Написано за teleSUR английски, който ще стартира на 24 юли
Председателят на Федералния резерв на САЩ Джанет Йелън даде показания пред Конгреса на САЩ на 15-16 юли. Централният фокус на нейните показания беше да потвърди, че програмите на САЩ за „количествени облекчения“ (QE), които са в сила вече повече от пет години от 2009 г., ще приключат тази година. Докато потвърждава края на QE тази година, Йелън за първи път също предполага, че лихвените проценти в САЩ също може да започнат да се покачват скоро. Докато лихвените проценти в САЩ ще останат ниски през следващите няколко месеца, може да се очаква по-нататъшно покачване на лихвените проценти в САЩ, може би най-скоро през 2015 г., според Йелън. Други централни банки с напреднала икономика, като Bank of England, сега предполагат, че лихвите им също може да се повишат вероятно веднага след ноември 2014 г.
Предстоящият край на QE и наближаващото повишаване на лихвените проценти ще имат особено тежко въздействие върху развиващите се пазарни икономики (EME) – не само по отношение на реалния икономически растеж, но още повече върху финансовата стабилност на EME.
В предишна част 1 анализ на бъдещето на ЕМЕ (вижте „Измества ли се глобалната икономическа криза към нововъзникващите пазари?“) беше разгледано въздействието на политиките на централната банка на САЩ върху ЕМЕ от 2009 г. насам. QE на Федералния резерв и почти нулевите лихвени проценти от 2009 г. насам доведоха до масивна инжекция на глобална парична ликвидност от Фед, твърдеше се, че голяма част от тях са изтекли от американската икономика към EME и офшорни финансови пазари. Това изтичане не помогна много за икономическото възстановяване на САЩ, Европа и Япония. Икономиката на САЩ отскочи по дъното с три пристъпа на нулев или отрицателен растеж на БВП от 2011 г. насам; икономиката на еврозоната претърпя двойна рецесия, а японската икономика - тройна рецесия. За разлика от минималното въздействие върху САЩ и други развити икономики (AEs), масовата парична инжекция от Фед, която започна през 2009 г., допринесе значително за стабилния икономически растеж на EME от 2010 до 2013 г.
Тъй като Федералният резерв на САЩ сега обръща политиките за свободни пари от последните пет години, обратното въздействие върху реалния икономически растеж на EME скоро ще настъпи, се твърди в част 1.
Но втори, може би още по-дестабилизиращ ефект върху EME е на път да настъпи с промяната на паричната политика на Федералния резерв на САЩ. Както ще се твърди в този анализ в част 2, EME е вероятно да изпитат нарастваща финансова нестабилност през следващите месеци, в допълнение към по-бавния икономически реален растеж. Нещо повече, предстоящата финансова нестабилност може да се окаже много по-сериозна, отколкото сега очакват централните банкери и основните икономисти.
Защо Fed QE и нулевите лихви приключват
Федералният резерв на САЩ и централните банкери в Обединеното кралство и по-късно в еврозоната и Япония са знаели много добре, че политиките за масивни парични инжекции, които те въведоха през 2009 г., няма да имат малък ефект върху стимулирането на техните реални икономики. Така че защо Фед и други централни банки инжектираха повече от 20 трилиона долара пари и ликвидност в световната икономика от 2009 г. насам?
Оправданието за QE и нулевите ставки, предлагани на обществеността от 2009 г. насам, е, че QE и нулевите ставки ще генерират истинско икономическо възстановяване. Но това беше само „прикритието“ за обществеността да приеме огромните безплатни парични помощи, предоставени на банкерите, във време, през което фискалните ограничения бяха наложени едновременно на потребителите и домакинствата на работническата класа като цяло. Има много малко доказателства, че QE и нулевите ставки са направили много за стимулиране на реалните икономики на САЩ и други AE през последните пет години. QE и нулевите ставки нямат нищо общо с намаляването на безработицата, рестартирането на депресирания жилищен сектор в САЩ или генерирането на истинско икономическо възстановяване като цяло.
Функцията на QE и нулевите лихвени проценти винаги е била да спасят колабиращата частна банкова система; тоест да спасява банки и големи инвеститори, чисто и просто. „Безплатните пари“, произведени от QE и почти нулевите ставки през последното половин десетилетие, спасиха глобалната капиталистическа банкова система.
QE и спасяването на банките с нулеви проценти работеха по следния начин: десетките трилиони долари безплатни пари първоначално от Фед под формата на QE и нулеви проценти първо компенсираха огромните загуби в банковите баланси като нови счетоводни записи. Фалшивите правителствени „стрес тестове“ на банките и спирането на точното отчитане на банковите загуби през 2009 г. също създадоха погрешното впечатление за публичните банки, че не са толкова зле, колкото всъщност бяха през 2009 г. Всичко по-горе позволи цените на банковите акции да започне да се възстановява след 2009 г., като по този начин компенсира част от банковите загуби. Но това беше само началото.
Трилионите долари в свръхликвидни резерви, осигурени от Фед, впоследствие държани от банките, след това бяха използвани от банките за генериране на бързо възстановяване на печалбите на банките: банките взеха заеми от Фед безплатно и заеха парите на Фед на мултинационални корпорации, хедж фондове, акционерни компании и други инвеститори, които са взели назаем свободните пари от банките, които са взели назаем от Фед. Сенчестите банки и инвеститорите след това платиха на банките добра лихва от 5%-15% върху заетите им пари и след това се обърнаха и реинвестираха заетите пари в глобални акции, облигации, деривати, имоти и т.н., по целия свят, произвеждайки още по-големи нива на възвръщаемост и създаване на множество нови балони на финансови активи в процеса. Но печалбите от „спред“ на стабилния банков лихвен процент все още не бяха всички. Самите частни банки бяха насърчени от Федералния резерв да инвестират директно в EME и отново да спекулират директно на пазарите на финансови активи – както офшорни, така и вътрешни – като по този начин генерират още повече банкови печалби.
След пет години на това някога фалиралите частни банки в САЩ отново бяха тлъсти от печалби и затрупани с пари. Но в процеса Фед генерира „горещи“ пари, потекли към EME и техните финансови пазари. Следователно стимулирането на ЕМЕ и финансовите пазари беше неразделна част от плана за спасяване на банковата система. Глобалните пазари на финансови активи процъфтяха, икономиките на EME нараснаха, а печалбите и балансите на AE банките се възстановиха напълно, а след това и някои. Но всичко това не беше постигнато без определени разходи, направени по пътя - разходи, които скоро може да се наложи да бъдат платени.
Разходите за спасяване на глобалната банкова система
„Разходите“ за спасяването са: Първо, създаването на глобални балони с финансови активи – в акции, корпоративни нежелани облигации, заеми с ливъридж, недвижими имоти на няколко ключови пазара, инфлация на чуждестранни валути, CLO деривати и други финансови активи. Някои от тези балони сега са близо до спукване, последствията от което за все още слабото глобално възстановяване са по същество неизвестни, но може да се окажат още по-тежки, отколкото през 2008 г.
Втората голяма цена е, че финансовите институции – банки, банки в сянка, както и инвеститори и инвеститори – са се „пристрастили“ към безплатните пари. След пет години безплатни пари, това е част от инвестиционното им планиране. Те зависят от това. Следователно може да е много трудно да ги отучите от него. Отрицателното въздействие върху психологията на инвеститорите може да се окаже по-тежко и по-бързо, отколкото се оценява сега, след като кранът за безплатни пари бъде изключен.
Премахнете QE „черпака за удар“ и инвеститорите биха могли да хвърлят още един QE изблик, както направиха миналата година в средата на 2013 г. в отговор на простото предложение за евентуално прекратяване на QE от Федералния резерв.
Този инвеститорски „QE taper tantrum“ имаше особено тежък ефект върху EME. Инвеститорите започнаха масово да изтеглят парите и капитала си от EME миналата пролет на 2013 г. Последва изтичане на капитал от EME, както и рязък спад на валутите на EME и забавяне на преките чуждестранни инвестиции в EME. Правителствата на EME отговориха на изтичането на капитали и срива на валутите през 2013 г., като повишиха собствените си вътрешни лихвени проценти. Това временно спря прилива. Но повишаването на лихвите, по-бавните преки инвестиции и изтичането на капитал започнаха да забавят реалните икономики на EME, рязко в някои случаи, както беше описано по-рано в част 1.
През лятото на 2013 г. Фед бързо се оттегли от намаляването на QE и обяви, че прекратяването на QE не означава това. ЕМЕ се възстановиха донякъде. Тогава Фед в края на лятото на 2013 г. предложи намаляването на QE отново да е включено. Подобна негативна реакция възникна в EME, както и още една, когато Федералният резерв действително започна да намалява покупките на QE в края на 2013 г. Това „спиране“ по отношение на ефектите на QE върху EME продължи през последната година, от средата на 2013 до средата на 2014 г. Икономическите индикатори на EME подскачаха нагоре и надолу. Но „Спри-дай“ е на път да стане просто „стоп“. А това означава „долу“.
Ако глобалните инвеститори и EME претърпяха QE „свиване“ през изминалата година само заради предположението за намаляване на QE от Федералния резерв на САЩ, какво може да се случи, когато сегашното QE на Фед действително приключи? И какво се случва след това в случай на повишаване на лихвените проценти в САЩ, още по-значимо събитие? Ще се превърне ли „истерикът“ в изтегляне на безплатни пари за пристрастени към „студена пуйка“? Едно е да отнемете QE „черпака за пунш“ от инвеститорите; друго е да се източи купата на свободните пари чрез повишаване на лихвените проценти.
Какъвто и да е отговорът на края на QE и нулевите лихвени проценти, които ще настъпят през следващата година, едно нещо е пределно ясно: EMEs са силно чувствителни към промените в политиката на Фед и QE. Те вероятно ще се окажат още по-чувствителни към повишенията на лихвените проценти от Фед, след като започнат.
Възможната екстремна реакция от EME на обръщането на политиката на свободните пари на Федералния резерв на САЩ води до третата „цена“ за последните пет години на QE плюс нулеви проценти, проектирани от спасяването на банките на Фед. Подобно на първите две разходи – т.е. финансовите балони и пристрастяването на инвеститорите към свободните пари – третата цена е, че EME са натрупали излишни дългове от 2010 г. насам. Дългът е другата страна на монетата на безплатните „горещи“ пари и кредит които се вляха в EME и финансовите пазари от 2010 г.
Дълг, нестабилност и финансова нестабилност на EME
Най-добрият предсказател за бъдеща финансова нестабилност е излишният дълг. Както скорошната, така и миналата история показва, че колкото по-голямо е натрупването на дълг и натрупването на дългове, толкова по-голям е потенциалът за финансова нестабилност и толкова по-тежко е евентуалното изригване на финансова нестабилност.
Други фактори, освен дълга, играят роля в потенциала за финансова нестабилност: способността да генерирате пари, за да продължите да обслужвате планината от натрупани дългове, и естеството на различните срокове и условия, свързани с изплащането на дълга. Финансовата нестабилност нараства, когато условията за изплащане на дълга са тежки, когато дългът не може лесно да се рефинансира и когато темповете и сроковете на плащанията по дълга са трудни. Когато икономиките се забавят и настъпят рецесии, способността да се съберат приходи и пари за изплащане на дълг става по-трудна; приходите и източниците на ликвидност, с които да се изплати спадът на дълга; и условията стават по-непривлекателни за кредитополучателите. Така че колкото по-голям е дългът, толкова по-голяма е финансовата нестабилност, при равни всички условия.
Проблемът е, че EMEs, включително Китай, поеха планини от дългове по време на своята фаза на бърз растеж 2010-2013, когато кредитът изтичаше от САЩ и AEs в трилиони в EMEs. В резултат на прекомерното натрупване на дълг от 2010 г. насам, EMEs станаха още по-финансово крехки, отколкото през 2008 г. Това означава, че след като Фед прекрати QE и започне сериозно да повишава лихвените проценти, не само, че реалните икономики на EME ще започнат да се забавят още повече, тъй като изтичането на капитали, спадовете на валутата, намалените парични потоци и т.н., се засилват, но настоящият огромен дълг на EME, произведен от пет години на „горещи“ парични и кредитни потоци, ще се окаже труден за управление и плащане за корпорациите в EME. По подразбиране ще се ускори. Цените на финансовите активи на свой ред ще се понижат още повече, а растящата финансова нестабилност ще влоши допълнително забавянето на икономиката, което вече е в ход.
Откакто перспективата Федералният резерв на САЩ да прекрати QE беше повдигната за първи път миналата година, като въртящ се връх EMEs се „колебат“ икономически и финансово. Колебането може да се влоши, тъй като QE скоро официално приключи. И колебанието почти сигурно ще доведе до непредвидими колебания, ако лихвените проценти в САЩ започнат да се покачват.
И така, колко дълбоко е натрупването на дълг в ЕМЕ?
Нивата на общия глобален дълг се повишиха от 2008-09 г. насам: от приблизително $205 трилиона в световен мащаб до около $245 трилиона днес, т.е. само през последните пет години, според доклад, публикуван миналия юни 2014 г. от Банката за международни разплащания (BIS) в Женева, Швейцария.
Този допълнителен глобален дълг от 40 трилиона долара отразява нарастването най-вече на корпоративния дълг от 2008 г. насам и по-специално на корпоративния дълг в нововъзникващите пазарни икономики (EME).
В развитите икономики на САЩ, Европа, Япония и др. AE общ дълг нарасна от приблизително 135 трилиона долара в края на 2007 г. до около 150 трилиона долара в края на 2013 г. Това е около 15 трилиона долара. Но на практика цялата тази печалба е държавен дълг. Корпоративният дълг на AE и дългът на домакинствата, за разлика от тях, останаха приблизително на нивата от 2007 г. в края на 2013 г. Фактът, че дългът на частния сектор в САЩ и AEs не е „намалял“ (намалял е) сам по себе си е значителен проблем за световната икономика, освен EME. Липсата на нетно намаляване на задлъжнялостта през последните пет години означава, че макар предприятията и домакинствата да не са задлъжнели повече от 2009 г. насам, те също не са успели да се отърват от натрупания преди това дълг. По този начин те остават финансово нестабилни, въпреки че тази нестабилност не се е влошила. Продължаващите високи нива на частния дълг и дълга на домакинствата в частност в САЩ и AEs като цяло вероятно обясняват трудността, която САЩ и AEs изпитват при генерирането на устойчиво увеличение на потребителските разходи – проблем, който задържа възстановяването им дълго време срочно състояние на застой до скромен растеж в най-добрия случай, като същевременно води до повтарящи се кратки икономически рецидиви на БВП и случайни двойни рецесии.
Същите данни на BIS показват фундаментално различна картина в ЕМЕ. За разлика от увеличението на общия дълг на AE от $15 трилиона — което на практика беше целият държавен дълг — общият дълг на EME се е увеличил с $25 трилиона. Тези общо 25 трилиона долара представляват много малък правителствен дълг на EME, който остава относително стабилен в диапазона от 22 до 25 трилиона долара през последните пет години. Освен това увеличението на дълга на EME се наблюдава предимно в дълга на частния корпоративен сектор. Само нефинансовият корпоративен дълг на EME нарасна от около $30 трилиона в края на 2007 г. до повече от $47 трилиона днес.
В последния си доклад за 2014 г. BIS заключава, че в глобалната икономика се формират „опасни нови балони с активи“. Нивата на дълга в ЕМЕ по-специално „са доста над праговете, които показват потенциални проблеми“. А най-голямото натрупване на дълг е настъпило, според BIS, в Китай, който се превърна в „дом на огромен финансов бум“.
Това, което данните от BIS потвърждават, е, че масовото създаване на ликвидност от Федералния резерв на САЩ и други централни банки в AEs между 2008-2013 г. се е насочило най-вече към EME от 2009 г. насам. Входящият кредитен поток от EME и следователно дългът са нараснали с $25 трилиона - почти всички корпоративен дълг. Дори не наполовина по-малък от размера на икономиката на САЩ и други AE в гледна точка на БВП, дългът на EME е нараснал почти два пъти в сравнение с този на AE от 2007 г. насам – т.е. $25 трилиона срещу $15 трилиона.
Тъй като Федералният резерв на САЩ сега започва да намалява този кредитен поток, като първо прекратява QE и след това чрез допълнително повишаване на лихвените проценти, горещите пари ще започнат да се връщат от EMEs към САЩ и AEs. Това вече започна, макар и с прекъсвания през последната година. Обръщането на политиката на Фед на САЩ в ход ще сложи край на този прекъснат модел. Тази политика на Фед ще предизвика продължителен натиск надолу върху валутите на EME, което от своя страна ще генерира отново изтичане на капитал и ще намали преките чуждестранни инвестиции в EME. ЕМЕ ще продължат да се опитват да спрат това развитие чрез повишаване на вътрешните лихвени проценти. Всичко посочено по-горе ще доведе до допълнително забавяне на икономическия растеж в ЕМЕ.
Но ще има допълнителен ефект на финансова нестабилност като последица от горните развития, предизвикани от промяната в политиката на Фед на САЩ. Тъй като потоците от пари и ликвидност се обръщат (сега от EMEs към AEs) в отговор на промените в политиката на Фед, предишното масивно натрупване на дълг на EME, натрупано от 2010 до 2013 г., все още ще трябва да бъде платено. Забавящите се икономики на EME и забавянето на износа ще направят това по-трудно. Тези EME, които са най-задлъжнели, най-зависими от продължаващия AE кредит и най-зависими от приходите от износ за плащане на дълга, ще открият, че е най-трудно да се справят с излишния си дълг, след като обръщането на политиката на Фед на САЩ се ускори.
Точно както предишната политика на Фед за QE и нулеви лихвени проценти осигури на страните от ЕМЕ огромна кредитна „купа“ от 2010 до 2013 г., сега, когато тази купа е отнета от централната банка на САЩ, страните от ЕМЕ може да се превърнат в по-нестабилния сектор в глобалния капитализъм система – точно обратното на случая от 2010 до 2013 г.
Следователно глобалната икономическа криза обещава да се измести, да се „преобразува“ отново от първоначалната фокусна точка в икономиките на САЩ и Обединеното кралство през 2008-09 г. към Европа и Япония през 2010-2013 г. и сега в последната фаза: към EME през 2014 г. и след това.
Д-р Джак Расмус е автор на „Епична рецесия: Прелюдия към глобалната депресия“ (2010 г.) и „Икономиката на Обама: Възстановяване за малцина“ (2012 г.) от Pluto Press, Лондон, Обединеното кралство, и предстоящото издание „Преходи към глобалната депресия“ '(2015). Той е домакин на радио шоуто Alternative Visions в Progressive Radio Network и служи като председател на Федералния резерв „в сянка“ в кабинета на Green Shadow. Неговият уебсайт еwww.kyklosproductions.com, Той пише в блогове jackrasmus.com, и туитове в @drjackrasmus.