От месеци мейнстрийм медиите и полците от Вашингтон прокарваха метафората, че американската икономика е равнина в окончателния си подход към „меко кацане“. Мекото приземяване се дефинира като инфлация, която стабилно се спуска до целта на Федералния резерв от 2% ценово ниво И го прави, без да провокира рецесия.
Въпреки това, както се разкрива от статистиката за инфлацията в последния индекс на потребителските цени (CPI) на Министерството на труда на САЩ, самолетът с „меко кацане“ очевидно е заседнал в обиколка на летището!
Току-що публикуваният от правителството доклад за индекса на потребителските цени за януари 2024 г. показва не само, че цените са заседнали на ниво (т.е. „кръжат“?), където са били от миналото лято на 2023 г., но докладът за CPI от януари показва признаци, че цените дори са започнали да се покачват веднъж отново.
Освен това, ако се премахнат някои от съмнителните допускания и методологии, използвани за оценка на инфлацията в CPI, инфлацията може да бъде дори по-висока от официално отчетената. Постоянно кръжащ в продължение на месеци, самолетът с меко кацане може дори да изчерпва горивото си.
CPI е един от няколкото държавни ценови индекса. Другите два са индексът на личните потребителски разходи (PCE) и индексът на дефлатора на БВП. Последните се произвеждат от Министерството на търговията. PCE обикновено оценява инфлацията само на две трети до три четвърти от нивото на цените, предоставено от CPI, като използва различни предположения и методологии от CPI.
Като казахме това, нека да разгледаме януарския доклад за CPI (след което част 2 на тази статия ще покаже защо дори CPI подбива инфлацията и защо PCE и дефлаторът на БВП се подбиват още повече).
Индекс на потребителските цени за януари 2024 г
CPI намалява инфлацията по много начини. Общото му число се нарича Всички предмети CPI-U. Това е обобщението на промените в цените за всички стоки и услуги, оценени от CPI. Всички означава около 450 от най-често купуваните от домакинствата. Има буквално милиони стоки и услуги в икономиката на САЩ, но бюджетите на домакинствата се изразходват почти изцяло за около 450 „кошница от стоки и услуги“ на CPI, които се купуват предимно от домакинствата.
- Всички предмети след това категорията се разделя на това, което се нарича „основна“ инфлация и „базова“ инфлация. Тъй като храната и енергията (т.е. бензин, природен газ, електричество, мазут, хранителни стоки, храна у дома, храна извън дома и т.н.) са стоки, които са склонни да се колебаят много, изваждането на храна и енергия от Всички артикули води до това, което се нарича „базисна“ инфлация. Добавете обратно храните и енергийните стоки и това е „Основна“ инфлация.
Друга важна разбивка на „Всички артикули“ е инфлацията на стоките срещу услугите. The Стока секторът на икономиката е приблизително 20% от БВП (Строителството - жилищно и търговско - е около 8% от БВП, а промишлените стоки около 12%). Всичко останало (80%) от икономиката на САЩ е Услуги. Така услугите допринасят по-голяма част от общия CPI и инфлацията.
И така, какво ни показва последният доклад за CPI за януари 2024 г.Всички предмети', "Заглавие', "сърцевина и важните подкатегории на Стока срещу Услуги инфлация?
Най-важният извод от януарския CPI е „Всички предмети' темпът на инфлация миналия месец е на същото ниво, както беше преди седем месеца през юни 2023 г. – тоест инфлацията продължи да расте със същия годишен темп на промяна от 3% през януари 2023 г., какъвто беше през юни 2023 г.!
За да продължим с метафората за „меко кацане“, това означава, че равнината на инфлацията е навлязла в своя „низходящ крак“ от януари 2022 г. до януари 2023 г., забавяйки се от годишно увеличение от 7.5% в началото на 2022 г. до 6.4% година по-късно през Януари 2023 г. След това се забави допълнително през следващите шест месеца от януари 2023 г. до юни 2023 г., от 6.4% на 3%.
След това, от миналия юни 2023 г., той се задържа на 5,000 фута над икономичното летище на САЩ, където кръжи оттогава.
Обелване на лука на обобщения индикатор „Всички артикули“ и разглеждане само на „сърцевина инфлация – т.е. „Всички артикули“ минус цените на енергията и храните – Подобна е картината: основната инфлация също се задържа на около 3.9%-4% от октомври 2023 г.
Разделяйки „Всички артикули“ по още един начин, в инфлацията на стоките срещу услугите, последните статистически данни за индекса на потребителските цени за януари допълнително разкриват, че от октомври 2023 г. инфлацията на услугите също се е задържала, в този случай приблизително в диапазона от 5%.
С други думи, с изключение на цените на бензина и някои храни, CPI не се е забавил през последните седем месеца. Самолетът не е кацнал, а просто продължава да кръжи!
А може и да му свършва бензина. Последните статистически данни за индекса на потребителските цени, въз основа на месечна промяна, предполагат, че темпът на инфлация може да е започнал да се покачва отново миналия месец. Некоригирани за сезонността (т.е. действителните промени в цените), статистическите данни за CPI за януари показват нарастваща тенденция от месец на месец за CPI, както следва:
Октомври 2023 г.: 0.0%
ноември 2023 г.: -0.2%
декември 2023 г.: -0.1%
януари 2024 г.: +0.5%
В числата за януари имаше някои тревожни тенденции: инфлацията в услугите почти се удвои през януари в сравнение с декември (0.7% срещу 0.4%); цените на храните се удвоиха (0.4% срещу 0.2%), като цените на хранителните стоки се повишиха най-бързо през всичките предходни дванадесет месеца. Междувременно разходите за подслон се повишиха от 0.4% на 0.6% за януари, като най-големият им компонент, наемът, се повиши най-бързо от девет месеца. И други услуги като болнични и авиокомпании, чиито цени се забавиха през 2023 г., отново се повишиха през януари.
Появяват се и сили, сочещи към по-висока инфлация на бензина и енергийните стоки през следващите месеци. Бизнес медиите в САЩ и чужбина съобщават, че глобалните проблеми с доставките на суров петрол се увеличават – във време, когато обикновено през пролетта петролните рафинерии също спират за поддръжка и потребителите започват да карат повече.
Проблемът с инфлацията на стоките срещу услугите
За да обобщим дотук: ако отчетите за CPI за последните седем месеца показват, че цените на услугите са останали на 5%, основните цени на около 4%, а всички артикули са останали на 3%. Тези цифри предполагат, че цените на стоките - бензина и цените на някои храни - наистина са паднали. Докладът за индекса на потребителските цени за януари показва, че цените на стоките са били или равни, или леко отрицателни през последните дванадесет месеца.
Но инфлацията при услугите остава около 5% вече месеци наред. Основните виновници за продължаващата инфлация на услугите са услугите за наем, които постоянно са отговорни за повече от половината от всички увеличения на цените на услугите на CPI за няколко месеца; Услуги за дневни грижи; Цени на спортни и развлекателни събития; Автосервизи; и Автозастрахователни услуги, които са се повишили с 20.6% през последната година. Освен това разходите за болнични услуги сега се увеличават отново и се покачват с най-бързия темп от 2015 г.
Така че защо инфлацията при стоките (особено при газта и храните) значително намаля през последната година, докато нивото на цените на услугите едва го направи?
Има няколко обяснения. Ето няколко:
Лихвените проценти на Фед стават все по-неефективни
Повишаването на лихвените проценти на Федералния резерв от 2022 г. очевидно има ефект върху инфлацията на стоките – т.е. върху енергията и храните и някои други стоки. Но това може да се случи и с други икономически сили.
Икономиката на САЩ се забави поради повишаване на лихвите. Но и глобалната икономика се забави. Кое е имало по-голямо въздействие върху намаляването на търсенето на петрол, суровини и по този начин на цените на енергийните стоки в САЩ като цяло? Повишаване на лихвите в САЩ или забавяне на световната икономика? А какво ще кажете за цените на храните/бакалиите? Цените на млякото и яйцата скочиха през 2021-22 г., но оттогава спаднаха. Въпреки това преработените храни като хлебни изделия и други преработени продукти като сок и напитки не са. Те все още се увеличават с повече от 20% годишен темп? Разликата вероятно се крие във факта, че млякото и яйцата се произвеждат на местно ниво и не са монополисти; преработените храни са монополисти и доминирани от шепа компании. Това силно подсказва, че корпоративното повишаване на цените се случва в сектора на цените на преработените храни. Последните медии и правителството сега също говорят за „свиваща се инфлация“ (скрито повишаване на цените чрез понижаване на съдържанието), което предполага доказателства за повишаване на цените и на корпорациите за преработени храни.
2021-22: Инфлация, водена от предлагането
Големият проблем при инфлацията на стоките, която се появи първоначално през 2021 г., бяха вътрешните американски и глобални „вериги за доставки“. Както този писател обсъжда тогава (вижте моите „Анатомията на инфлацията" Статия Counterpunch от 23 юни 2022 г.), това, което доведе инфлацията до нейния връх от 9.1%, бяха най-вече сили от страната на предлагането – т.е. веригите за доставки, изострени от повишаването на цените от монополистичните американски корпорации, които повишават цените, когато икономиката на САЩ се отвори отново през лятото на 2021 г. от Covid изключвания. Това е тема, на която основните икономисти и политици напоследък обръщат твърде малко внимание.
Производителността също се срина през 2021-22 г., като падна до най-лошите нива от 1947 г. насам, което от своя страна повиши разходите за труд на бизнес единица, които много компании просто прехвърлиха на потребителите на по-високи цени. Подобно на веригите за доставки и вдигането на цените, това също беше основно въпрос на предлагане.
С други думи, инфлацията по това време през 2021-22 г. до голяма степен се движеше от предлагането, а не от търсенето.
Спирането на Covid през 2020-21 г. беше голям шок за голяма част от икономиката на САЩ, особено за предлагането. Уволнените работници не се върнаха веднага. Някои бизнеси като железопътните компании намериха за удобно и изгодно да не съкращават всичките си работници, а да работят с по-печеливши скелетни екипажи. Други бизнеси не увеличиха незабавно или напълно производството, след като икономиката започна да се отваря отново през лятото на 2021 г. Първоначално изчакаха да видят дали повторното отваряне може да бъде устойчиво. Но след като икономиката започна успешно да се отваря отново до края на лятото на 2021 г., много бизнеси в сферата на услугите се опитаха да възстановят загубените приходи чрез бързо повишаване на цените (Типичен пример бяха авиокомпаниите и хотелите, които явно завишиха цените на потребителите с рекордни цени за пътуване през 2021-22 г.
Затварянето на Covid преструктурира трудовите, продуктовите и финансовите пазари по начини, които все още не са напълно разбрани от икономисти или политици. Мерките за фискално и парично стимулиране по-специално не работеха много добре или ефикасно (тема за друга статия). Дадено количество паричен и фискален стимул просто не доведе до очакваната величина на реално икономическо възстановяване.
Драматичен факт от икономическото възстановяване на САЩ през последните две години беше хладният темп на растеж. През 2020-21 г. Федералният резерв наля 5 трилиона долара в банковата система на САЩ и директно към инвеститорите чрез своята програма за QE. Конгресът предостави допълнителни 4 трилиона долара за държавни разходи и намаляване на данъците. Това са 9 трилиона долара комбинирани стимули! Около два пъти повече от предвиденото през 2008-10 г. Това, което доведе, през първите две години 2022-23 г. след повторното отваряне на икономиката през 2021 г., беше темп на растеж на БВП от едва 2.1% през 2022 г. и невпечатляващите 2.5% през 2023 г..
Накратко, планина от $9 трилиона фискално-монетарни стимули доведе до огромно възстановяване на БВП!
Проблемите с доставките, които се появиха през 2021 г. и които се задържаха през 2022 г., се наслагват върху глобалните цени на суровините, които се повишиха през 2022-23 г. в резултат на войната в Украйна и политиката на санкции на САЩ, Русия (и Китай в по-малка степен) и войната в Украйна.
Всички тези фактори допринесоха за инфлацията, предизвикана предимно от страната на предлагането през 2021-22 г. Тези сили на предлагане бяха отслабени само частично от потискащата търсенето политика на Федералния резерв, след като той започна да повишава лихвите.
И сега от средата на 2023 г. повишаването на лихвените проценти на Фед спря. А заедно с това спада и инфлацията в услугите. Повишаването на лихвените проценти от Фед до 5.5% изглежда има малък ефект върху инфлацията в услугите. И така, колко високи трябва да бъдат лихвените проценти, за да има ефект? Малко история, както следва, може да даде някаква представа.
Решението на Volcker 1980-82 срещу това на Powell 2022-23
Въпреки характера на инфлацията в САЩ до голяма степен от страната на предлагането, през 2022 г. американските политици и Федералният резерв решиха, че стратегията за справяне с инфлацията от страна на предлагането ще бъде да се намали потребителското търсене в икономиката на САЩ. Федералният резерв реши да атакува потребителското търсене, за да намали инфлацията. Основният му инструмент беше повишаването на лихвените проценти и Фед започна през 2022 г. да повишава лихвите с най-бързите темпове от десетилетия. Идеята беше да се създаде достатъчно безработица, която да намали доходите от заплати и по този начин разходите за потребление, за да намали търсенето и теоретично цените на свой ред. С други думи: дори ако основните двигатели бяха от страна на предлагането (за което Фед не може да направи нищо), стратегията беше да накара домакинствата да платят цената за намаляване на инфлацията чрез потискане на доходите от заплати на домакинствата и търсенето на потребление. Така Фед повиши лихвените проценти до 5.5% в течение на 2022-2023 г.
В края на краищата същата стратегия за повишаване на лихвите за намаляване на търсенето работи при Рейгън през 1981-83 г., когато Пол Волкър беше председател на Фед. 10%+ годишна инфлация на индекса на потребителските цени по това време беше намалена чрез повишения на лихвените проценти от Фед, които атакуваха сектора на стоките, повишиха безработицата и впоследствие потиснаха доходите от заплати и потреблението. Това беше подход от страна на търсенето за намаляване на цените - използван за справяне с проблема с инфлацията от страна на предлагането и тогава. Въпреки това проработи. Цените паднаха, но едва след като Фед повиши лихвения процент до над 15%! Дълбока рецесия през 1982-83 г. последва повишаването на лихвените проценти от Фед през 1980 г. Но това беше тогава. Икономиката на САЩ се промени драматично оттогава. Вече не става така. Всъщност паричната политика почти не работи.
Както през 1980-82 г., увеличенията на лихвените проценти на Пауъл от Фед през 2022-23 г. успяха да забавят цените на стоките, но този път НЕ успяха да намалят много цените на услугите, както ясно показват данните за CPI за последните седем месеца. Инфлацията при стоките наистина намаля, но цените на услугите остават фиксирани на нивата от миналото лято на 2023 г. в продължение на месеци и може да се повишат отново. Така че защо четири десетилетия по-късно паричната политика (повишаване на лихвените проценти) не успя, както през 1980-82 г., да намали значително нивото на цените?
На своята пресконференция през декември 2022 г. след началото на Фед да повишава лихвите, председателят на Фед Джером Пауъл посочи, че стратегията на Фед през 2023 г. ще бъде да продължи да повишава лихвите. Той конкретно цитира основната си цел да намали цените на услугите, като добави, че е необходима повече безработица в услугите, за да се намали потреблението на услугите. Това беше стратегията на Фед за инфлацията за 2023 г. Но тази стратегия и по-ниските цени на услугите не се случиха.
Противоречия на паричната политика на Фед
По средата на 2023 г. Пауъл спря да повишава лихвите. Но защо? Защо не продължи да повишава лихвите и спря по средата на 2023 г.? Има няколко възможни отговора, но както този писател е твърдял преди, може би основната причина е кризата, която се появи едновременно в регионалната банкова система на САЩ през март 2023 г. Повишаването на лихвените проценти още по-високо би изострило тази регионална банкова криза. Така Пауъл повиши лихвите за последен път през май-юни 2023 г. след избухването на регионалната банкова криза през март 2023 г.
Правейки това, Федералният резерв реши да компенсира по-нататъшното намаляване на услугите и основната инфлация през 2023 г., за да предотврати по-нататъшното изостряне на нестабилността на регионалните банки. Пауъл очевидно е заложил на предположението, че вече нивото на лихвен процент от 5.5% ще се окаже достатъчно с течение на времето, за да в крайна сметка, макар и бавно, да намали услугите. Досега не е така. Безработицата в сектора на услугите и потреблението на услуги не намаляват. Пауъл загуби залога си. Цените на услугите са „заседнали“ на 5%, а Core на около 4% сега.
Това, което предполага този сценарий, е, че икономиката на САЩ и световната икономика са се променили фундаментално от началото на 1980-те години. Днес икономиката на САЩ е много по-ориентирана към услугите в сравнение с преди четиридесет години. Услугите не реагират толкова ефективно на повишаване на лихвите. Всъщност изглежда, нито икономиката като цяло. Казано на езика на икономистите: инфлацията на услугите е станала „нееластична на лихвения процент“.
Тази липса на реакция на реалната икономика към лихвените проценти (т.е. нееластичността) може да се дължи отчасти на това, че икономиката на САЩ става все по-„финансиализирана“ днес в сравнение с 1981-83 г. Това означава, че периодичните инжекции на ликвидност (известни още като пари) от Фед в икономиката се пренасочват от реални инвестиции и се насочват относително повече към пазарите на финансови активи, вместо към реалната икономика. Това прави лихвената политика на Фед „неефективна“ – т.е. необходима е повече парична инжекция, за да се получи еквивалентен стимул „взрив за парите“.
Обратното също е вярно: повишаването на лихвените проценти на Фед има по-малък ефект върху забавянето на инфлацията и забавянето на реалната икономика, тъй като тя е станала по-финансиализирана. Повишаването на лихвените проценти просто не изтегля толкова много ликвидност (пари) от икономиката, колкото преди. И дори да го направиха, нямаше да има значение. Бизнесът (и потребителите) днес, години по-късно, имат достъп до алтернативни източници на средства освен банковите заеми в САЩ и по света. Или може би фирмите и инвеститорите първо намалят инвестициите си в реалната икономика, преди да обмислят намаляване на инвестициите си във финансовите пазари. В крайна сметка финансовите пазари и печалбите не процъфтяваха ли по време на Covid, докато възможностите за инвестиране в реалната икономика се сриват?
Предходният параграф предполага, че глобализацията може също да доведе до по-малко ефективна лихвена политика на Федералния резерв, когато става въпрос за повишаване на лихвените проценти, забавящо инфлацията. Тук финансизацията и глобализацията на 21st век капиталистическа икономика припокриване.
Мултинационалните корпорации по-специално не са ограничени от повишаването на лихвените проценти или нивата на Фед, когато се нуждаят от паричен капитал за инвестиране. Те могат да отидат навсякъде по света за по-ниски цени. Това предполага, че дори вече изобщо си правят труда да вземат заеми от банки. Мултинационалните компании набират много повече пари, като издават собствени корпоративни облигации. И те се натовариха с издаването на облигации в годините на почти нулеви лихвени проценти на Фед от 2009-2018 г. и след това през 2020-21 г., когато Фед инжектира $5T повече на практика безплатни пари в банките и директно към инвеститорите чрез QE. Корпорациите току-що издадоха планини от облигационни дългове преди Covid, от които дори не се нуждаеха, и след това просто трупаха парите през цялата пандемия. Или пък преразпределиха практически безплатните пари на Фед към своите акционери под формата на обратно изкупуване и дивиденти и натрупаха собствените си парични печалби. След като Фед започна да повишава лихвите през 2022 г., тези увеличения на лихвите бяха без значение за много големи бизнеси. Те бяха заредени с неизразходвани пари от издаване на облигации или нови акции. Само най-малките фирми вече са засегнати от повишаването на лихвените проценти на Фед или от намаленията на лихвите по този въпрос.
Някои заключения
В заключение, по отношение на инфлацията всичко това означава, че председателят на Фед Пауъл ще трябва да повиши лихвените проценти много по-високи от 5.5%, ако иска да намали допълнително инфлацията на услугите и основната инфлация. Може би не толкова високо, колкото 15% на Пол Волкър през 1981 г. Но по-високо от сегашните 5.5% със сигурност.
Пауъл обаче няма да направи нито едното, нито другото, докато нивата на инфлация в услугите останат на текущите нива. Той е решил, че може да живее с това ниво на инфлация на услугите, като залага, че лихвените проценти, поддържани на сегашните нива, могат да намалят допълнително инфлацията в дългосрочен план.
Пауъл няма да рискува с по-високи лихвени проценти, които със сигурност ще изострят отново регионалната банкова криза, която между другото продължава да се влошава бавно и която сега е изправена пред заплахата от неплатежоспособност на търговски имоти през 2025-26 г., на която вече нестабилните регионални банки остават силно изложени .
Той също така няма да повиши лихвите, защото икономиката на САЩ вече е на ръба на рецесията. Строителният сектор в САЩ е паднал с една трета и изглежда е останал на това ниво, докато производственият сектор се свива през последните девет месеца, според индекса на мениджърите по покупките (PMI). По-дълбока рецесия през 2024 г. със сигурност няма да помогне на политиците. И независимо какво казват апологетите на Фед, политиките на Фед са политически пренастроени в годините на изборите.
Така че очаквайте CPI и инфлацията да останат на нива, до голяма степен подобни на тези през последната половин година. Инфлацията на стоките вероятно ще остане ниска (в зависимост от несигурните цени на петрола). Компаниите, които могат, ще продължат да повишават цените. Наемите и цените на жилищата, застрахователните услуги, преработените хранителни продукти, избраните услуги ще останат на настоящите нива или дори ще се покачат още повече. Така ще бъде и индексът на потребителските цени, вариращ може би незначително около нивата си от януари месец за месец.
Въпреки това, както ще бъде обяснено в част 2 продължение на тази статия, дори отчетеният индекс на потребителските цени е ниска оценка на нивото на цените, поради многото съмнителни допускания и методологии, които влизат в оценката на инфлацията.
Така че, ако американският икономичен самолет реши в крайна сметка да се снижи, кацането му може да е всичко друго, но не и „меко“.
ZNetwork се финансира единствено чрез щедростта на своите читатели.
ДАРЕТЕ