महीनों से मुख्यधारा का मीडिया और वाशिंगटन पोल्स इस रूपक को आगे बढ़ा रहे हैं कि अमेरिकी अर्थव्यवस्था 'सॉफ्ट लैंडिंग' के अंतिम चरण पर एक विमान है। सॉफ्ट लैंडिंग को मुद्रास्फीति के लगातार 2% मूल्य स्तर के फेडरल रिजर्व के लक्ष्य तक नीचे आने के रूप में परिभाषित किया गया है और यह मंदी को भड़काए बिना ऐसा करता है।
हालाँकि, जैसा कि अमेरिकी श्रम विभाग के नवीनतम उपभोक्ता मूल्य सूचकांक (सीपीआई) में मुद्रास्फीति के आंकड़ों से पता चला है, 'सॉफ्ट लैंडिंग' विमान स्पष्ट रूप से हवाई अड्डे के चक्कर लगा रहा है!
सरकार की हाल ही में जारी जनवरी 2024 उपभोक्ता मूल्य सूचकांक रिपोर्ट से पता चलता है कि कीमतें न केवल उस स्तर पर अटकी हुई हैं (यानी 'चक्कर' लगा रही हैं?) जहां वे पिछली गर्मियों 2023 से हैं, बल्कि जनवरी की सीपीआई रिपोर्ट से पता चलता है कि कीमतें एक बार बढ़ने भी लगी हैं दोबारा।
इसके अलावा, यदि कोई सीपीआई में मुद्रास्फीति का अनुमान लगाने के लिए उपयोग की जाने वाली कुछ संदिग्ध धारणाओं और पद्धतियों को हटा देता है, तो मुद्रास्फीति आधिकारिक तौर पर रिपोर्ट की गई तुलना में भी अधिक हो सकती है। महीनों तक लगातार चक्कर लगाते रहने के कारण, सॉफ्ट लैंडिंग विमान की गैस भी ख़त्म हो सकती है।
सीपीआई कई सरकारी मूल्य सूचकांकों में से एक है। अन्य दो व्यक्तिगत उपभोग व्यय (पीसीई) सूचकांक और जीडीपी डिफ्लेटर सूचकांक हैं। ये बाद वाले वाणिज्य विभाग द्वारा उत्पादित किए जाते हैं। पीसीई आम तौर पर सीपीआई की तुलना में अलग-अलग मान्यताओं और पद्धतियों का उपयोग करते हुए, सीपीआई द्वारा प्रदान किए गए मूल्य स्तर का केवल दो तिहाई से तीन चौथाई तक मुद्रास्फीति का अनुमान लगाता है।
ऐसा कहने के बाद, आइए जनवरी सीपीआई रिपोर्ट पर नजर डालें (जिसके बाद इस लेख का भाग 2 दिखाएगा कि क्यों सीपीआई भी मुद्रास्फीति को कम करती है और क्यों पीसीई और जीडीपी डिफ्लेटर और भी अधिक कम करती है)।
जनवरी 2024 उपभोक्ता मूल्य सूचकांक
सीपीआई कई तरीकों से मुद्रास्फीति को काटती और काटती है। इसकी समग्र संख्या कहलाती है सभी आइटम सीपीआई-यू. यह सीपीआई द्वारा अनुमानित सभी वस्तुओं और सेवाओं के मूल्य परिवर्तन का सारांश है। सब इसका मतलब है कि लगभग 450 या उससे अधिक, जो अक्सर परिवारों द्वारा खरीदा जाता है। अमेरिकी अर्थव्यवस्था में वस्तुतः लाखों वस्तुएं और सेवाएँ हैं, लेकिन घरों का बजट लगभग पूरी तरह से सीपीआई के 450 या उससे अधिक 'वस्तुओं और सेवाओं की टोकरी' पर खर्च किया जाता है, जो ज्यादातर घरों द्वारा खरीदी जाती हैं।
RSI सभी आइटम फिर श्रेणी को 'हेडलाइन' मुद्रास्फीति और 'कोर' मुद्रास्फीति कहा जाता है में विभाजित किया गया है। चूंकि भोजन और ऊर्जा (यानी गैसोलीन, प्राकृतिक गैस, बिजली, ईंधन तेल, किराने का सामान, घर पर भोजन, घर से दूर भोजन, आदि) ऐसे सामान हैं जिनमें बहुत अधिक उतार-चढ़ाव होता है, सभी वस्तुओं से भोजन और ऊर्जा घटाने पर जो परिणाम मिलता है उसे कहा जाता है 'मूल स्फीति। खाद्य और ऊर्जा वस्तुओं को वापस जोड़ें और यह 'हेडलाइन' मुद्रास्फीति है।
'सभी वस्तुओं' का एक और महत्वपूर्ण विवरण वस्तु बनाम सेवा मुद्रास्फीति है। माल अर्थव्यवस्था का क्षेत्र जीडीपी का लगभग 20% है (निर्माण-आवासीय और वाणिज्यिक-जीडीपी का लगभग 8% और निर्मित सामान लगभग 12% है)। अमेरिकी अर्थव्यवस्था का शेष (80%) हिस्सा है सेवाएँ. इसलिए सेवाएँ समग्र सीपीआई और मुद्रास्फीति में एक बड़ा हिस्सा योगदान देती हैं।
तो नवीनतम जनवरी 2024 सीपीआई रिपोर्ट हमें 'के लिए क्या दिखाती है'सभी वस्तुएं''शीर्षक''मुख्य' और की महत्वपूर्ण उपश्रेणियाँ माल बनाम सेवाएँ मुद्रास्फीति?
जनवरी सीपीआई से सबसे महत्वपूर्ण निष्कर्ष यह है कि 'सभी वस्तुएं' पिछले महीने मुद्रास्फीति की दर उसी स्तर पर है जो सात महीने पहले जून 2023 में थी - यानी, जनवरी 3 में मुद्रास्फीति उसी 2023% वार्षिक परिवर्तन दर से बढ़ती रही जो जून 2023 में थी!
'सॉफ्ट लैंडिंग' रूपक को जारी रखने के लिए, इसका मतलब यह है कि मुद्रास्फीति का स्तर जनवरी 2022 से जनवरी 2023 तक अपने 'नीचे की ओर' में प्रवेश कर चुका है, जो 7.5 की शुरुआत में 2022% की वार्षिक दर वृद्धि से धीमी होकर एक साल बाद 6.4% हो गई है। जनवरी 2023। इसके बाद जनवरी 2023 से जून 2023 तक अगले छह महीनों में यह 6.4% से घटकर 3% हो गई।
इसके बाद, पिछले जून 2023 से, यह अमेरिकी अर्थव्यवस्था हवाई अड्डे के ऊपर 5,000 फुट के स्तर पर स्थिर हो गया है, जहां यह तब से चक्कर लगा रहा है।
'सभी आइटम' समग्र सूचक के प्याज को छीलना, और सिर्फ 'पर विचार करनामुख्य' मुद्रास्फीति—अर्थात् 'सभी वस्तुओं' में ऊर्जा और खाद्य कीमतों को छोड़कर—यह एक समान तस्वीर है: मुख्य मुद्रास्फीति भी अक्टूबर 3.9 से लगभग 4%-2023% पर अटकी हुई है।
माल बनाम सेवा मुद्रास्फीति में 'सभी वस्तुओं' को एक और तरीके से विभाजित करते हुए, जनवरी के नवीनतम सीपीआई आंकड़ों से पता चलता है कि अक्टूबर 2023 से सेवा मुद्रास्फीति भी रुकी हुई है, इस मामले में लगभग 5% की सीमा में।
दूसरे शब्दों में, गैसोलीन और कुछ खाद्य कीमतों को छोड़कर, सीपीआई पिछले सात महीनों में धीमी नहीं हुई है। विमान उतरा नहीं है बस चक्कर लगाता रहता है!
और इसकी गैस भी ख़त्म हो सकती है। महीने-दर-महीने बदलाव के आधार पर नवीनतम सीपीआई आंकड़े बताते हैं कि मुद्रास्फीति की दर अब पिछले महीने फिर से बढ़ना शुरू हो गई है। मौसमी (यानी वास्तविक मूल्य परिवर्तन) के लिए असमायोजित, जनवरी के सीपीआई आँकड़े सीपीआई के लिए महीने-दर-महीने बढ़ती प्रवृत्ति दिखाते हैं:
अक्टूबर 2023: 0.0%
नवंबर 2023: -0.2%
दिसंबर 2023: -.0.1%
जनवरी 2024: +0.5%
जनवरी के आंकड़ों में कुछ चिंताजनक रुझान थे: दिसंबर की तुलना में जनवरी में सेवा मुद्रास्फीति लगभग दोगुनी हो गई (0.7% बनाम 0.4%); खाद्य पदार्थों की कीमतें दोगुनी हो गईं (0.4% बनाम 0.2%) और किराने की कीमतें पिछले पूरे बारह महीनों में सबसे तेजी से बढ़ीं। इस बीच जनवरी में आश्रय की लागत 0.4% से बढ़कर 0.6% हो गई, इसके सबसे बड़े घटक, किराया, नौ महीनों में सबसे तेजी से बढ़ रहा है। और अस्पताल और एयरलाइंस जैसी अन्य सेवाएं, जिनकी कीमतें 2023 में धीमी हो गई थीं, जनवरी में फिर से बढ़ गईं।
आने वाले महीनों में गैसोलीन और ऊर्जा वस्तुओं की मुद्रास्फीति बढ़ने की ओर इशारा करने वाली ताकतें भी दिखाई दे रही हैं। अमेरिका और विदेशों में बिजनेस मीडिया की रिपोर्ट है कि वैश्विक कच्चे तेल की आपूर्ति की समस्याएं बढ़ रही हैं - ऐसे समय में जब आमतौर पर वसंत ऋतु में तेल रिफाइनरियां भी रखरखाव के लिए बंद हो जाती हैं और उपभोक्ता अधिक वाहन चलाना शुरू कर देते हैं।
सामान बनाम सेवा मुद्रास्फीति पहेली
अब तक संक्षेप में कहें तो: यदि पिछले सात महीनों की सीपीआई रिपोर्ट से पता चलता है कि सेवाओं की कीमतें 5% पर अटकी हुई हैं, मुख्य कीमतें लगभग 4% पर और सभी वस्तुओं की कीमतें 3% पर अटकी हुई हैं। ये संख्याएँ बताती हैं कि वस्तुओं की कीमतें - गैसोलीन और कुछ खाद्य कीमतें - वास्तव में कम हो गई हैं। जनवरी सीपीआई रिपोर्ट से पता चलता है कि पिछले बारह महीनों में वस्तुओं की कीमतें या तो स्थिर रही हैं या थोड़ी नकारात्मक रही हैं।
लेकिन सेवा मुद्रास्फीति कई महीनों से लगभग 5% पर अटकी हुई है। निरंतर सेवाओं की मुद्रास्फीति में मुख्य दोषी किराया सेवाएँ रही हैं जो कई महीनों से सभी सीपीआई सेवाओं की कीमतों में आधे से अधिक वृद्धि के लिए लगातार जिम्मेदार रही हैं; डे केयर सेवाएँ; खेल और मनोरंजन आयोजनों की कीमतें; ऑटो मरम्मत; और ऑटो बीमा सेवाएं जो पिछले वर्ष में 20.6% बढ़ी हैं। इसके अलावा, अस्पताल सेवाओं की लागत अब नए सिरे से बढ़ रही है और 2015 के बाद से सबसे तेज़ दर से बढ़ रही है।
तो पिछले वर्ष में माल (विशेष रूप से गैस और खाद्य) मुद्रास्फीति में उल्लेखनीय रूप से कमी क्यों आई है, जबकि सेवा मूल्य स्तर में मुश्किल से ही ऐसा हुआ है?
कई स्पष्टीकरण हैं. यहाँ एक जोड़ा है:
फेड ब्याज दरें लगातार अप्रभावी होती जा रही हैं
2022 के बाद से फेडरल रिजर्व की ब्याज दरों में बढ़ोतरी का स्पष्ट रूप से माल मुद्रास्फीति पर प्रभाव पड़ा है - यानी ऊर्जा और भोजन और कुछ अन्य वस्तुओं पर। लेकिन ऐसा अन्य आर्थिक ताकतों के साथ भी हो सकता है।
दरों में बढ़ोतरी के कारण अमेरिकी अर्थव्यवस्था धीमी हो गई है। लेकिन इससे वैश्विक अर्थव्यवस्था धीमी हो गई है। तेल, वस्तुओं और इस प्रकार सामान्य रूप से अमेरिकी ऊर्जा से संबंधित वस्तुओं की कीमतों में कमी की मांग पर किसका अधिक प्रभाव पड़ा है? अमेरिकी दरों में बढ़ोतरी या वैश्विक अर्थव्यवस्था में मंदी? और भोजन/किराने की कीमतों के बारे में क्या? दूध और अंडे की कीमतें 2021-22 में बढ़ीं लेकिन तब से कम हो गई हैं। हालाँकि, बेकरी सामान जैसे प्रसंस्कृत खाद्य पदार्थ और जूस और पेय पदार्थ जैसी अन्य प्रसंस्कृत चीजें नहीं हैं। वे अभी भी 20% से अधिक वार्षिक दर से बढ़ रहे हैं? अंतर संभवतः इस तथ्य में निहित है कि दूध और अंडे स्थानीय स्तर पर उत्पादित होते हैं और एकाधिकारवादी नहीं हैं; प्रसंस्कृत खाद्य पदार्थों पर एकाधिकार है और मुट्ठी भर कंपनियों का वर्चस्व है। यह दृढ़ता से सुझाव देता है कि खाद्य कीमतों के प्रसंस्कृत खाद्य क्षेत्र में कॉर्पोरेट मूल्य निर्धारण चल रहा है। हालिया मीडिया और सरकार अब 'संकुचन' (सामग्री को कम करके छिपी हुई कीमत में वृद्धि) के बारे में भी बात कर रहे हैं, जो प्रसंस्कृत खाद्य निगमों की कीमतों में बढ़ोतरी का भी सबूत देता है।
2021-22: आपूर्ति आधारित मुद्रास्फीति
2021 में शुरू में उभरी माल मुद्रास्फीति की बड़ी समस्या घरेलू अमेरिकी और वैश्विक 'आपूर्ति श्रृंखलाएं' थीं। जैसा कि इस लेखक ने उस समय चर्चा की थी (मेरी 'देखें)मुद्रास्फीति की शारीरिक रचना' 23 जून, 2022 का काउंटरपंच लेख), जिसने मुद्रास्फीति को 9.1% के शिखर पर पहुंचा दिया, वह ज्यादातर आपूर्ति पक्ष बल थे - यानी एकाधिकारवादी अमेरिकी निगमों द्वारा कीमतों में वृद्धि के कारण आपूर्ति श्रृंखलाएं तेज हो गईं, क्योंकि 2021 की गर्मियों में अमेरिकी अर्थव्यवस्था फिर से खुल गई। शटडाउन. यह एक ऐसा विषय है जिस पर मुख्यधारा के अर्थशास्त्रियों और राजनेताओं ने हाल ही में बहुत कम ध्यान दिया है।
2021-22 में उत्पादकता भी गिर गई और 1947 के बाद से सबसे खराब स्तर पर पहुंच गई, जिसके परिणामस्वरूप व्यावसायिक इकाई की श्रम लागत बढ़ गई, जिसे कई कंपनियों ने आसानी से उच्च कीमतों पर उपभोक्ताओं पर डाल दिया। आपूर्ति शृंखला और मूल्य वृद्धि की तरह, यह भी मूल रूप से आपूर्ति का मामला था।
दूसरे शब्दों में, 2021-22 में उस समय मुद्रास्फीति काफी हद तक आपूर्ति-प्रेरित थी, न कि मांग-प्रेरित।
2020-21 का कोविड शटडाउन अमेरिकी अर्थव्यवस्था, विशेषकर आपूर्ति के लिए एक बड़ा झटका था। नौकरी से निकाले गए कर्मचारी तुरंत वापस नहीं लौटे। रेलरोड कंपनियों जैसे कुछ व्यवसायों को यह सुविधाजनक और लाभदायक लगा कि वे अपने सभी श्रमिकों को वापस न लें बल्कि अधिक लाभदायक स्केलेटन क्रू पर काम करें। 2021 की गर्मियों में अर्थव्यवस्था के फिर से खुलने के बाद अन्य व्यवसायों ने तुरंत या पूरी तरह से उत्पादन में वृद्धि नहीं की। वे पहले यह देखने के लिए इंतजार कर रहे थे कि क्या फिर से खोलना जारी रखा जा सकता है। लेकिन एक बार जब 2021 की गर्मियों के अंत तक अर्थव्यवस्था सफलतापूर्वक फिर से खुलनी शुरू हो गई, तो कई सेवा व्यवसायों ने तेजी से कीमतें बढ़ाकर खोए हुए राजस्व को वापस पाने की कोशिश की (एक विशिष्ट उदाहरण एयरलाइंस कंपनियां और होटल थे, जिन्होंने स्पष्ट रूप से 2021-22 में यात्रा के लिए रिकॉर्ड कीमतों के साथ उपभोक्ताओं को कीमत में कटौती की।
कोविड शटडाउन ने श्रम, उत्पाद और वित्तीय बाजारों को इस तरह से पुनर्गठित किया कि अभी भी अर्थशास्त्रियों या नीति निर्माताओं द्वारा पूरी तरह से समझा नहीं जा सका है। विशेष रूप से राजकोषीय और मौद्रिक प्रोत्साहन उपाय बहुत अच्छी तरह से या कुशलता से काम नहीं करते (एक अन्य लेख के लिए एक विषय)। दी गई मौद्रिक और राजकोषीय प्रोत्साहन राशि से वास्तविक आर्थिक सुधार की अपेक्षित मात्रा उत्पन्न नहीं हुई।
पिछले दो वर्षों में अमेरिकी आर्थिक सुधार का एक नाटकीय तथ्य इसकी धीमी वृद्धि दर रही है। 2020-21 में फेडरल रिजर्व ने अपने क्यूई कार्यक्रम के माध्यम से अमेरिकी बैंकिंग प्रणाली में और सीधे निवेशकों को 5 ट्रिलियन डॉलर का निवेश किया। कांग्रेस ने सरकारी खर्च और कर कटौती में अतिरिक्त $4 ट्रिलियन प्रदान किया। यह संयुक्त प्रोत्साहन $9 ट्रिलियन है! 2008-10 में प्रदान की गई तुलना में लगभग दोगुना, 2022 में अर्थव्यवस्था के फिर से खुलने के बाद पहले दो वर्षों 23-2021 में सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि दर 2.1 में मात्र 2022% थी और 2.5 में अप्रभावी 2023% थी।.
संक्षेप में, $9T के राजकोषीय-मौद्रिक प्रोत्साहन के परिणामस्वरूप सकल घरेलू उत्पाद में मामूली सुधार हुआ!
2021 में उभरी और 2022 तक बनी रहने वाली आपूर्ति समस्याओं पर यूक्रेन युद्ध और अमेरिकी रूसी (और कुछ हद तक चीन) प्रतिबंध नीतियों और यूक्रेन युद्ध के परिणामस्वरूप 2022-23 में वैश्विक कमोडिटी की कीमतों में बढ़ोतरी हुई।
इन सभी कारकों ने 2021-22 की मुख्य रूप से आपूर्ति पक्ष संचालित मुद्रास्फीति में योगदान दिया। दरें बढ़ाने के बाद फेडरल रिजर्व की मांग निराशाजनक नीतियों के कारण उन आपूर्ति बलों को केवल आंशिक रूप से कम किया गया था।
और अब 2023 के मध्य से फेड रेट बढ़ोतरी बंद हो गई है। और इसके साथ ही सेवा मुद्रास्फीति में भी गिरावट आई है। ऐसा प्रतीत होता है कि फेड दर में 5.5% की बढ़ोतरी का सेवा मुद्रास्फीति पर बहुत कम प्रभाव पड़ेगा। तो प्रभाव डालने के लिए ब्याज दरों को कितना ऊंचा उठाना पड़ सकता है? इस प्रकार थोड़ा इतिहास कुछ विचार दे सकता है।
वोल्कर का 1980-82 समाधान बनाम पॉवेल का 2022-23
अमेरिकी मुद्रास्फीति के बड़े पैमाने पर आपूर्ति पक्ष चरित्र के बावजूद, 2022 में अमेरिकी राजनेताओं और फेडरल रिजर्व ने निर्णय लिया कि आपूर्ति पक्ष मुद्रास्फीति को संबोधित करने की रणनीति अमेरिकी अर्थव्यवस्था में उपभोक्ता मांग को कम करने के लिए होगी। फेडरल रिजर्व ने मुद्रास्फीति को कम करने के लिए उपभोक्ता मांग पर हमला करने की योजना बनाई है। इसका मुख्य उपकरण ब्याज दरें बढ़ाना था और फेड ने 2022 में दशकों में सबसे तेज गति से दरें बढ़ाने की शुरुआत की। विचार यह था कि पर्याप्त बेरोजगारी पैदा की जाए जिससे मजदूरी आय कम हो जाए और इस प्रकार उपभोग व्यय कम हो जाए और बदले में मांग और सैद्धांतिक रूप से कीमतें कम हो जाएं। दूसरे शब्दों में: भले ही मुख्य चालक आपूर्ति पक्ष था (जिसके बारे में फेड कुछ नहीं कर सकता) रणनीति यह थी कि घरेलू वेतन आय और उपभोग मांग को कम करके मुद्रास्फीति को कम करने के लिए परिवारों को कीमत चुकानी पड़े। इसलिए फेड ने 5.5-2022 के दौरान ब्याज दरों को 2023% तक बढ़ा दिया।
आख़िरकार, मांग को कम करने के लिए वही दर वृद्धि की रणनीति 1981-83 में रीगन के तहत काम की थी जब पॉल वोल्कर फेड अध्यक्ष थे। उस समय 10%+ वार्षिक सीपीआई मुद्रास्फीति को फेड दर में बढ़ोतरी के माध्यम से कम किया गया था, जिसने माल क्षेत्र पर हमला किया, बेरोजगारी में वृद्धि की, और बाद में मजदूरी आय और खपत को कम कर दिया। यह कीमत में कमी के लिए मांग पक्ष का दृष्टिकोण था - जिसका उपयोग उस समय भी आपूर्ति पक्ष की मुद्रास्फीति की समस्या को संबोधित करने के लिए किया गया था। फिर भी यह काम कर गया. कीमतें कम हुईं, लेकिन फेड द्वारा दर 15% से अधिक बढ़ाने के बाद ही! 1982 की फेड दर वृद्धि के बाद 83-1980 में एक गहरी मंदी आई। लेकिन वह तब था। तब से अमेरिकी अर्थव्यवस्था नाटकीय रूप से बदल गई है। यह अब उस तरह से काम नहीं करता. दरअसल, मौद्रिक नीति शायद ही कभी काम करती है।
1980-82 की तरह, 2022-23 में पॉवेल की फेड दर बढ़ोतरी वस्तुओं की कीमतों को कम करने में सफल रही है, लेकिन इस बार सेवाओं की कीमतों को बहुत कम करने में सफल नहीं हुई है, जैसा कि पिछले सात महीनों के सीपीआई डेटा से स्पष्ट रूप से पता चलता है। वस्तुओं की मुद्रास्फीति वास्तव में कम हो गई है, लेकिन सेवाओं की कीमतें अब कई महीनों से पिछली गर्मियों 2023 के स्तर पर अटकी हुई हैं और एक बार फिर बढ़ सकती हैं। तो ऐसा क्यों है कि चार दशक बाद भी मौद्रिक नीति (दर वृद्धि) मूल्य स्तर को बहुत कम करने में उतनी सफल नहीं रही जितनी 1980-82 में हुई थी?
फेड द्वारा दरें बढ़ाने की शुरुआत के बाद दिसंबर 2022 में अपनी प्रेस कॉन्फ्रेंस में, फेड चेयरमैन जेरोम पॉवेल ने संकेत दिया कि 2023 में फेड की रणनीति दरें बढ़ाना जारी रखने की होगी। उन्होंने विशेष रूप से सेवाओं की कीमतों को नीचे लाने के अपने मुख्य लक्ष्य का हवाला दिया, और कहा कि सेवाओं की खपत को कम करने के लिए सेवाओं में अधिक बेरोजगारी की आवश्यकता थी। वह 2023 के लिए फेड की मुद्रास्फीति रणनीति थी। लेकिन वह रणनीति-और सेवाओं की कम कीमतें-नहीं हुईं।
फेड मौद्रिक नीति के विरोधाभास
2023 के आधे रास्ते में पॉवेल ने दरें बढ़ाना बंद कर दिया। लेकिन क्यों? उन्होंने दरें बढ़ाना क्यों जारी नहीं रखा और 2023 के बीच में ही क्यों नहीं रोक दिया? कई संभावित उत्तर हैं, लेकिन जैसा कि इस लेखक ने पहले तर्क दिया है, शायद मुख्य कारण मार्च 2023 में अमेरिकी क्षेत्रीय बैंकिंग प्रणाली में समवर्ती रूप से उभरा संकट था। ब्याज दरों को और भी अधिक बढ़ाने से क्षेत्रीय बैंकिंग संकट और बढ़ जाता। इसलिए मार्च 2023 में क्षेत्रीय बैंक संकट उत्पन्न होने के बाद पॉवेल ने आखिरी बार मई-जून 2023 में दरें बढ़ाईं।
ऐसा करके फेड ने क्षेत्रीय बैंक अस्थिरता को और अधिक बढ़ने से रोकने के लिए 2023 में सेवाओं और कोर मुद्रास्फीति को और कम करने का निर्णय लिया। पॉवेल ने स्पष्ट रूप से यह मानकर अपना दांव लगाया है कि पहले से ही 5.5% ब्याज दर का स्तर समय के साथ, धीरे-धीरे ही सही, सेवाओं को नीचे लाने के लिए पर्याप्त साबित होगा। अब तक ऐसा नहीं हुआ है. सेवा क्षेत्र में बेरोजगारी और सेवा उपभोग में कमी नहीं आई है। पॉवेल अपना दांव हार गए हैं. सेवाओं की कीमतें अब 5% और कोर 4% के आसपास 'अटक गई' हैं।
यह परिदृश्य बताता है कि 1980 के दशक की शुरुआत से अमेरिका और वैश्विक अर्थव्यवस्था में बुनियादी तौर पर बदलाव आया है। चालीस साल पहले की तुलना में आज अमेरिका कहीं अधिक सेवा केंद्रित अर्थव्यवस्था है। सेवाएँ दर वृद्धि पर उतनी कुशलता से प्रतिक्रिया नहीं देतीं। वास्तव में, न ही अर्थव्यवस्था सामान्य रूप से, ऐसा प्रतीत होता है। अर्थशास्त्रियों की भाषा में कहें तो: सेवा मुद्रास्फीति 'ब्याज दर बेलोचदार' हो गई है।
ब्याज दरों के प्रति वास्तविक अर्थव्यवस्था की प्रतिक्रिया की कमी (यानी अस्थिरता) 1981-83 की तुलना में आज अमेरिकी अर्थव्यवस्था के अधिक 'वित्तीयकृत' होने के कारण हो सकती है। इसका मतलब यह है कि अर्थव्यवस्था में फेड द्वारा आवधिक तरलता (उर्फ पैसा) इंजेक्शन वास्तविक निवेश में जाने से पुनर्निर्देशित हो जाता है और वास्तविक अर्थव्यवस्था के बजाय वित्तीय परिसंपत्ति बाजारों में अपेक्षाकृत अधिक प्रवाहित होता है। यह फेड दर नीति को 'अप्रभावी' बनाता है - अर्थात 'पैसे के लिए समान प्रोत्साहन' प्राप्त करने के लिए अधिक मौद्रिक इंजेक्शन की आवश्यकता होती है।
इसका उलटा भी सच है: फेड रेट बढ़ोतरी का मुद्रास्फीति को कम करने और वास्तविक अर्थव्यवस्था को धीमा करने पर कम प्रभाव पड़ता है क्योंकि यह अधिक वित्तीय हो गया है। दरों में बढ़ोतरी से अर्थव्यवस्था से उतनी तरलता (पैसा) वापस नहीं आती जितनी पहले हुआ करती थी। और अगर उन्होंने ऐसा किया भी तो इससे कोई फर्क नहीं पड़ेगा। व्यवसायों (और उपभोक्ताओं) के पास आज, वर्षों बाद, अमेरिका और दुनिया भर में बैंक ऋण के अलावा धन के वैकल्पिक स्रोतों तक पहुंच है। या शायद व्यवसाय और निवेशक वित्तीय बाजारों में अपने निवेश को कम करने पर विचार करने से पहले वास्तविक अर्थव्यवस्था में निवेश में कटौती करते हैं। आख़िरकार, क्या कोविड के दौरान वित्तीय बाज़ारों और मुनाफ़े में उछाल नहीं आया जबकि वास्तविक अर्थव्यवस्था में निवेश के अवसर ख़त्म हो गए?
पूर्ववर्ती पैराग्राफ से पता चलता है कि जब दरों में बढ़ोतरी की बात आती है तो वैश्वीकरण के परिणामस्वरूप फेडरल रिजर्व की ब्याज दर नीति कम प्रभावी हो सकती है, जिससे मुद्रास्फीति कम हो सकती है। यहां 21 का वित्तीयकरण और वैश्वीकरण हैst सदी की पूंजीवादी अर्थव्यवस्था ओवरलैप।
बहुराष्ट्रीय निगम विशेष रूप से फेड ब्याज दरों में बढ़ोतरी या स्तरों तक सीमित नहीं होते हैं जब उन्हें निवेश के लिए धन पूंजी की आवश्यकता होती है। वे कम दरों पर दुनिया में कहीं भी जा सकते हैं। यह मान लिया गया है कि वे अब बैंकों से उधार लेने की ज़हमत भी उठाते हैं। बहुराष्ट्रीय कंपनियाँ अपने स्वयं के कॉर्पोरेट बांड ऋण जारी करके कहीं अधिक धन जुटाती हैं। और उन्होंने 2009-2018 तक लगभग शून्य फेड दरों के वर्षों में और फिर 2020-21 के दौरान बांड जारी करने पर जोर दिया, जब फेड ने बैंकों में और क्यूई के माध्यम से सीधे निवेशकों को 5T डॉलर अधिक मुफ्त पैसा दिया। निगमों ने कोविड से पहले बांड ऋण के ढेर जारी कर दिए थे, जिनकी उन्हें जरूरत भी नहीं थी और फिर महामारी के दौरान नकदी जमा कर ली। या फिर वस्तुतः मुफ़्त फेड धन को अपने शेयरधारकों को बायबैक और लाभांश में पुनर्वितरित कर दिया और अपनी स्वयं की नकद कमाई जमा कर ली। एक बार जब फेड ने 2022 में दरें बढ़ाना शुरू कर दिया तो वे दरें बढ़ोतरी कई बड़े व्यवसायों के लिए अप्रासंगिक थीं। उनके पास बांड या नए स्टॉक जारी करने से प्राप्त अव्ययित नकदी की भरमार थी। फेड दर में बढ़ोतरी या उस मामले में दर में कटौती से केवल सबसे छोटे व्यवसाय ही प्रभावित होते हैं।
कुछ निष्कर्ष
निष्कर्षतः, मुद्रास्फीति के संदर्भ में, इसका मतलब यह है कि यदि फेड अध्यक्ष पॉवेल सेवाओं और मुख्य मुद्रास्फीति को और भी कम करना चाहते हैं तो उन्हें दरें 5.5% से कहीं अधिक बढ़ानी होंगी। शायद 15 में पॉल वोल्कर के 1981% के बराबर नहीं। लेकिन वर्तमान 5.5% से निश्चित रूप से अधिक है।
हालाँकि पॉवेल ऐसा तब तक नहीं करेंगे जब तक सेवा मुद्रास्फीति का स्तर मौजूदा स्तर पर बना रहेगा। उन्होंने निर्णय लिया है कि वह सेवा मुद्रास्फीति के उस स्तर के साथ रह सकते हैं, जबकि शर्त यह है कि मौजूदा स्तर पर रखी गई दरों से लंबी अवधि में मुद्रास्फीति में और कमी आ सकती है।
पॉवेल उच्च दरों का जोखिम नहीं उठाएंगे जो निश्चित रूप से क्षेत्रीय बैंक संकट को फिर से बढ़ा देगा, जो धीरे-धीरे खराब होता जा रहा है और अब 2025-26 में वाणिज्यिक संपत्ति चूक के खतरे का सामना करना पड़ रहा है, जिसके लिए पहले से ही अस्थिर क्षेत्रीय बैंक अत्यधिक जोखिम में हैं। .
वह दरें भी नहीं बढ़ाएंगे क्योंकि अमेरिकी अर्थव्यवस्था पहले से ही मंदी के कगार पर है। परचेजिंग मैनेजर्स इंडेक्स (पीएमआई) के अनुसार, अमेरिकी निर्माण क्षेत्र एक तिहाई गिर गया है और उस स्तर पर अटका हुआ दिखाई दे रहा है, जबकि विनिर्माण क्षेत्र पिछले नौ महीनों से सिकुड़ रहा है। 2024 में गहरी मंदी निश्चित रूप से राजनेताओं को मदद नहीं करेगी। और फेड के समर्थक चाहे कुछ भी कहें, चुनावी वर्षों में फेड की नीतियां राजनीतिक रूप से बदल जाती हैं।
इसलिए उम्मीद करें कि सीपीआई और मुद्रास्फीति काफी हद तक पिछले आधे साल के स्तर के समान ही रहेगी। वस्तुओं की मुद्रास्फीति संभवतः कम रहेगी (तेल की अनिश्चित कीमतों के अधीन)। जो कंपनियां ऐसा कर सकती हैं, वे कीमतें बढ़ाना जारी रखेंगी। किराए और घर की कीमतें, बीमा सेवाएं, प्रसंस्कृत खाद्य पदार्थ, चुनिंदा सेवाएं मौजूदा स्तर पर रहेंगी या और भी बढ़ेंगी। तो इसलिए सीपीआई, शायद महीने-दर-महीने अपने जनवरी के स्तर के आसपास मामूली उतार-चढ़ाव करेगा।
हालाँकि, जैसा कि इस लेख के भाग 2 की अगली कड़ी में बताया जाएगा, यहां तक कि रिपोर्ट की गई सीपीआई मुद्रास्फीति के अनुमान में जाने वाली कई संदिग्ध धारणाओं और पद्धतियों के कारण मूल्य स्तर का एक निम्न-स्तरीय अनुमान है।
इसलिए यदि अमेरिकी अर्थव्यवस्था का विमान अंततः नीचे उतरने का निर्णय लेता है, तो उसकी लैंडिंग 'नरम' के अलावा कुछ भी हो सकती है।
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