和航空公司等其他服务的价格在 XNUMX 年有所放缓,但在 XNUMX 月份再次飙升。
未来几个月汽油和能源商品通胀上涨的力量也正在出现。美国和国外的商业媒体报道称,全球原油供应问题正在加剧,而此时炼油厂通常会在春季关闭进行维护,消费者开始增加驾驶量。
商品与服务通胀难题
到目前为止,总结一下:如果过去七个月的 CPI 报告显示服务价格停留在 5%,核心价格停留在 4% 左右,所有项目停留在 3%。这些数字表明商品价格(汽油和一些食品价格)确实有所下降。 XNUMX 月份 CPI 报告显示,过去 XNUMX 个月的商品价格要么持平,要么略有负值。
但服务业通胀数月来仍徘徊在 5% 左右。服务业持续上涨的罪魁祸首是租赁服务,几个月来,租赁服务一直占所有 CPI 服务价格上涨的一半以上;日托服务;体育和娱乐活动价格;汽车维修;汽车保险服务去年增长了20.6%。此外,医院服务成本现在再次飙升,并以2015年以来最快的速度上涨。
那么,为什么商品(尤其是天然气和食品)通胀在过去一年中大幅下降,而服务价格水平却几乎没有下降?
有几种解释。这是几个:
美联储利率越来越低效
自 2022 年以来美联储加息显然对商品通胀产生了影响,即能源、食品和其他一些商品。但其他经济力量也可能如此。
美国经济因加息而放缓。但全球经济也放缓了。哪一个对抑制石油、大宗商品需求以及美国能源相关商品总体价格的影响更大?美国加息还是全球经济放缓?食品/杂货价格又如何呢?牛奶和鸡蛋的价格在 2021-22 年飙升,但此后有所下降。然而,烘焙食品等加工食品以及果汁和饮料等其他加工食品却没有。还在以每年20%以上的速度增长?差异可能在于牛奶和鸡蛋是当地生产的,不是垄断的;加工食品是垄断的,由少数公司主导。这强烈表明企业在食品价格的加工食品领域正在哄抬价格。最近的媒体和政府也在谈论“缩水通货膨胀”(通过降低含量而隐性上涨价格),这也表明了加工食品公司哄抬价格的证据。
2021-22:供应驱动的通胀
2021 年最初出现的商品通胀的大问题是美国国内和全球“供应链”。正如笔者当时讨论的那样(参见我的“通货膨胀的剖析》 23 年 2022 月 9.1 日的反击文章)认为,推动通胀升至 2021% 峰值的因素主要是供应方力量,即随着美国经济在 XNUMX 年夏季从新冠疫情中重新开放,美国垄断企业抬高价格,从而加剧了供应链的价格欺诈。停工。这是主流经济学家和政治家最近很少关注的话题。
2021-22 年生产率也大幅下降,跌至 1947 年以来最糟糕的水平,这反过来又提高了业务部门的劳动力成本,许多公司只是以更高的价格将其转嫁给消费者。就像供应链和哄抬物价一样,这基本上也是一个供应问题。
换句话说,2021-22 年的通胀主要是由供给而非需求驱动的。
2020-21 年的新冠疫情停工对美国经济的大部分领域(尤其是供应)造成了重大冲击。被解雇的工人并没有立即返回。铁路公司等一些企业发现,不让所有工人退缩,而是依靠利润更高的骨干人员来运营,既方便又有利可图。一旦经济在 2021 年夏季开始重新开放,其他企业并没有立即或全面提高生产。他们首先观望重新开放能否持续。但是,一旦经济在 2021 年夏末开始成功重新开放,许多服务企业就试图通过快速提高价格来弥补收入损失(典型的例子是航空公司和酒店,它们在 2021-22 年创下创纪录的旅行价格,显然是在哄抬消费者。
新冠疫情以经济学家或政策制定者尚未完全理解的方式关闭了重组后的劳动力、产品和金融市场。财政和货币刺激措施的效果尤其不佳(另一篇文章的主题)。一定数量的货币和财政刺激根本无法产生预期的实体经济复苏幅度。
过去两年美国经济复苏的一个引人注目的事实是其增长率不温不火。 2020-21 年,美联储向美国银行系统注入了 5 万亿美元,并通过量化宽松计划直接向投资者注入了资金。国会额外提供了 4 万亿美元的政府支出和减税。这相当于 9 万亿美元的综合刺激计划!大约是 2008-10 年的两倍 在 2022 年经济重新开放后的头两年 23-2021 年,GDP 增长率在 2.1 年仅为 2022%,在 2.5 年则为 2023%。.
简而言之,9T 美元的财政货币刺激措施带来了 GDP 的小幅复苏!
与 2021 年出现并持续到 2022 年的供应问题重叠的是,由于乌克兰战争和美国、俄罗斯(以及较小程度上的中国)制裁政策和乌克兰战争,全球大宗商品价格在 2022-23 年飙升。
所有这些因素导致了 2021-22 年主要由供给侧驱动的通胀。美联储开始加息后,抑制需求的政策仅部分削弱了这些供给力量。
而现在自 2023 年中期以来,美联储已经停止加息。服务业通胀也随之下降。美联储加息至 5.5% 似乎对服务业通胀影响不大。那么利率要达到多高才能产生效果呢?下面的一些历史可能会提供一些想法。
沃尔克 1980-82 年的解决方案与鲍威尔 202223-XNUMX 年的解决方案
尽管美国通胀主要具有供给侧特征,但2022年美国政治家和美联储决定解决供给侧通胀的策略将是抑制美国经济中的消费者需求。美联储着手打击消费者需求以抑制通胀。其主要工具是加息,美联储从 2022 年开始以数十年来最快的速度加息。这个想法是创造足够的失业,从而减少工资收入,从而减少消费支出,进而降低需求和理论上的价格。换句话说:即使主要驱动力是供给侧(美联储对此无能为力),该策略也是通过压低家庭工资收入和消费需求来让家庭为抑制通胀付出代价。因此,美联储在 5.5-2022 年期间将利率提高至 2023%。
毕竟,1981-83 年保罗·沃尔克 (Paul Volcker) 担任美联储主席时,在里根的领导下,同样的加息压缩需求策略也发挥了作用。当时超过 10% 的年度 CPI 通胀率是通过美联储加息而降低的,加息打击了商品部门,提高了失业率,并随后压低了工资收入和消费。这是一种需求方的降价方法,当时也用来解决供应方的通胀问题。尽管如此,它还是奏效了。价格下降了,但只是在美联储加息至 15% 以上之后! 1982 年美联储加息后,83-1980 年出现了严重衰退。但那只是当时的事了。此后美国经济发生了巨大变化。它不再那样工作了。事实上,货币政策根本不起作用。
与 1980-82 年一样,鲍威尔在 2022-23 年的美联储加息成功地抑制了商品价格,但这次并没有成功大幅降低服务价格,过去 2023 个月的 CPI 数据清楚地表明了这一点。商品通胀确实有所下降,但服务价格几个月来仍停留在 1980 年夏季的水平,并可能再次上涨。那么,为什么四十年后的货币政策(加息)没有像 82-XNUMX 年那样成功地大幅降低物价水平呢?
在美联储开始加息后的 2022 年 2023 月新闻发布会上,美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示,美联储 2023 年的策略将是继续加息。他特别提到了降低服务价格的主要目标,并补充说服务业需要更多的失业人员才能降低服务消费。这是美联储 XNUMX 年的通胀策略。但该策略——以及降低服务价格——并没有实现。
美联储货币政策的矛盾
2023 年过半,鲍威尔停止加息。但为什么?他为何不继续加息,并在 2023 年中途停止加息?可能的答案有几个,但正如笔者之前所说,主要原因或许是2023年2023月美国地区银行体系同时出现的危机。如果利率进一步提高,地区银行危机将会加剧。因此,在 2023 年 XNUMX 月地区银行危机爆发后,鲍威尔于 XNUMX 年 XNUMX 月至 XNUMX 月最后一次加息。
通过这样做,美联储决定在 2023 年进一步降低服务业和核心通胀之间进行权衡,以防止进一步加剧地区银行的不稳定。鲍威尔显然已经打赌,假设随着时间的推移,已经达到 5.5% 的利率水平将足以最终(尽管缓慢)导致服务业瘫痪。到目前为止还没有。服务业失业率和服务消费并未减少。鲍威尔赌输了。目前,服务价格“停留”在 5%,核心价格在 4% 左右。
这种情况表明,自 1980 世纪 XNUMX 年代初以来,美国和全球经济已经发生了根本性变化。与四十年前相比,今天的美国经济更加以服务业为中心。服务业对加息的反应不那么有效。事实上,整体经济似乎也没有。用经济学家的话说:服务业通胀已变得“利率缺乏弹性”。
实体经济对利率缺乏反应(即缺乏弹性)可能部分是由于与 1981-83 年相比,今天的美国经济变得更加“金融化”。这意味着美联储定期向经济注入的流动性(又称货币)从实际投资转向相对更多地流入金融资产市场而不是实体经济。这使得美联储的利率政策“效率低下”,即需要更多的货币注入才能获得“物有所值”的同等刺激。
反之亦然:美联储加息对抑制通胀和减缓实体经济的影响较小,因为实体经济已经变得更加金融化。加息根本不会像以前那样从经济中收回那么多流动性(资金)。即使他们这样做了也没关系。四年后的今天,在美国和世界各地,企业(和消费者)除了银行贷款之外还可以获得其他资金来源。或者,企业和投资者可能会先减少对实体经济的投资,然后再考虑减少对金融市场的投资。毕竟,在新冠疫情期间,金融市场和利润不是在繁荣,而实体经济投资机会却在崩溃吗?
上一段表明,在加息抑制通胀方面,全球化也可能导致美联储利率政策的有效性降低。 21世纪的金融化和全球化st 世纪资本主义经济重叠。
尤其是跨国公司在需要货币资本进行投资时不受美联储加息或利率水平的限制。他们可以以较低的价格前往世界任何地方。这是假设他们甚至不再费心从银行借钱。跨国公司通过发行自己的公司债券筹集了更多资金。他们在 2009 年至 2018 年美联储利率接近于零的几年里大量发行债券,然后在 2020 年至 21 年期间,美联储向银行注入了 5 多美元的几乎免费资金,并通过量化宽松直接向投资者注入了 2022 吨美元。在新冠疫情爆发之前,企业刚刚发行了大量他们根本不需要的债券,然后在整个大流行期间囤积了现金。或者通过回购和股息的方式将几乎免费的美联储资金重新分配给股东,并囤积自己的现金收益。一旦美联储在 XNUMX 年开始加息,这些加息对许多大企业来说就无关紧要了。他们因发行债券或新股票而拥有大量未动用的现金。只有最小的企业才会受到美联储加息或降息的影响。
一些结论
总之,就通胀而言,这一切意味着美联储主席鲍威尔如果想进一步大幅降低服务业和核心通胀,就必须将利率提高到远高于 5.5% 的水平。也许没有保罗·沃尔克 (Paul Volcker) 15 年的 1981% 那么高。但肯定高于目前的 5.5%。
然而,只要服务业通胀水平仍停留在当前水平,鲍威尔就不会采取任何行动。他决定可以忍受这种服务业通胀水平,同时押注保持在当前水平的利率从长远来看可能会进一步降低通胀。
鲍威尔不会冒更高利率的风险,这肯定会再次加剧地区银行危机,顺便说一句,危机继续缓慢恶化,目前面临 2025-26 年商业地产违约的威胁,本已不稳定的地区银行仍面临高度风险。
他也不会加息,因为美国经济已经在衰退的边缘摇摇欲坠。根据采购经理人指数(PMI),美国建筑业已下降三分之一,并且似乎陷入了这一水平,而制造业在过去九个月里一直在收缩。 2024 年更严重的经济衰退肯定不会对政治家有帮助。无论美联储的辩护者怎么说,美联储的政策都会在选举年进行政治调整。
因此,预计 CPI 和通胀将保持在与过去半年基本相似的水平。商品通胀可能会保持在较低水平(受不确定的油价影响)。有能力的公司将继续哄抬价格。租金和房价、保险服务、加工食品、精选服务将保持在当前水平,甚至进一步上涨。因此,消费者物价指数 (CPI) 也会如此,每月可能会在 1 月份的水平附近小幅波动。
然而,正如本文第 2 部分续篇中将解释的那样,即使报告的消费者物价指数 (CPI) 也是对物价水平的低估估计,因为其对通胀的估计存在许多可疑的假设和方法。
因此,如果美国经济飞机最终决定降落,它的着陆可能绝非“软”着陆。
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