Сьогодні вранці, у понеділок, 9 березня, ринки фінансових активів продовжують падати: фондові біржі США ще більше падають на -6% (Dow знизився на 1650, Nasdaq >500 в середині дня). Те саме на фондових ринках Азії та Європи -6%. Минулого тижня вони вже різко знизилися через потрясіння в ланцюжку поставок (зменшення виробництва), спричинені коронавірусом, і потрясіння, що зростають (скорочення споживчих витрат у вибраних галузях, таких як подорожі, готелі, розваги) – інвестори прогнозують, що все це вдарить по прибутках компаній у 2Q20 великий час. Але причиною падіння ринку акцій за останні 2 тижні є прискорення глобальної дефляції цін на нафту, яка спалахнула вчора, коли минулорічна угода Саудівської Аравії з Росією про скорочення видобутку та підтримку цін розвалилася. Падіння ф'ючерсних цін на нафту та сировину зараз підтримує ціни на акції та інші фінансові активи. Поширення дефляції фінансових цін, у тому числі на курси валют. Грошовий капітал утікає звідусіль у «надійні гавані» (золото, казначейські зобов’язання, ієни). Історичне падіння казначейських облігацій США зараз нижче 1% (30 років) і 5% (10 років).
Чи незабаром дефляція ринків фінансових активів пошириться на кредитну систему (особливо корпоративні облігації) і, у свою чергу, прискорить занепад реальної економіки в усьому світі? Чи традиційні інструменти грошово-кредитної та фіскальної політики тепер менш ефективні порівняно з 2008-09 роками? Якщо так, то чому? Чи стоїть світова економіка на порозі чергової «великої рецесії»?
Ринки фінансових активів вибухають
Отже, ми маємо ринкові ціни на нафтові ф’ючерси, тобто інший ринок фінансових активів, який зараз руйнується та впливає на фондові ринки. Іншими словами, зворотний зв'язок триває на фондових ринках, у свою чергу. Зворотний зв’язок також є щодо ф’ючерсних цін на інші промислові товари, які паралельно знижуються після цін на ф’ючерси на нафту. Але це ще не вся фінансова зараза та дефляція.
Вільне падіння фінансових активів (акції, нафта, товари) також у свою чергу призводить до дефляції валютних курсів, особливо в країнах з ринковою економікою, що розвивається, у Латинській Америці, Африці та Азії, які сильно залежать від продажу товарів, за допомогою яких можна заробити необхідну іноземну валюту. фінансувати свій минулий борг (наприклад, випадок Аргентини, чиї переговори з МВФ про те, як реструктуризувати їхній борг, тепер зірвуться, я передбачаю).
В результаті курси валют скрізь різко падають. Для країн з ринковою економікою, що розвивається, це означає, що грошовий капітал швидше витікає з їхньої економіки до безпечних гаваней у всьому світі, таких як долар США, казначейські облігації США, золото та валюта японської єни.
Коротше кажучи, акції, ф’ючерси на нафту та сировинні товари та валютні ринки форекс – усі вони руйнуються та все більше взаємодіють один з одним у загальній низхідній спіралі дефляції. Це класичний «ефект перехресного зараження», який виникає під час краху ринку фінансових активів. А крах фінансових ринків, у свою чергу, призводить до скорочення реальної економіки, заморожуючи так звані кредитні ринки. Підприємства не можуть пролонгувати свої позики та рефінансувати свої корпоративні облігації. Банки припиняють кредитувати. Тоді решта реальної економіки різко скорочується. Він починається на фінансових ринках, поширюється на кредитні ринки (корпоративні сміттєві облігації, корпоративні облігації BBB, потім облігації вищого класу).
Вплив коронавірусу як провокаційна причина
Але це ще раніше починається в уповільненні реальної економіки США та світової економіки, що передує краху ринків. Глобальна економіка вже серйозно слабшала в 2019 році. Економіка США наприкінці 2019 року також була слабкою, і її стримувало лише споживання домашніх господарств. У 2019 році бізнес-інвестиції вже скорочувалися дев’ять місяців поспіль, а запаси зросли занадто сильно. І, звісно, торгова війна Трампа брала своє протягом 2018-19 років.
Потім прийшов коронавірус, який закрив ланцюжки поставок у Китаї, а потім і в Со. Кореї та Японії по черзі. Потім це почало впливати на Європу, і без того ослаблену торговельною війною (особливо Німеччиною) і занепокоєнням щодо Brexit. Економічний вплив вірусу на ланцюг постачання також переріс у економічний вплив на споживчий попит, оскільки витрати на подорожі скоротилися (авіалінії, круїзні кораблі, готелі, курорти тощо), а тепер, згідно з останніми розробками, також споживчі витрати в інших сферах. Як ланцюг поставок (скорочення виробництва), так і попит (скорочення споживання) інтерпретуються інвесторами як такі, що незабаром призведуть до значного падіння прибутків компаній, що, у свою чергу, призводить до обвалу цін на акції, який ми бачимо зараз. Інвестори вирішили, що 11-річний цикл зростання закінчився. Вони переробляють гроші, забирають свої гроші й біжать на узбіччя, переводячи їх із акцій на готівку, казначейські зобов’язання, золото чи інші майже ліквідні фінансові активи.
Таким чином, подія, пов’язана з коронавірусом, справді є «провокаційною причиною» поточного краху ринків. Слабкість реальної економіки вже була. Вірус просто прискорив і значно посилив процес. (Дивіться мою книгу 2010 року «Епічна рецесія», щоб пояснити, як фінансові причинно-наслідкові зв’язки виникають у різних формах: провокаційні причини, сприятливі причини та фундаментальні причини. Рецензії на книги є на моєму веб-сайті). Знову варто повторити: наприкінці 2019 року світова економіка та економіка США помітно ослабли. Вірус ще більше вплинув на ланцюги поставок (виробництво) і попит (споживання), скоротив корпоративні прибутки в найближчій перспективі і, таким чином, просто штовхнув фондові ринки зі скелі.
Ефекти взаємного зворотного зв'язку: реальна та фінансова економіка
Але фінансові крахи також впливають на реальну економіку, спричиняючи її подальше скорочення. Те, що починається як ослаблення реальної економіки, що призводить до краху фінансових ринків, у свою чергу повертається до подальшого ослаблення реальної економіки. Основні економісти не розуміють цього «ефекту взаємного зворотного зв’язку»; не розуміють різних причинно-наслідкових зв’язків між циклами фінансових активів і реальними інвестиційними циклами. (Для мого пояснення цього зв’язку є моя книга «Системна нестабільність у глобальній економіці» 2016 року, зокрема розділи про необхідність розрізняти інвестування фінансових активів і реальне інвестування, а також те, як пізно змінилася фінансова структура капіталізму так, що міжпричинні ефекти фінансово-реальних інвестицій поглибилися та посилилися.) Фінансові крахи прискорюють і поглиблюють скорочення реальної економіки. Рецесії перетворюються на «великі рецесії», як у 2008-09 роках. Вони можуть навіть перетворитися на справжню «депресію», як у 1930-х роках, якщо банківську систему швидко не врятують.
Далі корпоративні облігації та кредитні ринки?
Зворотний вплив поточної дефляції цін на фінансові активи, яка зараз спостерігається щодо акцій, товарних ф’ючерсів, форекс (та деривативів), на реальну економіку незабаром з’явиться, оскільки дефляція фінансових ринків вплине на різні кредитні ринки. Ключовим кредитним ринком є ринок корпоративних облігацій. Ринки облігацій набагато важливіші для капіталізму, ніж фондові ринки. Кредитні ринки, на які зараз варто звернути увагу, — це корпоративні сміттєві облігації (іноді їх називають високоприбутковими корпоративними). Сміттєві облігації – це боргові зобов’язання, випущені компаніям, які роками погано працюють. Їм підтримують життя банки, які допомагають їм випускати облігації під високі відсотки. Інвестори вимагають високої ставки, тому що компанії можуть не вижити. У хороші часи вони так і роблять. Але коли ринки та економіка падають, компанії, перевантажені сміттєвим фінансуванням, зазвичай дефолтують, тобто не можуть виплачувати відсотки або основну суму за своїми облігаціями. Вони йдуть вниз. Інвестори, які купили їхні ризиковані облігації, залишаються утримувати свій борг, який стає майже марним. Ринок сміттєвих облігацій США сьогодні «вартує» понад 2 трильйони доларів. Принаймні третина з них - це нафтові та енергетичні компанії (фрекінг). Велика частина їхніх облігацій має бути пролонгована, рефінансована у 2021 році. Але багато з них не зможуть рефінансувати. чому Оскільки світові ціни на нафту щойно впали до 30 доларів за барель, можливо, впадуть ще до 20 доларів за барель. За такою ціною компанії, навантажені сміттєвими облігаціями в нафто-енергетичному секторі, не зможуть рефінансувати. Вони замовчують. Це поширить страх і заразу в інших секторах сектору сміттєвих облігацій на 2 трильйони доларів США, особливо в великих торговельних компаніях та інших роздрібних компаніях (наприклад, JC Penneys тощо), які також накопичили сміттєве фінансування в останні роки. Інвестори загалом відмовляться від сміттєвих облігацій.
Страх краху сміттєвих облігацій майже напевно пошириться на інші корпоративні облігації, спочатку на так звані корпорації класу BBB. Це ще один ринок на 3 трильйони доларів. Але більшість BBB насправді також є сміттям, яке було неправильно перекласифіковано як BBB, найнижчий (небезпечний) рівень корпоративних облігацій інвестиційного рівня (найбезпечніший). Отже, принаймні 5 трильйонів доларів корпоративного кредиту під загрозою потенційного дефолту. Якщо хоча б частина не виконає зобов’язань, це спричинить хвилю шоку по всій корпоративній економіці, що матиме дуже серйозні наслідки – як для фінансової, так і для реальної економіки, США та світу, які стають дедалі крихкішими.
На горизонті ще одна «Велика рецесія»?
Наприклад, Японія вже перебуває в рецесії наприкінці минулого року. Зараз він скорочується, як повідомляється, ще на 7%. Європа в кращому випадку перебувала в стагнації, а Італія та Німеччина сповзали в рецесію ще до того, як вразив вірус. Так. Зараз Корея та Австралія перебувають у рецесії, оскільки економіка інших країн Азії та Латинської Америки також скорочується. Повідомляється, що китайська економіка зупиниться з точки зору ВВП цього кварталу або навіть скоротиться, згідно з деякими джерелами. Тим часом Goldman Sachs прогнозує, що зростання економіки США зупиниться до 0% у другому кварталі 2020 року.
Отже, крах ризикованих корпоративних облігацій станеться накладеним на цей і без того слабкий реальний економічний сценарій. Якщо це станеться, тоді рецесія може легко перетворитися на іншу «велику рецесію», як у 2008-09 роках; може навіть гірше, якщо банківська система замерзне, а центральні банки не зможуть їх виручити досить швидко. Або якщо банки у великій економіці в іншому місці зазнають краху, як в Індії, Європі чи Японії, де непрацюючі банківські кредити перевищують 10 трильйонів доларів, і зараза швидко поширюється на банківські системи інших країн.
Невдала монетарна та фіскальна політика, 2009-2019
Це призводить до запитання, чи можуть центральні банки тепер це робити? Після краху 2008-09 рр. Федеральна резервна система виручила банки США до 2010 р. Але вона підтримувала процентні ставки біля нуля за правління Обами ще шість років. Банки все ще можуть отримувати безкоштовні гроші від ФРС під 0.15% відсотків. (Потім ФРС платила їм 0.25%, якщо вони залишали гроші ФРС). ФРС виручила інші фінансові компанії на суму ще 5 трильйонів доларів, оскільки вона викупила в інвесторів безнадійні кредити та казначейські облігації за ставками, вищими за ринкові. Тобто дотувала їх. І так робив ще шість років. Усі ці вільні гроші потекли, переважно, на фінансові ринки в США та в усьому світі, створюючи біржові бульбашки, які зараз вибухають. Тож Федеральна резервна система та інші центральні банки протягом багатьох років активно субсидували банки, і в процесі зламали власний інструмент процентної ставки, необхідний для таких випадків, як нинішня криза. ФРС відчайдушно намагалася підвищити процентні ставки в 2017-18 роках, щоб мати подушку для таких часів. Але потім капітулювала перед Трампом і знову почала знижувати процентні ставки в 2019 році, як це було за Обами протягом шести років.
Вільні гроші від ФРС штучно підвищили ціни на акції. На додаток до цього Трамп додав подальше субсидування банків і небанківських корпорацій, компаній та інвесторів завдяки зниженню податків на 4.5 трильйона доларів США на 10 років, ухваленому в січні 2018 року. Більша частина цього пішла як надприбуток у прибутки корпоративного бізнесу. 23% із 27% зростання корпоративних прибутків у 2018 році пояснюється несподіваним зниженням податків. І куди це поділося? Він також був перенаправлений на фондові та інші фінансові ринки, що ще більше надувало бульбашки. Ось канал і доказ: корпорації зі списку Fortune 500 лише в США витратили 1.2 трильйона доларів як у 2018, так і в 2019 роках на викуп акцій і виплату дивідендів своїм акціонерам. Викуп акцій роздув фондові ринки, і більшість дивідендних виплат також. (Викуп+дивіденди за Обами були майже такими ж щедрими, у середньому понад 800 мільярдів доларів на рік протягом шести років).
Іншими словами, зростання фондових ринків США на 25% у 2017-19 роках за Трампа було абсолютно штучним, спричиненим зниженням податків і капітуляцією ФРС перед Трампом і повторним зниженням ставок у 2019 році. З щорічних 1.2 трлн доларів пішло дуже мало. в реальну економіку США. За минулий рік реальні інвестиції в споруди, заводи, обладнання тощо фактично скоротилися на дев’ять місяців у 2019 році, а тепер скорочуються ще швидше у 2020 році.
Подібно до того, як Федеральна резервна система зруйнувала свій власний монетарний інструмент відсоткової ставки, оскільки протягом багатьох років постійно субсидувала банки та підприємства за допомогою низьких відсоткових ставок, хронічне зниження податків для корпоративних інвесторів також зруйнувало реакцію фіскальної політики на рецесію. З 2001 року США скоротили податки на 15 трильйонів доларів, переважна більшість яких пішла корпораціям, банкам і заможним інвесторам. Це призвело до того, що з 1 року державний дефіцит у середньому перевищує 2008 трильйон доларів на рік. І прискорив федеральний борг США до понад 22 трильйонів доларів. Фіскальна політика зараз серйозно обмежена дефіцитом і боргом, так само, як монетарна політика, як і процентні ставки, зараз обмежена практично всіма ставками казначейських облігацій нижче 1% у США та негативними ставками в Європі та Японії.
Таким чином, реакція політики процентної ставки на нинішню кризу, що назріває, загинула. (Як цей письменник передбачив, що це станеться в 2016 році в книзі «Центральні банкіри на кінці мотузки: монетарна політика та майбутня депресія»). Після років монетарної політики, яка використовувалася як інструмент для субсидування банків, тепер вона неефективна як інструмент для стабілізації економіки. Те саме стосується фіскальної політики як податкової політики. Використовуваний Обамою і тим більше Трампом для субсидування корпорацій, викупу акцій і фінансових ринків, він стикається з величезним щорічним дефіцитом бюджету США та прискоренням державного боргу.
Ймовірною реакцією політиків і політиків на поточну фінансову кризу та рецесію в реальній економіці буде ще більше зниження податків для підприємств. Однак це матиме невеликий ефект. Але це призведе до посилення рівня дефіциту та боргу. Це означає, що у 2021 році наступними кроками будуть напади та скорочення державних витрат, особливо на соціальне забезпечення, медичне обслуговування, охорону здоров’я та освіту. Трамп уже публічно заявив про свій намір зробити це. З боку ФРС очікуйте більше вливань грошей безпосередньо в економіку та банкротні підприємства за допомогою ще одного великого раунду «кількісного пом’якшення» (QE). Це скоро. Те саме стосується Європи та Японії, де вже існують негативні ставки. Слідкуйте також за Китаєм, якщо його економіка скоротиться вперше за 30 років. І спостерігайте за Індією, де її банківська система вже руйнується через причини, абсолютно не пов’язані з ефектом вірусу. Банківський крах в Індії стоїть на порядку денному. Це може призвести до ще одного фінансового удару по світовій економіці, додавши до нинішнього шоку цін на нафту, видобуту в Саудівській Аравії, і впливу вірусу на ланцюги поставок і попит.
Висновки
Підсумовуючи, глобальна капіталістична економіка руйнується у фінансовому плані, а незабаром і в реальному вираженні. Можливість масових звільнень у США в найближчі місяці зростає. Це призведе до глибокого спаду економіки США, оскільки споживання домогосподарств, єдина сфера, яка тримає економіку США в 2019 році, тепер приєднується до скорочення. Залишається побачити, як грошово-кредитна та фіскальна політика США може відновити економічну стабільність, враховуючи її самознищення американськими політиками з 2008 року. Політика Трампа нічим не відрізнялася від політики Обами — просто більш щедрою до корпоративної Америки та інвесторів. Політику Трампа найкраще описати як «неолібералізм 2.0» або «неоліберал на стероїдах». (перегляньте мою щойно опубліковану книгу 2020 року «Лих неолібералізму: економічна політика США від Рейгана до Трампа»).
Економіка США та світова економіка вже на шляху до повторення «великої рецесії» (або ще гіршої) 2008-09 років. Тільки цього разу традиційна монетарно-фіскальна політика набагато менш ефективна. Ймовірно, будуть розроблені більш радикальні політичні заходи, щоб спробувати стабілізувати капіталістичні економіки як у США, так і в інших країнах (де проблеми ще серйозніші). Уважно спостерігайте, як криза з фінансової сторони переходить з фінансових ринків акцій (акцій), товарів і форекс на ринки деривативів і кредитні ринки, особливо ринки сміттєвих облігацій та інших корпоративних облігацій. Подивіться, як ФРС відчайдушно намагається забезпечити ліквідність для бізнесу та ринків через свій канал РЕПО та QE, оскільки його традиційні канали ставок тепер неефективні. І спостерігайте, як США та глобальні капіталістичні розвинуті економіки намагаються скоординувати нові відповіді фіскальної політики на загальну подвійну кризу у фінансовому та реальному секторах економіки світового капіталу.
Доктор Расмус є автором щойно опублікованої книги «Лих неолібералізму: економічна політика США від Рейгана до Трампа», видавництво Clarity Press, січень 2020 р. Його веб-сайт http://kyklosproductions.com. Він блогів у jackrasmus.com і твіти @drjackrasmus. Доктор Расмус веде щотижневе радіошоу «Альтернативні бачення» на Progressive Radio Network щоп’ятниці о 2:XNUMX за східним часом.
ZNetwork фінансується виключно завдяки щедрості своїх читачів.
Задонатити