Durante meses, os principais meios de comunicação e os polistas de Washington têm promovido a metáfora de que a economia dos EUA é um avião na sua abordagem final para uma “aterragem suave”. A aterragem suave é definida como a descida constante da inflação até ao objectivo da Reserva Federal de um nível de preços de 2% E fá-lo sem provocar uma recessão.
No entanto, como revelam as estatísticas de inflação do último Índice de Preços no Consumidor (IPC) do Departamento do Trabalho dos EUA, o avião de “aterrissagem suave” está claramente preso a circular no aeroporto!
O relatório do Índice de Preços ao Consumidor de janeiro de 2024, recém-lançado pelo governo, mostra não apenas que os preços estão presos em um nível (ou seja, 'circulando'?) onde estiveram desde o verão passado de 2023, mas o relatório do IPC de janeiro mostra sinais de que os preços começaram a subir uma vez de novo.
Além disso, se eliminarmos alguns dos pressupostos e metodologias questionáveis utilizados para estimar a inflação no IPC, a inflação poderá ser ainda mais elevada do que a reportada oficialmente. Circulando perpetuamente durante meses, o avião de pouso suave pode até estar ficando sem combustível.
O IPC é um dos vários índices de preços do governo. Os outros dois são o índice de Despesas de Consumo Pessoal (PCE) e o Índice Deflator do PIB. Estes últimos são produzidos pelo Departamento de Comércio. O PCE normalmente estima a inflação apenas dois terços a três quartos do nível de preços fornecido pelo IPC, utilizando pressupostos e metodologias diferentes dos do IPC.
Dito isto, vejamos o relatório do IPC de Janeiro (após o qual a Parte 2 deste artigo mostrará porque é que até o IPC fica abaixo da inflação e porque é que o PCE e o Deflator do PIB ficam ainda mais abaixo).
Índice de Preços ao Consumidor de janeiro de 2024
O IPC fatia e corta a inflação de várias maneiras. Seu número agregado é chamado de Todos os itens CPI-U. É o resumo das variações de preços de todos os bens e serviços estimados pelo IPC. Todos os Produtos significa cerca de 450 ou mais dos produtos adquiridos com mais frequência pelas famílias. Existem literalmente milhões de bens e serviços na economia dos EUA, mas os orçamentos das famílias são quase totalmente gastos nos cerca de 450 “cabazes de bens e serviços” do IPC, que são na sua maioria adquiridos pelas famílias.
A Todos os itens A categoria é então dividida no que é chamado de inflação 'principal' e inflação 'básica'. Como alimentos e energia (ou seja, gasolina, gás natural, eletricidade, óleo combustível, mantimentos, alimentos em casa, alimentos fora de casa, etc.) são bens que tendem a flutuar muito, subtrair alimentos e energia de Todos os Itens resulta no que é chamado Inflação “central”. Adicione novamente alimentos e bens energéticos e isso será a inflação “manchete”.
Outra divisão importante de 'Todos os Itens' é a inflação de Bens versus Serviços. O Bens setor da economia representa cerca de 20% do PIB (a construção - residencial e comercial - representa cerca de 8% do PIB e os bens manufaturados cerca de 12%). Todo o resto (80%) da economia dos EUA é Serviços. Assim, os Serviços contribuem com uma parte maior do IPC e da inflação globais.
Então, o que o último relatório do CPI de janeiro de 2024 nos mostra?Todos os itens', 'Título', 'Essencial' e as importantes subcategorias de Bens vs Serviços inflação?
A conclusão mais importante do IPC de Janeiro é a 'Todos os itens' A taxa de inflação do mês passado está ao mesmo nível que estava há sete meses, em Junho de 2023 – ou seja, a inflação continuou a subir à mesma taxa de variação anual de 3% em Janeiro de 2023 que estava em Junho de 2023!
Para continuar a metáfora da “aterragem suave”, o que isso significa é que o plano da inflação entrou na sua “perna descendente” de Janeiro de 2022 a Janeiro de 2023, abrandando de um aumento da taxa anual de 7.5% no início de 2022 para 6.4% um ano depois em Janeiro de 2023. Em seguida, desacelerou ainda mais nos seis meses seguintes, de janeiro de 2023 a junho de 2023, de 6.4% para 3%.
Depois disso, desde junho de 2023, atingiu um patamar de 5,000 pés acima do aeroporto económico dos EUA, onde tem circulado desde então.
Descascando a cebola do indicador agregado 'Todos os Itens' e considerando apenas 'Essencial' inflação – ou seja, 'Todos os Itens' menos os preços da energia e dos alimentos – É um quadro semelhante: a inflação subjacente também está estagnada, em torno de 3.9%-4% desde Outubro de 2023.
Dividindo “Todos os Itens” ainda de outra forma, na inflação de Bens vs. Serviços, o que as últimas estatísticas do IPC de Janeiro revelam é que desde Outubro de 2023 a inflação dos Serviços também está estagnada, neste caso aproximadamente na faixa dos 5%.
Por outras palavras, com excepção dos preços da gasolina e de alguns produtos alimentares, o IPC não abrandou nos últimos sete meses. O avião não pousou, mas continua circulando!
E pode estar ficando sem gasolina também. As últimas estatísticas do IPC, com base na variação mensal, sugerem que a taxa de inflação pode agora ter começado a subir novamente no mês passado. Não ajustadas à sazonalidade (ou seja, as alterações reais de preços), as estatísticas do IPC de Janeiro mostram uma tendência ascendente mensal para o IPC da seguinte forma:
Outubro de 2023: 0.0%
Novembro de 2023: -0.2%
Dezembro de 2023: -0.1%
Janeiro de 2024: +0.5%
Nos números de Janeiro havia algumas tendências preocupantes: a inflação dos serviços quase duplicou em Janeiro em comparação com Dezembro (0.7% vs 0.4%); os preços dos alimentos duplicaram (0.4% vs 0.2%), tendo os preços dos produtos alimentares subido mais rapidamente em todos os doze meses anteriores. Entretanto, os custos de habitação aumentaram de 0.4% para 0.6% em Janeiro, com a sua maior componente, a renda, a subir mais rapidamente em nove meses. E outros serviços, como hospitais e companhias aéreas, cujos preços tinham abrandado em 2023, subiram novamente em Janeiro.
Também aparecem forças que apontam para uma inflação mais elevada da gasolina e dos bens energéticos nos próximos meses. Os meios de comunicação empresariais nos EUA e no estrangeiro relatam que os problemas globais de abastecimento de petróleo bruto estão a aumentar – numa altura em que, normalmente, na Primavera, as refinarias de petróleo também encerram para manutenção e os consumidores começam a conduzir mais.
O enigma da inflação de bens versus serviços
Resumindo até agora: se os relatórios do IPC dos últimos sete meses mostrarem que os preços dos serviços estão estagnados em 5%, os preços básicos em torno de 4% e todos os itens estão estagnados em 3%. Esses números sugerem que os preços dos bens – gasolina e alguns preços dos alimentos – de facto desceram. O relatório do IPC de Janeiro mostra que os preços dos bens permaneceram estáveis ou ligeiramente negativos ao longo dos últimos doze meses.
Mas a inflação dos serviços permanece estagnada em torno de 5% há meses. Os principais culpados pela continuação da inflação nos serviços têm sido os serviços de aluguer, que têm sido consistentemente responsáveis por mais de metade de todos os aumentos de preços dos serviços do IPC durante vários meses; Serviços de creche; Preços de eventos esportivos e de entretenimento; Reparos de automóveis; e serviços de seguros de automóveis que aumentaram 20.6% no ano passado. Além disso, os custos dos serviços hospitalares estão agora a aumentar novamente e a aumentar ao ritmo mais rápido desde 2015.
Então porque é que a inflação dos bens (especialmente do gás e dos alimentos) diminuiu significativamente ao longo do ano passado, enquanto o nível de preços dos serviços quase não o fez?
Existem várias explicações. Aqui estão alguns:
As taxas de juros do Fed são cada vez mais ineficientes
Os aumentos das taxas de juro da Reserva Federal desde 2022 tiveram claramente um efeito na inflação dos bens – ou seja, na energia, nos alimentos e em algumas outras mercadorias. Mas o mesmo poderá acontecer com outras forças económicas.
A economia dos EUA desacelerou devido ao aumento das taxas. Mas a economia global também abrandou. O que teve mais impacto na redução da procura de petróleo, de matérias-primas e, portanto, dos preços dos bens relacionados com a energia nos EUA em geral? Aumentos das taxas nos EUA ou desaceleração da economia global? E quanto aos preços dos alimentos/mercearia? Os preços do leite e dos ovos aumentaram em 2021-22, mas desde então caíram. No entanto, os alimentos processados, como produtos de panificação e outros itens processados, como sucos e bebidas, não o fizeram. Eles ainda estão aumentando a uma taxa anual superior a 20%? A diferença provavelmente reside no facto de o leite e os ovos serem produzidos localmente e não serem monopolistas; os alimentos processados são monopolistas e dominados por um punhado de empresas. Isto sugere fortemente que está a ocorrer uma manipulação de preços por parte das empresas no sector dos alimentos processados. Recentemente, os meios de comunicação social e o governo também falam de “encolhimento da inflação” (um aumento oculto dos preços através da redução do conteúdo), o que também sugere evidências de aumento de preços por parte das empresas de alimentos processados.
2021-22: Inflação impulsionada pela oferta
O grande problema na inflação de bens que surgiu inicialmente em 2021 foram as “cadeias de abastecimento” domésticas dos EUA e globais. Como este escritor discutiu naquela época (veja meu 'A anatomia da inflação' Artigo de contra-ataque de 23 de junho de 2022), o que levou a inflação ao seu pico de 9.1% foram principalmente forças do lado da oferta - ou seja, cadeias de abastecimento exacerbadas pela manipulação de preços por parte de empresas monopolistas dos EUA que aumentaram os preços quando a economia dos EUA reabriu no verão de 2021 devido à Covid desligamentos. Este é um tema ao qual os principais economistas e políticos têm prestado muito pouca atenção ultimamente.
A produtividade também entrou em colapso em 2021-22, caindo para os piores níveis desde 1947, o que por sua vez aumentou os custos laborais das unidades de negócio que muitas empresas simplesmente transferiram para os consumidores em preços mais elevados. Tal como as cadeias de abastecimento e a manipulação de preços, isso também era basicamente uma questão de abastecimento.
Por outras palavras, a inflação na altura, em 2021-22, era, portanto, em grande parte impulsionada pela oferta – e não pela procura.
A paralisação da Covid de 2020-21 foi um grande choque para grande parte da economia dos EUA, especialmente para a oferta. Os trabalhadores demitidos não retornaram imediatamente. Algumas empresas, como as ferroviárias, consideraram conveniente e lucrativo não reduzir todos os seus trabalhadores, mas sim contar com equipes mínimas mais lucrativas. Outras empresas não aumentaram imediata ou totalmente a produção quando a economia começou a reabrir no verão de 2021. Inicialmente, esperaram para ver se a reabertura poderia ser sustentada. Mas assim que a economia começou a reabrir com sucesso, no final do Verão de 2021, muitas empresas de serviços tentaram recuperar receitas perdidas aumentando rapidamente os preços (um exemplo típico foram as companhias aéreas e os hotéis, que claramente cobraram aos consumidores preços recorde para viagens em 2021-22.
As paralisações da Covid reestruturaram os mercados laborais, de produtos e financeiros de formas ainda não totalmente compreendidas pelos economistas ou pelos decisores políticos. As medidas de estímulo fiscal e monetário, em particular, não funcionaram muito bem ou de forma eficiente (um tema para outro artigo). Uma determinada quantidade de estímulo monetário e fiscal simplesmente não produziu a magnitude esperada de recuperação económica real.
Um facto dramático da recuperação económica dos EUA nos últimos dois anos tem sido a sua morna taxa de crescimento. Em 2020-21, a Reserva Federal injectou 5 biliões de dólares no sistema bancário dos EUA e directamente nos investidores através do seu programa de QE. O Congresso forneceu mais US$ 4 trilhões em gastos governamentais e cortes de impostos. São US$ 9 trilhões em estímulos combinados! Cerca do dobro do fornecido em 2008-10 O que resultou, nos primeiros dois anos de 2022-23, após a reabertura da economia em 2021, foi uma taxa de crescimento em termos do PIB de apenas 2.1% em 2022 e inexpressivos 2.5% em 2023.
Em suma, uma montanha de estímulos fiscais e monetários de 9 biliões de dólares resultou num montículo de recuperação do PIB!
Sobreposto aos problemas de abastecimento que surgiram em 2021 e que persistiram em 2022, estava o aumento dos preços globais das matérias-primas em 2022-23, como consequência da guerra na Ucrânia, das políticas de sanções dos EUA, da Rússia (e da China, em menor medida) e da Guerra da Ucrânia.
Todos estes factores contribuíram para a inflação impulsionada principalmente pelo lado da oferta de 2021-22. Essas forças de oferta foram apenas parcialmente atenuadas pelas políticas de depressão da procura da Reserva Federal depois de esta ter começado a aumentar as taxas.
E agora, desde meados de 2023, os aumentos das taxas do Fed pararam. E com isso também a inflação nos serviços diminuiu. Os aumentos das taxas do Fed para 5.5% parecem ter pouco efeito sobre a inflação dos serviços. Então, até que ponto as taxas de juro terão de subir para terem efeito? Um pouco de história a seguir pode dar uma ideia.
Solução de Volcker 1980-82 versus Powell 2022-23
Apesar do carácter predominantemente do lado da oferta da inflação nos EUA, em 2022 os políticos dos EUA e a Reserva Federal decidiram que a estratégia para enfrentar a inflação do lado da oferta seria diminuir a procura do consumidor na economia dos EUA. A Reserva Federal decidiu atacar a procura do consumidor para atenuar a inflação. A sua principal ferramenta foi o aumento das taxas de juro e a Fed começou em 2022 a aumentar as taxas ao ritmo mais rápido em décadas. A ideia era criar desemprego suficiente que reduzisse os rendimentos salariais e, portanto, os gastos de consumo para reduzir a procura e, teoricamente, os preços. Por outras palavras: mesmo que os principais impulsionadores fossem o lado da oferta (sobre o qual a Fed nada pode fazer), a estratégia era fazer com que as famílias pagassem o preço para reduzir a inflação, deprimindo os rendimentos salariais das famílias e a procura de consumo. Assim, o Fed aumentou as taxas de juro para 5.5% ao longo de 2022-2023.
Afinal de contas, a mesma estratégia de subida das taxas para comprimir a procura funcionou sob Reagan em 1981-83, quando Paul Volcker era presidente da Fed. A inflação anual do IPC superior a 10% na altura foi reduzida através de subidas das taxas da Fed que atacaram o sector de bens, aumentaram o desemprego e, subsequentemente, diminuíram os rendimentos salariais e o consumo. Foi uma abordagem do lado da procura para a redução de preços – utilizada também para resolver um problema de inflação do lado da oferta naquela altura. Mesmo assim funcionou. Os preços caíram, mas somente depois que o Fed aumentou a taxa para mais de 15%! Uma recessão profunda em 1982-83 seguiu-se às subidas das taxas da Fed em 1980. Mas isso foi então. A economia dos EUA mudou dramaticamente desde então. Isso não funciona mais assim. Na verdade, a política monetária quase não funciona.
Tal como em 1980-82, os aumentos das taxas da Fed de Powell em 2022-23 conseguiram atenuar os preços dos bens, mas NÃO conseguiram desta vez reduzir muito os preços dos serviços, como mostram claramente os dados do IPC dos últimos sete meses. A inflação dos bens desceu, de facto, mas os preços dos serviços permanecem estagnados nos níveis do verão passado de 2023 há meses e podem estar a subir novamente. Então porque é que quatro décadas mais tarde a política monetária (aumento das taxas) não conseguiu, como aconteceu em 1980-82, reduzir muito o nível de preços?
Na sua conferência de imprensa de dezembro de 2022, após o início do aumento das taxas do Fed, o presidente do Fed, Jerome Powell, indicou que a estratégia do Fed em 2023 seria continuar a aumentar as taxas. Ele citou especificamente o seu principal objectivo de reduzir os preços dos Serviços, acrescentando que era necessário mais desemprego nos Serviços para reduzir o consumo de Serviços. Essa foi a estratégia de inflação do Fed para 2023. Mas essa estratégia – e a redução dos preços dos serviços – não aconteceu.
Contradições da política monetária do Fed
Na metade de 2023, Powell parou de aumentar as taxas. Mas por que? Por que ele não continuou aumentando as taxas e parou na metade de 2023? Existem várias respostas possíveis, mas como este escritor já argumentou antes, talvez a principal razão tenha sido a crise que emergiu simultaneamente no sistema bancário regional dos EUA em Março de 2023. Um aumento ainda maior das taxas de juro teria exacerbado a crise bancária regional. Assim, Powell aumentou as taxas pela última vez em Maio-Junho de 2023, após a eclosão da crise bancária regional em Março de 2023.
Ao fazê-lo, a Fed decidiu negociar a redução adicional da inflação dos serviços e do núcleo em 2023, a fim de evitar um agravamento ainda maior da instabilidade dos bancos regionais. Powell aparentemente apostou que o nível da taxa de juro já de 5.5% se revelará suficiente ao longo do tempo para eventualmente, ainda que lentamente, derrubar os Serviços. Até agora não aconteceu. O desemprego no sector dos serviços e o consumo de serviços não diminuíram. Powell perdeu a aposta. Os preços dos serviços estão “parados” em 5% e os Core em cerca de 4% agora.
O que este cenário sugere é que a economia dos EUA e global mudou de forma fundamental desde o início da década de 1980. Os EUA são hoje uma economia muito mais centrada nos serviços do que há quarenta anos. Os serviços não respondem tão eficientemente aos aumentos das taxas. Na verdade, nem a economia em geral, ao que parece. Para colocar isto na linguagem dos economistas: a inflação dos serviços tornou-se uma “taxa de juro inelástica”.
Essa falta de resposta da economia real às taxas de juro (ou seja, a inelasticidade) pode dever-se, em parte, ao facto de a economia dos EUA se ter tornado hoje mais “financeirizada” em comparação com 1981-83. O que isso significa é que as injecções periódicas de liquidez (também conhecida como dinheiro) da Fed na economia são redireccionadas do investimento real e fluem relativamente mais para os mercados de activos financeiros em vez de para a economia real. Isto torna a política de taxas da Fed “ineficiente” – ou seja, é necessária mais injecção monetária para obter um estímulo equivalente “pelo investimento”.
O inverso também é verdadeiro: as subidas das taxas da Fed têm menos efeito na redução da inflação e no abrandamento da economia real porque esta se tornou mais financeirizada. Os aumentos das taxas simplesmente não retiram tanta liquidez (dinheiro) da economia como antes. E mesmo que o fizessem, não importaria. As empresas (e os consumidores) hoje, quarenta anos depois, têm acesso a fontes alternativas de fundos além dos empréstimos bancários, nos EUA e em todo o mundo. Ou talvez as empresas e os investidores reduzam primeiro o investimento na economia real, antes de considerarem reduzir o seu investimento nos mercados financeiros. Afinal, os mercados financeiros e os lucros não cresceram durante a Covid, enquanto as oportunidades de investimento na economia real entraram em colapso?
O parágrafo anterior sugere que a globalização também pode estar a resultar numa política de taxas de juro menos eficaz da Reserva Federal quando se trata de aumentos de taxas que amortecem a inflação. Aqui a financeirização e a globalização do século XXIst sobreposição da economia capitalista do século.
As empresas multinacionais, em particular, não estão limitadas pelos aumentos ou níveis das taxas de juros do Fed quando precisam de capital monetário para investir. Eles podem ir a qualquer lugar do mundo por taxas mais baixas. Isso presumindo que eles ainda se preocupem em pedir empréstimos aos bancos. As multinacionais arrecadam muito mais dinheiro emitindo suas próprias dívidas de títulos corporativos. E acumularam-se na emissão de obrigações nos anos em que as taxas da Fed estavam próximas de zero, entre 2009 e 2018, e depois durante 2020 e 21, quando a Fed injectou mais 5 biliões de dólares de dinheiro virtualmente gratuito nos bancos e directamente nos investidores através do QE. As empresas acabaram de emitir montanhas de dívidas obrigacionistas antes da Covid, das quais nem sequer precisavam, e depois acumularam o dinheiro durante a pandemia. Ou então redistribuíram o dinheiro virtualmente gratuito da Fed aos seus accionistas em recompras e dividendos e acumularam os seus próprios ganhos em dinheiro. Assim que a Fed começou a aumentar as taxas em 2022, esses aumentos tornaram-se irrelevantes para muitas grandes empresas. Eles estavam cheios de dinheiro não gasto com a emissão de títulos ou novas ações. Apenas as pequenas empresas são ainda mais afectadas pelos aumentos das taxas da Fed, ou mesmo pelos cortes nas taxas.
Algumas Conclusões
Em conclusão, em termos de inflação, o que tudo isto significa é que o presidente da Fed, Powell, terá de aumentar as taxas muito superiores a 5.5% se quiser reduzir significativamente ainda mais a inflação dos serviços e do núcleo. Talvez não tão alto quanto os 15% de Paul Volcker em 1981. Mas certamente superior aos atuais 5.5%.
Contudo, Powell não o fará enquanto os níveis de inflação nos serviços permanecerem estagnados nos níveis actuais. Ele decidiu que pode conviver com esse nível de inflação nos serviços, ao mesmo tempo que aposta que talvez as taxas mantidas nos níveis atuais ainda possam reduzir ainda mais a inflação no longo prazo.
Powell não arriscará taxas mais altas que certamente exacerbarão novamente uma crise bancária regional, que, aliás, continua a deteriorar-se lentamente e que agora enfrenta a ameaça de incumprimentos de propriedades comerciais em 2025-26, à qual os já instáveis bancos regionais permanecem altamente expostos. .
Ele também não aumentará as taxas porque a economia dos EUA já está à beira da recessão. O sector da construção nos EUA caiu um terço e parece estagnado nesse nível, enquanto o sector industrial tem vindo a contrair-se nos últimos nove meses, de acordo com o Índice de Gestores de Compras (PMI). Uma recessão mais profunda em 2024 certamente não ajudaria os políticos. E independentemente do que dizem os apologistas da Fed, as políticas da Fed estão politicamente sintonizadas em anos eleitorais.
Portanto, espera-se que o IPC e a inflação permaneçam em níveis muito semelhantes aos do último semestre. A inflação dos bens provavelmente permanecerá baixa (sujeita à incerteza dos preços do petróleo). As empresas que puderem continuarão a aumentar os preços. Os aluguéis e os preços das casas, os serviços de seguros, os alimentos processados e os serviços selecionados permanecerão nos níveis atuais ou até mesmo aumentarão ainda mais. O mesmo acontecerá com o IPC, flutuando talvez marginalmente em torno dos níveis de Janeiro, mês a mês.
No entanto, como será explicado na Parte 2, na sequência deste artigo, mesmo o IPC reportado é uma estimativa baixa do nível de preços, devido aos muitos pressupostos e metodologias questionáveis que compõem a sua estimativa da inflação.
Portanto, se o avião económico dos EUA decidir eventualmente descer, a sua aterragem poderá ser tudo menos “suave”.
ZNetwork é financiado exclusivamente pela generosidade de seus leitores.
OFERTAR