를 위해 작성된 teleSUR 영어, 24월 XNUMX일 출시 예정
지난 15월 16~2009일 미국 의회에서 재닛 옐런 미국 연방준비제도(Fed) 의장이 증언했다. 그녀의 증언의 핵심은 2015년부터 2014년 넘게 시행해온 미국의 '양적완화'(QE) 프로그램이 올해 종료된다는 점을 확인하는 것이었습니다. 옐런 의장은 올해 QE 종료를 확인하면서 처음으로 미국 금리도 곧 인상될 수 있다는 점을 시사했습니다. 미국 금리는 향후 몇 달 동안 낮은 수준을 유지할 것이지만 옐런 의원은 이르면 XNUMX년쯤 미국 금리가 추가로 인상될 수도 있다고 말했습니다. 영란은행(Bank of England)과 같은 다른 선진경제 중앙은행들은 빠르면 XNUMX년 XNUMX월에 금리가 인상될 수도 있다고 제안합니다.
QE의 임박한 종료와 다가오는 금리 인상은 신흥시장 경제(EME)에 특히 심각한 영향을 미칠 것입니다. 특히, 실질 경제성장뿐만 아니라 EME의 금융 안정성 측면에서도 더욱 그렇습니다.
EME의 미래에 대한 이전 Part 1 분석('글로벌 경제 위기가 신흥 시장으로 이동하고 있습니까?' 참조)에서는 2009년 이후 EME에 대한 미국 중앙은행 정책의 영향을 고려했습니다. 연준의 양적완화와 2009년 이후 거의 제로 금리로 인해 연준은 엄청난 규모의 글로벌 자금 유동성을 투입했고, 그 중 상당 부분이 미국 경제에서 EME와 역외 금융 시장으로 흘러갔다고 주장했습니다. 이러한 유출은 미국, 유럽, 일본의 경제 회복에 거의 도움이 되지 않았습니다. 미국 경제는 2011년 이후 세 차례에 걸쳐 GDP 성장률이 2009 또는 마이너스 성장을 기록하면서 바닥을 따라 반등했습니다. 유로존 경제는 더블딥 침체를 겪었고, 일본 경제는 트리플딥 침체를 겪었다. 미국과 기타 선진국(AE)에 미치는 영향은 미미한 반면, 2010년부터 시작된 대규모 연준의 자금 투입은 2013년부터 XNUMX년까지 EME의 견고한 경제 성장에 크게 기여했습니다.
미국 연준이 이제 지난 1년간의 자유 화폐 정책을 뒤집으면서 EME의 실질 경제성장에 반대되는 영향이 곧 발생할 것이라고 XNUMX부에서 주장했습니다.
그러나 미국 연준의 통화 정책이 변화함에 따라 EME에 대한 두 번째, 아마도 훨씬 더 불안정한 영향이 곧 발생할 것입니다. 본 2부 분석에서 주장하듯이, EME는 경제적 실질 성장 둔화와 더불어 앞으로 몇 달간 금융 불안정성 증가를 경험할 가능성이 높습니다. 더욱이 다가오는 금융 불안정은 현재 중앙은행과 주류 경제학자들이 예상하는 것보다 훨씬 더 심각할 수 있습니다.
Fed QE 및 제로 금리가 종료되는 이유
미국 연방준비제도(Fed)와 영국, 이후 유로존, 일본의 중앙은행가들은 그들이 2009년에 도입한 대규모 자금 투입 정책이 실물 경제를 활성화하는 데 거의 영향을 미치지 않을 것이라는 점을 잘 알고 있었습니다. 그렇다면 연준과 다른 중앙은행은 왜 20년 이후 세계 경제에 2009조 달러 이상의 자금과 유동성을 투입했을까요?
2009년부터 대중에게 퍼진 QE와 제로 금리에 대한 정당성은 QE와 제로 금리가 실물 경제 회복을 가져올 것이라는 것이었습니다. 그러나 이는 재정긴축이 일반 소비자와 노동계급 가구에 동시에 부과되고 있던 당시 은행가들에게 제공된 막대한 공짜 자금 구제를 대중이 받아들이도록 하는 '표지'에 불과했습니다. 지난 XNUMX년 동안 QE와 제로 금리가 미국과 다른 AE의 실물 경제를 자극하는 데 큰 역할을 했다는 증거는 거의 없습니다. QE와 제로 금리는 실업률 감소, 침체된 미국 주택 부문 재개, 전반적인 실물 경제 회복과는 아무런 관련이 없습니다.
QE와 제로 금리의 기능은 항상 무너져가는 프라이빗 뱅킹 시스템을 구출하는 것이었습니다. 즉, 순수하고 단순하게 은행과 대규모 투자자를 구제하는 것입니다. QE에 의해 생산된 '공짜 화폐'와 지난 5년 동안 제로에 가까운 금리가 글로벌 자본주의 은행 시스템을 구했습니다.
은행의 QE 및 제로 금리 구제금융은 다음과 같이 작동했습니다. 처음에는 연준에서 QE 및 제로 금리 형태로 받은 수십조 달러의 공짜 자금이 먼저 새로운 회계 항목으로 은행 대차대조표의 막대한 손실을 상쇄했습니다. 은행에 대한 가짜 정부의 '스트레스 테스트'와 2009년 은행 손실에 대한 정확한 보고 중단은 둘 다 공립 은행이 실제로 2009년만큼 나쁘지 않다는 잘못된 인상을 심어주었습니다. 위의 모든 허용된 은행 주가는 2009년 이후 회복을 시작하여 은행 손실을 일부 상쇄할 수 있습니다. 그러나 그것은 시작에 불과했습니다.
이후 은행이 보유한 연준이 제공한 수조 달러의 초과 유동 준비금은 은행이 신속한 은행 이익 회복을 위해 사용되었습니다. 은행은 연준에서 무료로 빌린 후 연준 자금을 다국적 기업, 헤지 펀드, 연준에서 빌린 은행에서 공짜 돈을 빌린 주식 회사 및 기타 투자자. 그런 다음 그림자 은행과 투자자는 은행에 빌린 돈에 대해 5~15%의 건전한 이자를 지불한 다음 빌린 돈을 전 세계의 글로벌 주식, 채권, 파생상품, 부동산 등에 재투자하여 훨씬 더 많은 수익을 창출했습니다. 수익률을 높이고 그 과정에서 수많은 새로운 금융 자산 거품을 창출합니다. 그러나 건전한 은행 금리 '스프레드'로 인한 이익은 여전히 전부가 아니었다. 연준은 민간 은행들에게 EME에 직접 투자하고 다시 한 번 해외 및 해외 금융 자산 시장에 직접 투기하여 더 많은 은행 수익을 창출하도록 독려했습니다.
5년이 지난 후, 한때 실패했던 미국의 민간 은행들은 다시 많은 이익과 현금으로 넘쳐났습니다. 그러나 그 과정에서 연준은 '핫' 자금을 EME와 금융시장으로 유입시켰습니다. 따라서 EME와 금융 시장의 부양은 은행 시스템 구제 계획의 필수적인 부분이었습니다. 글로벌 금융 자산 시장이 호황을 누리고 EME 경제가 성장했으며 AE 은행의 이익과 대차대조표가 완전히 회복되었습니다. 그러나 이 모든 것은 도중에 발생하는 특정 비용, 즉 곧 지불해야 할 비용 없이는 달성되지 않았습니다.
글로벌 금융 시스템 구조 비용
구제금융의 '비용'은 다음과 같습니다. 첫째, 주식, 회사 정크본드, 레버리지 대출, 여러 주요 시장의 부동산, 외화 인플레이션, CLO 파생 상품 및 기타 금융 자산 등 글로벌 금융 자산 거품의 생성입니다. 이러한 거품 중 일부는 이제 거의 터지기 직전이며, 여전히 취약한 글로벌 회복에 대한 결과는 본질적으로 알 수 없지만 2008년보다 훨씬 더 심각할 수 있습니다.
두 번째 주요 비용은 은행, 그림자 은행, 투자자 등 금융 기관이 공짜 화폐에 '중독'되었다는 것입니다. 5년 동안의 무료 자금이 지나면 이는 투자 계획의 일부입니다. 그들은 그것에 의존합니다. 그러므로 그것을 끊는 것이 매우 어려울 수 있습니다. 일단 공짜 자금 공급 장치가 꺼지면 투자자 심리에 대한 부정적인 영향은 현재 추정되는 것보다 더 심각하고 더 빠르게 나타날 수 있습니다.
QE '펀치볼 국자'를 없애면 투자자들은 연준이 QE를 종료할 수도 있다는 단순한 제안에 대해 작년 2013년 중반에 그랬던 것처럼 또 다른 QE 울화통을 터뜨릴 수 있습니다.
그 투자자의 'QE 테이퍼 울화통'은 EME에 특히 심각한 영향을 미쳤습니다. 지난 2013년 봄, 투자자들은 EME에서 대거 자금과 자본을 빼내기 시작했습니다. EME 자본 유출이 뒤따랐고, EME 통화의 급격한 하락과 EME에 대한 외국인 직접 투자 둔화도 마찬가지였습니다. EME 정부는 2013년에 국내 금리를 인상하여 자본 유출과 통화 붕괴에 대응했습니다. 그것은 일시적으로 조류를 막았습니다. 그러나 금리 인상, 직접 투자 둔화, 자본 유출 등 모두가 EME 실물 경제를 둔화시키기 시작했으며, 앞서 1부에서 설명한 것처럼 일부 경우에는 급격히 둔화되었습니다.
연준은 2013년 여름 QE 축소 축소를 재빨리 철회하고 QE 종료는 그것이 의미하는 바가 아니라고 발표했습니다. EME는 다소 회복되었습니다. 2013년 늦여름 연준은 QE 축소가 다시 '켜져 있다'고 제안했습니다. 비슷한 부정적 반응이 EME에서도 나타났고, 연준이 실제로 2013년 말에 QE 매입을 줄이기 시작했을 때도 마찬가지였습니다. EME에 대한 QE 효과에 대한 이러한 '중단'은 2013년 중반부터 2014년까지 지난 XNUMX년 동안 계속되었습니다. XNUMX년 중반. EME 경제지표는 오르락내리락하고 있습니다. 그러나 'Stop-go'는 곧 'Stop'이 될 예정이다. 그리고 그것은 '아래로'를 의미합니다.
지난 1년 동안 미국 연준이 QE 축소를 제안한 것만으로도 글로벌 투자자와 EME가 QE '테이퍼 울화'를 겪었다면, 연준의 현재 QE가 실제로 종료되면 어떤 일이 일어날까요? 그리고 훨씬 더 중요한 사건인 미국 금리 인상이 발생하면 그 후에는 어떻게 될까요? '울화'는 '냉담한 칠면조' 공짜 돈 중독자의 금단 현상이 될까요? 투자자들로부터 QE '펀치볼 국자'를 빼앗는 것이 한 가지입니다. 금리를 올려 공짜돈그릇 자체를 빼는 것도 또 다른 일이다.
QE 종료와 내년에 발생할 제로 금리에 대한 대응이 무엇이든, 한 가지는 매우 분명합니다. EME는 연준의 정책 변화와 QE에 매우 민감하다는 것입니다. 그들은 일단 시작되면 연준의 금리 인상에 훨씬 더 민감하다는 것이 입증될 것입니다.
미국 연준의 자유 통화 정책 반전에 대해 EME가 극단적으로 반응할 가능성은 지난 2010년간 연준의 QE와 제로 금리를 고려한 은행 구제 금융의 세 번째 '비용'으로 이어집니다. 처음 두 비용(예: 금융 거품과 공짜 돈에 대한 투자자의 중독)과 마찬가지로 세 번째 비용은 EME가 2010년 이후 초과 부채를 짊어진 것입니다. 부채는 공짜 '핫머니'와 신용의 동전의 반대편입니다. XNUMX년 이후 EME와 금융시장으로 유입된 금액입니다.
부채, 취약성 및 EME 금융 불안정성
미래의 금융 불안정성을 예측하는 가장 좋은 지표는 과도한 부채입니다. 최근과 과거 모두 부채 증가와 부채 축적이 클수록 금융 불안정 가능성이 커지고 궁극적으로 금융 불안정이 발생할 가능성이 더 심각하다는 것을 보여줍니다.
부채 외에 다른 요인들도 재정적 불안정 가능성에 중요한 역할을 합니다. 즉, 누적된 부채를 계속 처리하기 위해 현금을 창출할 수 있는 능력, 부채 상환과 관련된 다양한 조건의 특성입니다. 부채 상환 조건이 까다롭고, 부채를 쉽게 재융자할 수 없으며, 부채 상환 비율과 기간이 어려울 때 금융 불안정성이 높아집니다. 경기가 둔화되고 경기 침체가 발생하면 부채 상환을 위해 수익과 현금을 조달하는 능력이 더욱 어려워집니다. 부채 감소를 상환하기 위한 수익 및 유동성 원천; 그리고 이용 약관은 차용자에게 더욱 매력적이지 않게 됩니다. 따라서 부채가 클수록 재정적 취약성은 커지며 모든 것이 동일합니다.
문제는 중국을 포함한 EME가 2010~2013년 급속한 성장 단계에서 신용이 미국에서 유출되고 AE가 수조 달러에 달하는 부채를 EME로 떠안았다는 점입니다. 따라서 2010년 이후 과도한 부채 증가로 인해 EME는 2008년보다 재정적으로 훨씬 더 취약해졌습니다. 이는 연준이 QE를 종료하고 본격적으로 금리 인상을 시작하면 EME의 실물 경제가 더욱 둔화되기 시작할 뿐만 아니라 다음과 같이 더 둔화되기 시작할 것임을 의미합니다. 자본 도피, 통화 하락, 자금 유입 감소 등이 심화됩니다. 하지만 XNUMX년간의 '핫' 자금과 신용 유입으로 인해 발생한 EME의 현재 막대한 부채 초과로 인해 EME 기업을 관리하고 이에 대한 비용을 지불하는 것이 어려울 것입니다. 기본값이 가속화됩니다. 그러면 금융자산 가격은 더욱 하락할 것이고, 금융불안의 증가는 이미 진행 중인 경기침체를 더욱 악화시킬 것입니다.
작년에 미국 연준이 QE를 종료할 것이라는 전망이 처음 제기된 이후 EME는 그 이후로 경제적, 재정적으로 흔들리고 있습니다. 곧 QE가 공식적으로 종료되면서 동요가 더욱 악화될 수 있습니다. 그리고 미국 금리가 상승하기 시작하면 동요는 예측할 수 없는 변동을 가져올 것이 거의 확실합니다.
그렇다면 EME의 부채 축적은 얼마나 깊습니까?
전 세계 총 부채 수준은 2008~09년 이후 증가했습니다. 전 세계적으로 약 205조 달러에서 현재 약 245조 달러로 증가했습니다.즉, 스위스 제네바에 있는 국제결제은행(BIS)이 2014년 XNUMX월에 발표한 보고서에 따르면 불과 지난 XNUMX년 동안입니다.
이 40조 달러의 추가 글로벌 부채는 주로 2008년 이후 회사 부채의 증가, 특히 신흥 시장 경제(EME)의 회사 부채를 반영합니다.
미국, 유럽, 일본 등 선진국에서는 AE 총부채 135년 말 약 2007조 달러에서 150년 말 약 2013조 달러로 증가했습니다. 이는 약 15조 달러입니다. 그러나 사실상 그 이익의 전부는 정부 부채였습니다. 이에 반해 AE 기업 부채와 가계 부채는 2007년 말 현재 대략 2013년 수준을 유지했습니다. 미국과 AE의 민간 부문 부채가 '디레버리지'(감소)되지 않았다는 사실 자체가 세계 경제에 중요한 문제입니다. EME를 제외하고. 지난 2009년 동안 순 디레버리징이 없었다는 것은 XNUMX년 이후 기업과 가계의 부채가 더 이상 늘어나지 않았지만 이전에 쌓인 부채를 청산할 수도 없다는 것을 의미합니다. 따라서 취약성이 악화되지는 않았지만 재정적으로 취약한 상태로 남아 있습니다. 특히 미국과 일반 AE의 민간 부채, 가계 부채 수준이 지속적으로 높은 것은 미국과 AE가 소비자 지출을 지속적으로 증가시키는 데 어려움을 겪고 있음을 설명하는 것 같습니다. 이 문제는 오랫동안 회복을 유지해 왔습니다. 기껏해야 완만한 성장이 정체되거나 완만한 성장을 보이는 반면, GDP의 단기적인 경제 재발이 반복되고 가끔 더블딥(이중 침체)이 발생합니다.
동일한 BIS 데이터는 EME에서 근본적으로 다른 그림을 보여줍니다. 사실상 정부 부채의 전부인 15조 달러의 AE 총 부채 증가와 대조적으로 EME 총 부채는 25조 달러 증가했습니다. 총 25조 달러는 EME 정부 부채가 매우 적은 것을 의미하며, 이는 지난 22년 동안 25조~30조 달러 범위에서 상대적으로 안정적으로 유지되었습니다. 더욱이 EME 부채 증가는 주로 민간 기업 부문 부채에서 발생했습니다. EME 비금융 기업 부채만 해도 2007년 말 약 47조 달러에서 오늘날 XNUMX조 달러 이상으로 증가했습니다.
BIS는 최신 2014년 보고서에서 세계 경제에 "위험한 새로운 자산 거품"이 형성되고 있다고 결론지었습니다. 특히 EME의 부채 수준은 "잠재적 문제를 나타내는 기준치를 훨씬 초과"합니다. 그리고 BIS에 따르면 "대규모 금융 붐의 본거지"가 된 중국에서 가장 큰 부채가 증가했다고 합니다.
BIS 데이터가 확인하는 것은 2008년부터 2013년까지 AE에서 미국 연준과 기타 중앙은행이 창출한 막대한 유동성이 2009년 이후 대부분 EME로 흘러갔다는 것입니다. EME 신용 유입과 그에 따른 부채는 25조 달러 증가했는데, 이는 사실상 모두 증가했습니다. 기업 부채. GDP 기준으로 미국 및 기타 AE 경제 규모의 절반도 안 되는 EME 부채는 2007년 이후 AE 부채의 거의 두 배 증가했습니다. 즉, 25조 달러 대 15조 달러입니다.
이제 미국 연준이 먼저 QE를 종료하고 금리를 추가로 인상하여 신용 흐름을 줄이기 시작하면 핫 머니가 EME에서 미국과 AE로 역류하기 시작할 것입니다. 지난 1년 동안 간헐적으로 중단되기는 했지만 이미 시작되었습니다. 진행 중인 미국 연준의 정책 반전은 중단된 패턴을 종식시킬 것입니다. 연준의 정책은 EME 통화에 지속적인 하락 압력을 가할 것이며, 이는 다시 자본 유출을 발생시키고 EME에 대한 외국인 직접 투자를 감소시킬 것입니다. EME는 계속해서 국내 금리를 인상하여 이러한 상황을 저지하려고 노력할 것입니다. 위의 모든 사항은 EME 지역의 경제 성장을 더욱 둔화시키는 경향이 있습니다.
그러나 미국 연준의 정책 변화로 인해 위와 같은 상황이 전개되면서 추가적인 금융 불안정 효과가 발생할 것입니다. 연준의 정책 변화에 따라 자금과 유동성 흐름이 역전(현재 EME에서 AE로)됨에 따라, 이전에 2010년부터 2013년까지 축적된 대규모 EME 부채를 여전히 지불해야 합니다. EME의 경제 둔화와 수출 둔화로 인해 그렇게 하기가 더욱 어려워질 것입니다. 부채가 가장 많고, 지속적인 AE 신용에 가장 많이 의존하고, 부채 상환을 수출 수익에 가장 많이 의존하는 EME는 미 연준의 정책 반전이 가속화되면 초과 부채를 처리하기가 가장 어려울 것입니다.
이전 연준의 QE 정책과 제로 금리 정책이 2010년부터 2013년까지 EME에 막대한 신용 '펀치볼'을 제공했던 것처럼, 이제 그 펀치볼이 미국 중앙은행에 의해 빼앗기면서 EME는 글로벌 자본가에서 더욱 불안정한 부문이 될 수 있습니다. 2010년부터 2013년까지의 경우와 정반대입니다.
따라서 세계 경제 위기는 2008~09년 미국과 영국 경제의 초기 초점에서 2010~2013년 유럽과 일본으로, 그리고 지금은 가장 최근 단계인 '경제 위기'로 다시 한 번 '변형'될 것으로 예상됩니다. 2014년 이후의 EME.
Jack Rasmus 박사는 영국 런던 Pluto Press에서 발행한 'Epic Recession: Prelude to Global Depression'(2010) 및 'Obama's Economy: Recovery for the Few'(2012)와 곧 출간될 'Transitions to Global Depression'(2015)의 저자입니다. '(XNUMX). 그는 Progressive Radio Network에서 Alternative Visions 라디오 쇼를 진행하고 있으며 Green Shadow 내각에서 'Shadow' 연방준비제도 의장직을 맡고 있습니다. 그의 웹사이트는www.kyklosproductions.com. 그는에 블로그를 jackrasmus.com, @drjackrasmus에서 트윗하세요.