IPada musim semi 2008, bank investasi Bear-Stearns baru saja “diselamatkan.” Bank-bank yang tersisa akan mengumpulkan cukup modal swasta untuk mengimbangi kerugian dan penurunan nilai yang berkelanjutan akibat runtuhnya hipotek perumahan, yaitu subprime yang terkenal buruk. Sebelumnya, Kongres baru saja meloloskan rancangan undang-undang stimulus senilai $165 miliar. Meningkatnya pengangguran tampaknya melambat. Ekspor masih kuat. Harga minyak dan komoditas mengalami gelembung sebagai antisipasi pertumbuhan di masa depan, demikian argumennya.
Pada musim semi tahun 2009, stress test yang dilakukan pemerintah AS terhadap 19 bank besar yang memiliki 70 persen dari seluruh aset dalam sistem perbankan menunjukkan hanya segelintir bank yang membutuhkan bantuan lebih lanjut. Bank-bank sekali lagi meningkatkan modal swasta dalam jumlah yang cukup, dan hal ini membuktikan bahwa mereka tidak bangkrut. Pemerintahan Obama dan Kongres sekali lagi mengesahkan rancangan undang-undang stimulus, kali ini menyediakan $180 miliar untuk belanja pemerintah baru pada tahun 2009.
Berikut ini adalah penjelasan mengapa krisis ekonomi saat ini belum berakhir, mengapa pernyataan Ketua Federal Reserve Bernanke mengenai “tunas hijau” ekonomi lebih mirip omong kosong finansial dan rumput kepiting, dan mengapa “secercah harapan” Obama mungkin lebih menyerupai kilatan harapan yang sudah usang. matikan bola lampu sebelum gelap secara permanen.
Sepuluh Alasan Mengapa Perekonomian Akan Memburuk
AInti dari kemerosotan ekonomi riil adalah dua kekuatan utama yang hingga saat ini sulit diatasi oleh pemerintahan Obama: meningkatnya pengangguran dan terus memburuknya pasar hipotek perumahan.
1. Dua puluh dua juta orang menganggur pada akhir tahun 2009. Dengan 7.1 juta orang yang resmi menganggur pada bulan Desember 2007, pada bulan November 2008, lebih dari 10 juta orang menjadi pengangguran jika dihitung dengan tepat untuk memperhitungkan setengah pengangguran paruh waktu yang tidak disengaja, pekerja yang putus asa dan menyerah mencari pekerjaan, namun tidak dihitung sebagai pengangguran resmi, dan pengangguran marginal lainnya. Mulai bulan November, PHK massal dengan laju hampir 1 juta per bulan, jika dihitung dengan tepat, mulai terjadi. Pada bulan Maret 2009, lebih dari 16 juta orang menganggur. Kemudian pada bulan April dan Mei, statistik pemerintah melaporkan bahwa angka pengangguran telah melambat, dan hal ini menunjukkan bahwa angka pengangguran telah mencapai titik terendah, dan pemulihan akan segera terjadi.
Namun, meskipun secara resmi hanya ada 539,000 pekerjaan baru yang hilang pada bulan April, jumlah sebenarnya lebih dari 700,000. Pemerintah federal telah menambah 72,000 peserta sensus sementara untuk sensus 2010. Peristiwa yang hanya terjadi satu kali ini tidak dapat mewakili pemulihan perekonomian secara umum. Lalu terdapat lebih dari 225,000 orang yang disesuaikan secara statistik dengan angka pengangguran dari apa yang disebut dengan penyesuaian “model kelahiran-kematian bisnis”. Departemen Tenaga Kerja AS mengasumsikan setiap bulan, berdasarkan rata-rata historis jangka panjang, bahwa pembentukan usaha baru (kebanyakan usaha kecil) terjadi—walaupun usaha kecil mungkin akan memberhentikan pekerja dalam jumlah besar dalam jangka pendek (kasus aktual di setidaknya delapan bulan terakhir). Pemerintah menggunakan rata-rata historis, bukan angka sebenarnya dari penutupan usaha kecil. Dengan mempertimbangkan model kelahiran-kematian dan sensus perekrutan sementara, hal ini berarti jumlah pengangguran pada bulan April kemungkinan berjumlah lebih dari 825,000—tidak termasuk setengah pengangguran, putus asa, dan pengangguran lainnya namun tidak dihitung.
Pada bulan Mei, jumlah kehilangan pekerjaan resmi bahkan lebih sedikit lagi, yaitu 345,000. Sekali lagi pemerintah menambah 220,000 lapangan kerja yang tidak ada karena model kelahiran-kematian dunia usaha. Jadi jumlah sebenarnya untuk bulan Mei sebenarnya 565,000. Penting untuk dicatat bahwa angka 565,000 tersebut berasal dari salah satu dari dua survei yang digunakan oleh pemerintah untuk memperkirakan pengangguran. Survei ini disebut Survei Pendirian dan tidak mencakup seluruh kategori pengangguran. Sumber lainnya, Survei Populasi Saat Ini adalah survei yang digunakan untuk menghitung tingkat pengangguran aktual. Jadi mengapa pemerintah memberikan kita hasil survei pengangguran yang tidak menghitung pengangguran? Karena pada bulan Mei, misalnya, meskipun Survei Pendirian hanya mencatat 345,000 pengangguran baru, Survei Populasi Saat Ini menunjukkan 787,000 pengangguran baru. Jumlah pengangguran terus meningkat pada bulan April-Mei setidaknya 700,000 hingga 800,000 jika dihitung dengan benar. Akibatnya, kita dapat memperkirakan tingkat pengangguran sebesar 22 juta pada akhir tahun.
2. Penyitaan meningkat menjadi delapan sampai sepuluh juta. Hambatan terbesar kedua dalam pemulihan adalah jatuhnya pasar perumahan. Penyitaan dan tunggakan pasar perumahan terus meningkat. Lebih dari 350,000 penyitaan tercatat pada bulan Maret saja. Lebih dari 5.4 juta telah terjadi atau sedang berlangsung hingga saat ini. Lembaga pemeringkat korporasi, Moody's Inc., memperkirakan penyitaan akan meningkat menjadi delapan juta. Prediksi kami lebih dari sepuluh juta. Jumlah tersebut adalah 18-22 persen dari 45 juta hipotek yang masih beredar pada beberapa tahap penyitaan di AS. Akibatnya, harga rumah akan terus turun 20 persen lagi setelah keruntuhan yang sudah mencapai 25-30 persen (lebih tinggi di beberapa pasar). Jelas bahwa gelombang kedua penyitaan kini mulai melanda pasar, yang tentunya terutama didorong oleh meningkatnya pengangguran. Saat ini, bukan hanya hipotek subprime yang masih mengalami kerugian sebesar $500 miliar yang harus dihapuskan oleh bank. Namun dalam waktu dekat ini akan menjadi Alt-A yang kurang berisiko dan bahkan hipotek utama, yang terakhir mewakili tingkat gagal bayar yang paling cepat meningkat saat ini.
Banyak hal telah dilakukan sehingga pembangunan rumah baru telah berhasil. Namun pemulihan kecil dalam perumahan baru mencerminkan keputusan pemerintahan Obama untuk mensubsidi perusahaan pembangunan rumah baru dan pemberi pinjaman hipotek serta penyedia jasa mereka, dengan suntikan $75 miliar dari Undang-Undang Keterjangkauan Perumahan Obama yang disahkan Februari lalu. Namun, hampir tidak ada dana sebesar $75 miliar yang dibelanjakan untuk membantu jutaan rumah tangga yang memasuki masa penyitaan. Satu-satunya hukuman yang diberikan kepada delapan hingga sepuluh juta orang yang melakukan penyitaan tersebut—yaitu ketentuan yang memberi wewenang kepada hakim untuk menegosiasikan modifikasi pinjaman hipotek—pada gilirannya dengan cepat ditolak oleh Senat setelah lobi perbankan yang intensif pada bulan Mei. Dana senilai $75 miliar adalah daging babi, yang menyasar para pembangun, pemberi pinjaman, dan penyedia hipotek—80 persen di antaranya ditangani oleh 5 bank teratas. Pemilik rumah yang diambil alih dan menunggak dibiarkan mengurus diri mereka sendiri.
3. Terus merosotnya nilai ekuitas rumah. Runtuhnya belanja konsumen yang dimulai pada bulan Oktober lalu, karena meningkatnya pengangguran dan penyitaan, juga didorong oleh sejumlah faktor lainnya. Salah satunya adalah terus merosotnya nilai rumah. Lebih dari 15.4 juta orang—lebih dari sepertiga pemilik rumah—memiliki hutang yang lebih besar pada pinjaman rumah mereka dibandingkan dengan nilai rumah mereka. Kekayaan negatif semacam itu berdampak pada konsumen yang mempunyai hipotek, yang kemudian membelanjakan lebih sedikit.
4. Melanjutkan kerugian nilai pensiun sebesar 401k. Selain penurunan nilai ekuitas rumah, konsumen juga mengalami kerugian lebih dari $4 triliun hingga saat ini pada program pensiun pribadi 401k mereka. Seperti jatuhnya nilai rumah, jatuhnya saldo dana pensiun juga mengakibatkan berkurangnya konsumsi sehingga berdampak negatif terhadap pemulihan ekonomi. Banyak program pensiun manfaat pasti juga bermasalah. Salah satu perkiraannya adalah bahwa perusahaan terbesar sekalipun, yang dianggap paling stabil—yang termasuk dalam S&P 500—rata-rata kehilangan sepertiga nilainya. Hal yang sama berlaku untuk sebagian besar pensiun manfaat pasti sektor publik (pemerintah negara bagian dan lokal). Pensiun manfaat pasti adalah bom waktu yang pada akhirnya akan meledak pada tahun 2010-11.
5. Kemunduran belanja kartu kredit. Hambatan lain yang menghambat pemulihan adalah berkurangnya belanja melalui penggunaan kartu kredit. Tidak hanya tingkat suku bunga kartu kredit yang meningkat dari satu digit menjadi 29.99 persen pada saldo hutang kepada perusahaan kartu kredit, namun perusahaan kartu kredit juga telah menaikkan biaya dan denda secara drastis. Jutaan kartu telah dihentikan. Data US Federal Deposit Insurance Corporation menunjukkan jalur kredit perusahaan kartu kredit berkurang sebesar $406 miliar saja pada kuartal pertama tahun 2009. Kerugian dan penghapusan kartu kredit rata-rata mencapai hampir $40 miliar per kuartal sejak akhir tahun 2008. Belanja kartu kredit telah menurun tujuh bulan terakhir berturut-turut, yang merupakan rekor penurunan terlama sejak pelaporan dimulai pada tahun 1968.
6. Turunnya jam kerja dan upah. Faktor lain yang mendorong penurunan konsumsi—dan menghambat pemulihan—adalah terus menurunnya jumlah jam kerja dan pendapatan mingguan. Jam kerja telah menurun ke tingkat rata-rata terendah sejak tahun 1970an menjadi hampir 33 jam per minggu. Itulah yang disebut pekerjaan penuh waktu. Lebih dari enam juta pekerja telah diubah menjadi pekerjaan paruh waktu sejak resesi dimulai.
Data pemerintah mengenai upah rata-rata per jam terlalu meremehkan tingkat pemotongan upah yang sedang berlangsung. Pertama, upah, menurut data pemerintah, mencakup dua pertiga pendapatan pemilik usaha. Artinya, dua pertiga pendapatan yang diperoleh para dokter, konsultan bisnis, dan pemilik bisnis tunggal termasuk dalam definisi upah yang ditetapkan pemerintah. Hal ini meningkatkan upah rata-rata secara signifikan. Jadi kita perlu melihat kenaikan upah rata-rata per jam untuk 110 juta karyawan produksi dan jasa non-penyelia, bukan upah secara umum, meskipun kategori yang lebih akurat tersebut tidak mencakup semua pengurangan kompensasi karena biaya premi dan pengurangan layanan kesehatan yang lebih tinggi. , dan sejenisnya. Pemotongan tunjangan adalah bagian dari pemotongan gaji. Saat ini juga terdapat kecenderungan yang berkembang, baik di sektor publik maupun swasta, terhadap cuti wajib: yaitu hari libur yang diwajibkan tanpa dibayar setiap bulan atau minggu. Hal ini berarti pengurangan upah bagi pekerja yang tidak tercermin dalam data upah per jam.
7. Belanja modal usaha. Poin 1 sampai 6 mewakili faktor-faktor utama yang menekan konsumsi di masa mendatang. Konsumsi mewakili sekitar 70 persen perekonomian. 15 persen lainnya berasal dari belanja modal usaha untuk struktur, peralatan, inventaris, dan sejenisnya. Survei untuk tahun mendatang menunjukkan rencana bisnis untuk mengurangi belanja modal antara seperempat hingga sepertiganya. Pemerintahan Obama dan Federal Reserve telah menyadari fakta bahwa pengeluaran bisnis untuk persediaan mulai meningkat pada musim semi tahun 2009. Namun pemulihan dari resesi sedalam yang terjadi saat ini tidak dapat terjadi hanya berdasarkan pengeluaran persediaan. Selain itu, belanja persediaan akan meningkat pada beberapa kuartal terakhir, mengingat rekor penurunan persediaan sebesar $132 miliar pada kuartal keempat tahun 2008. Penurunan tersebut kurang dari $132 miliar pada kuartal berikutnya, menurut akuntansi PDB pemerintah. terjadi peningkatan belanja persediaan, sehingga memberikan kesan palsu tentang kenaikan persediaan dan pemulihan.
8. Ekspor global ambruk. Sektor perekonomian ketiga disebut ekspor neto (selisih antara penjualan ekspor ke negara lain oleh perusahaan AS dan penjualan perusahaan di negara lain ke AS). Namun, salah satu ciri krisis ekonomi saat ini adalah sinkronisasi kemerosotan ekonomi antar negara. Sinkronisasi tersebut mencerminkan keruntuhan perdagangan dan ekspor dunia yang telah berlangsung selama beberapa bulan. Beberapa negara, seperti Jepang, Jerman, bahkan China, sangat bergantung pada ekspor ke AS. Ekspor Jepang pada awal tahun 2009 turun hingga 50 persen. Jerman dan Tiongkok mencatat penurunan ekspor serupa. Penjualan ekspor AS juga menurun. Singkatnya, hal ini berarti produksi ekspor di AS akan terus menurun seiring dengan menurunnya perdagangan global.
9. Krisis fiskal pemerintah negara bagian dan lokal. Paket stimulus Obama yang berjumlah $27 miliar hanya dialokasikan untuk penciptaan lapangan kerja pada tahun 787. Dana yang diberikan kepada negara-negara bagian dalam stimulus tersebut juga tidak terlalu besar mengingat besarnya cakupan krisis ini. Misalnya, diperkirakan hanya $2009 miliar dari $130 yang diperuntukkan bagi negara bagian; terlebih lagi, $787 miliar itu didistribusikan selama tiga tahun ke depan. Namun secara kolektif, pemerintah negara bagian mengantisipasi kekurangan anggaran sebesar $130 miliar, menurut laporan tanggal 230 Juni 3 yang diterbitkan oleh the Wall Street Journal. Hampir semua sumber penerimaan pajak negara turun lebih cepat dari perkiraan semula. Hal ini akan menyebabkan pajak dan biaya negara bagian dan daerah yang lebih tinggi sehingga akan semakin menekan konsumsi. Pada saat yang sama, persentase yang lebih besar dari total PHK di masa depan pasti akan datang dari negara bagian, pemerintah daerah, dan distrik sekolah pada sisa bulan tahun 2009, sementara jam kerja, upah, dan gaji yang dibawa pulang untuk pekerja sektor publik juga akan turun.
10. Paket stimulus federal: sudah terlambat. Pengeluaran pemerintah sebesar $180 miliar pada tahun ini, seperti stimulus $165 miliar pada tahun 2008, akan sedikit memperlambat penurunan ekonomi tetapi hanya untuk beberapa bulan—mungkin hingga akhir musim panas. Namun pengeluaran tersebut akan hilang, seperti yang terjadi pada tahun 2008. Kita tidak boleh lupa bahwa hanya $487 miliar dari $787 miliar yang merupakan belanja pemerintah sebenarnya. Bagian pemotongan pajak sebesar $300 miliar dari total paket stimulus akan ditimbun oleh konsumen dan dunia usaha, digunakan untuk melunasi utang, disimpan, atau ditahan hingga diklaim di kemudian hari. RUU stimulus AS ketiga kemungkinan akan diperlukan dalam 12 bulan ke depan.
Mengapa Ketidakstabilan Keuangan Belum Mereda
TKrisis ekonomi saat ini mempunyai dua dimensi besar: ekonomi riil finansial dan non-finansial. Sejauh ini fokus yang masih kurang tertuju pada sisi keuangan—bank, perusahaan asuransi, dana lindung nilai, ekuitas swasta, reksa dana, perusahaan kartu kredit, dan sejenisnya. Jika tidak ditangani oleh para pembuat kebijakan, keruntuhan ekonomi riil yang terus berlanjut pada akhirnya akan berdampak pada krisis keuangan-perbankan lainnya, yang bahkan lebih serius, pada tahun 2010-2011. Hal ini membawa analisis ini pada pertimbangan mengapa sisi keuangan perekonomian juga masih berada dalam krisis, meskipun banyak pernyataan yang menyatakan sebaliknya.
11. Tes stres palsu dan kebangkrutan bank yang berkelanjutan. Stress test industri bank pada musim semi lalu jelas-jelas direkayasa oleh bank dan pemerintah dalam serangkaian transaksi rahasia untuk mengulur waktu. Setidaknya 15 dari 19 bank yang “terlalu besar untuk gagal” secara teknis masih bangkrut meskipun telah dilakukan pengujian. Menteri Keuangan Jerman, Peer Steinbruck, secara terbuka menyatakan bahwa tes tersebut “tidak ada gunanya” karena hasilnya diubah oleh negosiasi di balik layar antara bank, Federal Reserve, dan Departemen Keuangan sebelum pengumuman publik. Sistem perbankan, dengan kata lain, masih sangat rapuh dan beberapa kejadian krisis yang tidak terduga dapat dengan mudah terjadi dan menyebabkan kepanikan perbankan lagi.
12. Bangkrutnya pasar properti komersil. Sektor keuangan juga masih rapuh karena tiga bom keuangan baru akan berdampak negatif terhadap perbankan. Hal ini akan terbukti setidaknya sama besarnya dengan kegagalan subprime mortgage. Yang pertama adalah berkembangnya ledakan di pasar properti komersial. Harga properti komersial telah turun 30 persen pada bulan Juni dan diperkirakan akan turun setidaknya 20 persen lagi. 19 bank besar saja memiliki aset sebesar $600 miliar dalam pembukuannya. Masuk akal untuk berasumsi bahwa mereka akan segera kehilangan setidaknya $100 miliar dari jumlah tersebut. Yang paling terkena dampaknya adalah ribuan bank regional dan bank komunitas. Menurut firma riset bisnis Foresight Analytics, sektor perbankan bisa menderita kerugian sebesar $250 miliar dan lebih dari 700 bank bisa bangkrut akibat kerugian real estat komersial dalam beberapa bulan mendatang.
13. Bank-bank regional dan komunitas memburuk. Terdapat lebih dari 8,200 bank regional dan komunitas yang juga terlibat dalam pinjaman mobil, pribadi, dan usaha kecil. Para analis memperkirakan setidaknya ada kerugian sebesar $200 miliar lagi yang dialami 900 bank kecil dan menengah di sektor ini.
14. Pasar kredit konsumen di persimpangan jalan. Pasar kredit konsumen meliputi pinjaman mobil, pinjaman mahasiswa, dan kartu kredit. Dulunya merupakan pasar aset sekuritisasi senilai triliun dolar, namun pasar tersebut ambruk pada tahun 2008 menjadi kurang dari $50 miliar. Dengan keruntuhan tersebut, banyak bank dan bank bayangan terjebak dengan investasi yang rata-rata bernilai hanya sepuluh sen dolar. Nilai-nilai terus merosot karena meningkatnya pengangguran dan menurunnya konsumsi mengakibatkan semakin meningkatnya tunggakan dan gagal bayar. Pembiayaan kartu kredit sangat terpukul, dengan tunggakan kredit mobil meningkat tajam. Penghapusan kartu kredit mencapai $150-$200 miliar per tahun dan pinjaman mobil setidaknya bisa sama besarnya. Federal Reserve menyisihkan $1 triliun pada musim semi tahun 2009 untuk mencoba menghidupkan kembali pasar-pasar ini melalui Fasilitas Pinjaman Lelang Berjangka, atau TALF. The Fed berharap untuk melakukan hal ini dengan membuat sektor perbankan bayangan—dana lindung nilai, ekuitas swasta, dan sejenisnya—kembali ke pasar dan membeli sekuritas buruk. Orang-orang shadow banking ini menyebabkan sebagian besar ketidakstabilan keuangan saat ini karena spekulasi berlebihan pada aset yang disekuritisasi; dan sekarang, menurut rencana The Fed, mereka akan memberikan dana talangan kepada kita. Namun sejauh ini hanya ada sedikit minat dari mereka terhadap program TALF. Oleh karena itu, The Fed mungkin akan gagal dalam upayanya untuk menghidupkan kembali pasar-pasar ini, yang mengakibatkan kerugian ratusan miliar lagi yang akan mempengaruhi neraca bank dalam 18 bulan ke depan.
15. Runtuhnya program penyelamatan PPIP. Meskipun The Fed gagal dalam menerapkan TALF, landasan lain dari penyelamatan perbankan pemerintahan Obama, yaitu Program Investasi Pemerintah-Swasta (PPIP) juga sudah berada pada tahap akhir. PPIP memiliki dua unsur. Salah satunya adalah meminta FDIC memberikan subsidi kepada bank untuk menjual kredit macet mereka, berbeda dengan aset sekuritisasi buruk yang ditangani oleh The Fed melalui TALF. Berdasarkan PPIP, FDIC menanggung kerugian bank akibat menjual kredit macet dengan harga pasar. Namun, sekali lagi, seperti yang terjadi sejak krisis keuangan dimulai, bank tidak mau menjual kredit macet meskipun ada subsidi dari FDIC. Ada beberapa alasan untuk melakukan hal tersebut, namun yang utama adalah keinginan mereka untuk menghindari pembatasan gaji eksekutif jika mereka mengambil dana bersubsidi dari pemerintah, FDIC. Artinya, ketika kerugian tambahan dari perkembangan yang disebutkan di atas mengikis lagi modal yang baru dikumpulkan, maka kerugian tersebut akan segera kembali ke keadaan semula dalam hal kebutuhan untuk mencatat kerugian lebih lanjut, penurunan nilai lebih lanjut, dan kebangkrutan teknis yang lebih parah.
16. Catat kegagalan perusahaan yang akan datang. Meskipun masih terdapat ketidakstabilan yang sangat besar di sektor perbankan-keuangan karena kerugian dan penurunan nilai yang terus berlanjut, tsunami keuangan yang lebih besar sedang terjadi di sektor korporasi non-keuangan. Di satu sisi, karena terpukul oleh tidak tersedianya kredit atau biaya kredit yang tinggi selama hampir dua tahun, dan di sisi lain menurunnya permintaan akan produk-produk mereka, sejumlah besar bisnis diperkirakan akan gagal bayar dan mengalami kebangkrutan dalam waktu dekat. Hal ini akan berarti lebih jauh lagi, kerugian besar dan penurunan nilai bagi bank masih belum dapat diperkirakan. Di urutan teratas adalah ribuan perusahaan yang bergantung pada pasar obligasi sampah. Ini adalah perusahaan-perusahaan yang sudah berada di ambang kehancuran atau mereka tidak akan meminjam dalam jangka waktu lama di pasar suku bunga tinggi ini. Beberapa di antaranya kini membayar bunga hingga 20 persen untuk pinjaman tersebut. Moody's Inc., lembaga pemeringkat bisnis, memperkirakan gagal bayar perusahaan-perusahaan yang bergantung pada obligasi sampah akan meningkat dari tingkat saat ini 5 persen menjadi 15.9 persen dalam 12 bulan ke depan. Menurut penelitian pada bulan Juni yang diterbitkan oleh departemen penelitian Allianz, perusahaan keuangan raksasa global, terjadi peningkatan kebangkrutan perusahaan sebesar 27 persen pada tahun 2008 dan akan melampaui kenaikan sebesar 2009 persen pada tahun 35. Angka kebangkrutan perusahaan jarang mencatat kenaikan lebih dari 10 persen per tahun. Dua tahun sebesar 27 persen dan 35 persen merupakan hal yang belum pernah terjadi sebelumnya. Peningkatan bersejarah dalam kegagalan bisnis dan kebangkrutan ini akan menyebabkan kerugian lebih lanjut.
17. Bank-bank Euro dan gagal bayar utang negara. Beralih ke kancah internasional, ketidakstabilan perbankan yang serius dapat dengan mudah terjadi kembali di AS setelah keruntuhan besar-besaran sebuah bank besar di Eropa atau gagal bayar (default) oleh investor negara di Eropa Timur. Bank-bank di negara-negara pinggiran Euro—seperti Irlandia, Islandia, Spanyol, Yunani, dan lain-lain—adalah bank-bank yang paling terekspos. Namun, hingga saat ini UE telah mampu mengatasi krisis di negara-negara tersebut. Uni Eropa dan AS telah mengindikasikan bahwa mereka akan mendanai Dana Moneter Internasional (IMF), dengan dana lebih dari $1 triliun untuk dana talangan bagi bank-bank dan perekonomian Eropa Timur. Namun meningkatkan jumlah tersebut terbukti sulit. Senat AS kemungkinan besar tidak akan menyetujui kontribusi AS sebesar $100 miliar lebih. Kegagalan ini meningkatkan kemungkinan terjadinya krisis perbankan Eropa yang serius. Saat ini, ketidakstabilan perbankan terus berlanjut di Inggris dan bank-bank Jerman menghadapi potensi penurunan nilai sebesar lebih dari $1 triliun. Namun, perkembangan yang paling tidak stabil adalah sistem keuangan di Eropa Timur dan negara-negara Baltik. Bank-bank Austria terekspos dalam hal pinjaman ke Ukraina, sementara bank-bank Swedia juga terekspos ke Latvia dan negara-negara Baltik. Efek berantai dari kebangkrutan bank dapat dengan mudah terjadi di Eropa dalam 12 bulan ke depan, yang dampaknya pada akhirnya akan terasa juga di Amerika.
18. Gelembung berbahaya dalam keuangan AS. Pada akhir Mei, Menteri Keuangan AS Geithner melakukan perjalanan ke Tiongkok. Tujuan spesifiknya adalah untuk menghilangkan kekhawatiran Bank Sentral Tiongkok dan pemerintah bahwa dolar AS sedang menuju penurunan besar dalam jangka panjang. Dengan aset AS senilai lebih dari $1 triliun, yang sebagian besar merupakan Surat Berharga Negara AS, Tiongkok sangat khawatir dengan nilai aset yang dimilikinya akan jatuh seiring dengan jatuhnya dolar. Untuk mendanai defisit AS sebesar lebih dari $2 triliun pada tahun mendatang, Federal Reserve AS telah menyatakan siap mencetak uang jika diperlukan. Selain itu, beberapa bulan sebelumnya The Fed telah menyatakan akan memasuki pasar hipotek untuk membeli obligasi jangka panjang senilai $300 miliar di AS guna menjaga suku bunga hipotek tetap rendah. The Fed juga mengisyaratkan bahwa pihaknya mungkin akan memberikan komitmen hingga $1 triliun lebih jika diperlukan untuk menurunkan suku bunga hipotek. Namun suntikan uang semacam ini menimbulkan kekhawatiran akan terjadinya inflasi besar-besaran di masa depan, yang akan mengakibatkan jatuhnya dolar secara serius. Hal ini pada gilirannya berarti meningkatnya kekhawatiran Tiongkok. Dalam kunjungannya pada bulan Juni, Geithner meyakinkan Tiongkok bahwa dia tidak akan membiarkan hal ini terjadi. Sementara Geithner meyakinkan Tiongkok, Ketua Federal Reserve Ben Bernanke memberikan kesaksian di depan Kongres untuk mengulangi pesan Geithner kepada Tiongkok. Bernanke menyatakan bahwa AS akan mengendalikan defisit AS yang akan datang, dengan proyeksi defisit yang rata-rata melebihi $1 triliun per tahun pada dekade berikutnya.
Skenario di atas mengungkapkan kontradiksi besar yang dihadapi oleh para pembuat kebijakan AS saat ini sehubungan dengan stabilisasi ekonomi riil dengan mengorbankan destabilisasi sistem keuangan atau menstabilkan sistem keuangan dengan mengorbankan ekonomi riil.
Dengan menolak membeli Treasury jangka panjang senilai $300 miliar di pasar AS yang menurut The Fed pada awal tahun 2009 akan dilakukan untuk menurunkan suku bunga hipotek, dan sebaliknya mendukung Geithner di Tiongkok dan juga dolar AS, The Fed pada dasarnya memberi lampu hijau untuk menaikkan suku bunga hipotek perumahan, sehingga menghambat pemulihan ekonomi di pasar tersebut. Namun jika The Fed memutuskan untuk memonetisasi defisit tersebut, maka Tiongkok kemungkinan tidak akan terus membeli obligasi AS dalam jumlah yang diperlukan untuk membiayai defisit tersebut. Pengambil kebijakan di AS, Geithner-Bernanke, sekali lagi memilih untuk mendukung perbankan dan sistem keuangan dengan mengorbankan perekonomian riil.
Kita tidak perlu heran jika kedua bankir tersebut—Geithner dan Bernanke—memilih bank dan sistem keuangan dibandingkan sektor perekonomian lainnya. Ini adalah strategi dasar yang telah dilakukan oleh para pengambil kebijakan di AS sejak krisis ini pertama kali terjadi pada musim panas tahun 2007. Gunakan likuiditas apa pun yang diperlukan di bank-bank untuk menjaga bank tetap hidup dan mengisi kerugian dan penurunan nilai bank yang semakin besar dengan uang pembayar pajak pemerintah. transfer sampai sistem menjadi stabil. Kegagalan strategi inilah yang menyebabkan krisis ekonomi saat ini, baik dalam dimensi finansial maupun ekonomi riil, terus berlarut-larut. Hal ini juga menjadi alasan mengapa krisis saat ini masih jauh dari selesai dan mengapa, dalam beberapa hal, krisis ini mungkin baru saja dimulai.