'Dicono che non interverranno. Ma lo faranno.' Così ha risposto Robert Rubin, ministro del Tesoro di Bill Clinton, a Paul O'Neill, il primo ministro del Tesoro sotto George W. Bush, che criticava apertamente gli interventi del suo predecessore di fronte a quella che Rubin chiamava “la confusa realtà delle crisi finanziarie globali”. ', L’attuale drammatica congiuntura di crisi finanziaria e intervento statale ha dimostrato che Rubin ha più ragione di quanto avrebbe potuto immaginare. Ma dimostra anche perché coloro che, sia di destra che di sinistra, hanno compreso l’era del neoliberalismo solo dal punto di vista ideologico – cioè nei termini di una determinazione ideologica egemonica a liberare i mercati dagli Stati – hanno avuto una capacità così debole nel discernere ciò che realmente è andato avanti nell’ultimo quarto di secolo. Aggrapparsi a questo tipo di comprensione ostacolerà anche il pensiero necessario per portare avanti una strategia socialista sulla scia di questa crisi.,
Mercati, Stati e impero americano
La relazione fondamentale tra gli stati capitalisti e i mercati finanziari non può essere compresa in termini di quanta o poca regolamentazione i primi impongono ai secondi. Deve essere inteso in termini di garanzia che lo Stato fornisce alla proprietà, soprattutto sotto forma della promessa di non inadempiere alle sue obbligazioni – che sono esse stesse il fondamento del ruolo dei mercati finanziari nell'accumulazione di capitale. Ma non tutti gli stati sono ugualmente in grado, o ritenuti disposti (soprattutto dopo la rivoluzione russa), a onorare questa garanzia. Lo stato americano è emerso nel XX secolo come un tipo completamente nuovo di stato imperiale proprio perché si è assunto la massima responsabilità di onorare essa stessa questa garanzia, promuovendo al contempo un ordine mondiale di stati nazionali indipendenti che il nuovo impero si aspetterebbe si comportassero come stati capitalisti. Dalla Seconda Guerra Mondiale, lo Stato americano non è stato solo lo Stato dominante nel mondo capitalista, ma lo Stato responsabile della supervisione dell’espansione del capitalismo fino alle sue attuali dimensioni globali e dell’organizzazione della gestione delle sue contraddizioni economiche. Lo ha fatto non attraverso lo spostamento ma attraverso la penetrazione e l’integrazione di altri stati. Ciò includeva la loro internazionalizzazione nel senso della loro cooperazione nell’assumersi la responsabilità dell’accumulazione globale all’interno dei loro confini e la loro cooperazione nella definizione delle regole internazionali per il commercio e gli investimenti.
Fu la credibilità della garanzia statale americana sulla proprietà a garantire che, anche nel mezzo della Grande Depressione e dell’ostilità delle imprese verso le riforme sindacali e previdenziali del New Deal, i fondi privati fossero prontamente disponibili come prestiti a tutte le nuove agenzie pubbliche create in quell’epoca. Questo è stato anche il motivo per cui in quel decennio sono arrivati tutti i fondi esteri liquidi che potevano sfuggire ai controlli sui capitali di altri stati
A dire il vero, la fine dei tassi di cambio fissi e del dollaro nominalmente legato all’oro significava ora che doveva essere accettato a livello internazionale che i rendimenti per coloro che detenevano attività statunitensi avrebbero riflesso il valore fluttuante del dollaro statunitense sui mercati valutari. Ma l’impegno della Federal Reserve e del Tesoro verso una priorità anti-inflazione attraverso l’atto fondatore del neoliberismo – lo “shock Volcker” del 1979 – ha risolto questo problema. (Questo “momento decisivo” dell’intervento statale degli Stati Uniti, come quello attuale, è arrivato nel periodo precedente alle elezioni presidenziali – vale a dire prima Reagan, e con il sostegno bipartisan e il sostegno del capitale industriale e finanziario negli Stati Uniti e all'estero.) Mentre lo stato americano prendeva l'iniziativa, con il suo esempio e la sua pressione su altri stati in tutto il mondo, di dare priorità ai paesi bassi l'inflazione come impegno molto più forte e costante di prima, ciò ha rafforzato la fiducia del capitale finanziario nel valore sostanziale dei prestiti; e dopo i tassi di interesse astronomici iniziali prodotti dallo shock Volcker, ciò rese presto possibile un’era di tassi di interesse bassi. Durante tutta l’era neoliberista, l’enorme domanda di obbligazioni statunitensi e i bassi interessi pagati su di esse si sono basati su queste fondamenta. Ciò fu rafforzato dalla sconfitta del sindacalismo americano; dall’intensa concorrenza sui mercati finanziari a livello nazionale e internazionale; dalle pressioni del capitale finanziario sulle imprese affinché riducano i costi attraverso la ristrutturazione se vogliono giustificare maggiori investimenti di capitale; dalla riallocazione del capitale tra i settori e in particolare dalla fornitura di capitale di rischio per sostenere le nuove tecnologie in nuovi settori leader di accumulazione di capitale; e dall'americanizzazione della finanza in altri stati e dal conseguente accesso che questa ha fornito allo stato americano al risparmio globale.
La deregolamentazione è stata più una conseguenza che la causa principale dell’intensa competizione sui mercati finanziari e dei suoi effetti. Nel 1990, questa concorrenza aveva già portato le banche a progettarsi di sfuggire ai requisiti di riserva previsti dai regolamenti bancari di Basilea creando "veicoli di investimento strutturati" per detenere questi e altri asset derivati rischiosi. Ciò ha inoltre portato a una sempre maggiore sfumatura dei confini tra banche commerciali e di investimento, assicurazioni e settore immobiliare nel settore FIRE del
Nel frattempo, il mondo ha aperto la strada ai mercati finanziari statunitensi non solo per la domanda di buoni del Tesoro, e non solo per i legami di Wall Street con il capitale statunitense più in generale, ma anche per la profondità e l’ampiezza dei suoi mercati finanziari – che avevano molto a che fare con il rapporto del capitale finanziario americano con le classi popolari. Il sogno americano ha sempre comportato materialmente la promozione della loro integrazione nei circuiti del capitale finanziario, sia come coltivatori di materie prime indipendenti, sia come lavoratori i cui stipendi erano depositati presso le banche e i cui risparmi pensionistici erano investiti nel mercato azionario, come consumatori dipendenti dal credito, e non come consumatori dipendenti dal credito. almeno quanto i proprietari di case pesantemente ipotecati. È la forma che questa incorporazione della massa della popolazione americana ha assunto nel contesto neoliberista di concorrenza, disuguaglianza e mobilità dei capitali, molto più del grado di presunta “deregulation” dei mercati finanziari, che aiuta a spiegare il dinamismo e la longevità del mercato finanziario. era neoliberista guidata dalla finanza. Ma ha anche contribuito a innescare l’attuale crisi – e il massiccio intervento statale in risposta ad essa.
Dalla “Grande Società” ai mutui subprime
La portata dell’attuale crisi, che affonda le sue radici in modo significativo nella finanza immobiliare, non può essere compresa prescindendo dal modo in cui si è manifestata la sconfitta del sindacalismo americano nei primi anni del 21° secolo. Vincolati in ciò che potevano ottenere dal loro lavoro per due decenni, i lavoratori sono stati trascinati nella logica dell’inflazione patrimoniale nell’era della finanza neoliberista non solo attraverso l’investimento istituzionale delle loro pensioni, ma anche attraverso l’unica risorsa principale che detenevano nelle proprie tasche. mani (o potrebbero aspirare a tenere) – la loro casa di famiglia. È significativo che ciò sia arrivato fino al tentativo di integrazione attraverso i mercati finanziari delle comunità afro-americane povere, per lungo tempo tallone d’Achille dell’integrazione della classe operaia nel sogno americano. Le radici della crisi dei mutui subprime, che ha innescato il crollo della montagna di attività derivate cartolarizzate riconfezionate e rivendute per coprire il rischio connesso ai prestiti ai poveri, risiedono nel modo in cui l’impegno anti-inflazione aveva escluso sin dagli anni ’1970 la possibilità di le massicce spese pubbliche che sarebbero state necessarie anche solo per iniziare ad affrontare la crisi degli alloggi inadeguati nelle città degli Stati Uniti.
Mentre i programmi di spesa pubblica della “Grande Società” degli anni ’1960 si scontravano con la necessità di riscattare gli impegni antinflazionistici dello Stato imperiale, il mercato finanziario divenne il meccanismo per raggiungere questo obiettivo. Nel 1977, le società di mutui sponsorizzate dal governo, Freddie Mac e Fannie Mae (la società di edilizia pubblica del New Deal privatizzata da Lyndon Johnson nel 1968 prima che fosse inventata la parola neoliberismo), furono obbligate dal Community Reinvestment Act a sostenere i mutui immobiliari da parte delle banche nei paesi poveri. comunità. Ciò ha di fatto avviato quella parte del mercato aperto dei titoli garantiti da ipoteca che era diretta a garantire finanziamenti privati per l’edilizia abitativa delle famiglie a basso reddito. Dopo un inizio modesto, questa situazione è realmente decollata solo con l’inflazione dei valori immobiliari residenziali dopo la recessione dei primi anni ’1990 e l’abbraccio del neoliberismo da parte dell’amministrazione Clinton, che ha portato al rafforzamento della dipendenza dai mercati finanziari piuttosto che dalla spesa pubblica come mezzo principale per integrare classe operaia, comunità nere e ispaniche. La determinazione dei repubblicani di Bush ad aprire la concorrenza per la vendita e lo scambio di mutui e titoli garantiti da ipoteca a tutti i partecipanti è stata a sua volta rafforzata dal drammatico abbassamento degli interessi reali da parte della Fed di Greenspan fino quasi a zero in risposta allo scoppio della bolla delle dot.com e all'9 settembre. Ma questa era una politica sostenibile solo attraverso il flusso del risparmio globale verso il mondo
Questa lunga catena di eventi ha portato al massiccio finanziamento delle ipoteche, alla conseguente copertura e ai derivati di default, all'assegnazione del rating AAA da parte delle agenzie di rating e alla loro diffusione nei libri contabili di molti istituti esteri. Ciò includeva la più grande compagnia assicurativa del mondo, AIG, e le più grandi
Questo è il motivo per cui è toccato alla Fed pompare ripetutamente miliardi di dollari attraverso le banche centrali straniere nei mercati interbancari esteri, dove le banche bilanciano i loro conti attraverso il prestito notturno di dollari da altre banche. E un fattore importante nelle nazionalizzazioni di Fannie Mae e Freddie Mac fu la necessità di soddisfare le aspettative degli investitori stranieri (comprese le banche centrali giapponese e cinese) che
Un secolo di crisi
Si potrebbe pensare che la scoperta del ruolo dello stato nell’attuale crisi finanziaria libererebbe una volta per tutte le persone dall’illusione che i capitalisti non vogliono che i loro stati siano coinvolti nei loro mercati, o che gli stati capitalisti possano mai essere neutrali e benevoli regolatori in l’interesse pubblico dei mercati. Sfortunatamente, l’appello diffuso oggi allo Stato americano affinché “torni” a svolgere il ruolo di regolatore rivela che questa illusione rimane profondamente radicata e oscura la comprensione della storia passata e presente del rapporto tra Stato e finanza. negli Stati Uniti.
Nell'ottobre del 1907, verso l'inizio del “secolo americano”, ed esattamente cento anni prima dell'inizio dell'attuale crisi finanziaria, gli Stati Uniti attraversarono una crisi finanziaria che per chiunque l'avesse vissuta sarebbe sembrata grande quanto quella odierna. In effetti, ci furono molti più suicidi in quella crisi che in quella attuale, poiché “Wall Street trascorse un anno sospeso” che comprendeva un crollo del mercato azionario, un calo dell’11% del PIL e un’accelerazione delle corse agli sportelli., Al centro della crisi c’era la pratica delle società fiduciarie di prelevare denaro dalle banche a tassi di interesse esorbitanti e, senza la protezione di sufficienti riserve di liquidità, di prestarne una parte così grande contro la speculazione azionaria e obbligazionaria che quasi la metà dei prestiti bancari in
Mentre le banche centrali europee affondavano le loro radici nell’alta finanza, molto lontana dalle classi popolari, la dipendenza dei piccoli agricoltori americani dal credito li aveva resi ostili a una banca centrale che riconoscevano avrebbe servito gli interessi dei banchieri. In assenza di una banca centrale, sia il Tesoro americano che Wall Street si affidarono a JP Morgan per organizzare il piano di salvataggio del 1907. Come fece Henry Paulson con Lehman un secolo dopo, Morgan lasciò fallire il gigantesco Knickerbocker Trust nonostante detenesse 50 dollari. milioni di depositi per 17,000 depositanti ("devo fermarmi da qualche parte", ha detto Morgan). Ciò non fece altro che alimentare il panico e innescare assalti ad altre società finanziarie, inclusa la Trust Company of
Quando la Federal Reserve fu finalmente istituita nel 1913, questo fu visto come
Nei suoi primi decenni, infatti, la Fed era in realtà “un organismo vago e inesperto con un’efficacia minima anche nelle sue funzioni interne”., Questo fu un fattore importante nel crollo del 1929 e nel ruolo perverso della Fed nel contribuire alla Grande Depressione. Furono le pressioni di classe dal basso a produrre le riforme sindacali e assistenziali di FDR. Ma il New Deal viene frainteso se viene visto semplicemente nei termini di una dicotomia di scopo e funzione tra attori statali e capitalisti. La prova più evidente di ciò si è avuta nel campo della regolamentazione finanziaria, che ha stabilito una “rete corporativa di enti pubblici e semi-pubblici, singole imprese e gruppi professionali” che esistevano in una relazione simbiotica tra loro, lontano dalle pressioni democratiche., Mentre l'impero Morgan veniva indebolito da un'alleanza tra i nuovi concorrenti finanziari e lo Stato, le riforme finanziarie del New Deal, introdotte prima di quelle sindacali e assistenziali, proteggevano le banche nel loro insieme dai sentimenti popolari ostili. Hanno frenato la concorrenza e gli eccessi della speculazione non tanto frenando il potere della finanza ma piuttosto attraverso il rafforzamento delle principali istituzioni finanziarie, in particolare
Nel dopoguerra, l'assetto normativo del New Deal funse da incubatore per la crescita e lo sviluppo del capitale finanziario. La forte posizione di Wall Street fu cristallizzata istituzionalmente attraverso l’accordo raggiunto nel 1951 tra la Federal Reserve e il Tesoro. Mentre durante la guerra la Fed “aveva gestito il mercato dei titoli di Stato con il pugno di ferro” in termini di controllo dei prezzi delle obbligazioni fissati dal Tesoro, ora la Fed ha adottato la posizione a lungo sostenuta dagli economisti dell’Università di Chicago e si è messa al lavoro organizzare con successo gli intermediari obbligazionari di Wall Street in un'associazione autogovernata che garantirebbe loro "profondità e ampiezza sufficienti" per creare "un libero mercato dei titoli di stato", e quindi consentire alle forze di mercato di determinare i prezzi delle obbligazioni., Il Comitato per il mercato aperto della Fed interverrebbe quindi solo “appoggiandosi al vento” per correggere “una situazione disordinata” attraverso l’acquisto e la vendita di buoni del Tesoro. Le persistenti preoccupazioni che gli impegni keynesiani verso la priorità della piena occupazione e dei deficit fiscali potessero prevalere nel Tesoro furono così dissipate: l’Accordo era stato concepito per garantire che le “forze considerate più radicali” all’interno di qualsiasi amministrazione trovassero difficoltà, almeno senza creare un crisi, per attuare politiche monetarie inflazionistiche.,
Già negli anni Cinquanta i profitti nel settore finanziario crescevano più rapidamente che nell’industria. All'inizio degli anni '1950, la cartolarizzazione delle banche commerciali (vendendo certificati di risparmio anziché fare affidamento sui depositi) e l'enorme espansione dell'investment banking (inclusa la creazione da parte di Morgan Stanley del primo modello computerizzato praticabile per l'analisi del rischio finanziario) erano già in corso. Con lo sviluppo dell’euromercato non regolamentato in dollari e l’espansione internazionale delle multinazionali statunitensi, il campo di gioco per la finanza americana era molto più ampio di quanto le norme del New Deal potessero contenere. Sia a livello nazionale che internazionale, il bambino era ormai troppo grande per l’incubatrice, che in ogni caso veniva colpita dalle pressioni inflazionistiche derivanti dalla militanza sindacale e dalla spesa pubblica per i programmi della Great Society e per la guerra del Vietnam. La crisi bancaria del 1960, le denunce dei fondi pensione secondo cui le commissioni fisse di intermediazione discriminavano i risparmi dei lavoratori, la serie di scandali che affliggevano Wall Street, tutto prediceva la fine della struttura corporativa di broker, banche di investimento e manager aziendali che aveva dominato i mercati nazionali. mercati dei capitali a partire dal New Deal, culminato nel “Big Bang” di Wall Street del 1966. Nel frattempo, il collasso del sistema di cambio fisso di Bretton Woods, dovuto alle pressioni inflazionistiche sul dollaro e alla massiccia crescita del commercio e degli investimenti internazionali, gettò le basi per la rivoluzione dei derivati portando a una massiccia domanda di copertura del rischio scambiando futures e opzioni su tassi di cambio e di interesse. La Commodity Futures Trading Commission, appena creata, fu creata rapidamente non tanto per regolamentare questo nuovo mercato quanto per facilitarne lo sviluppo., A rompere il vecchio sistema di regolamentazione finanziaria non è stata tanto l’ideologia neoliberista, quanto le contraddizioni emerse all’interno di quel sistema.
Se fosse esistita un’alternativa seria al dare il controllo al capitale finanziario entro gli anni ’1970, ciò avrebbe richiesto di andare ben oltre le vecchie normative e i controlli sui capitali, e di introdurre politiche qualitativamente nuove per indebolire il potere sociale della finanza. Ciò è stato riconosciuto da coloro che spingevano per gli aspetti più radicali del Community Reinvestment Act del 1977, e che non avrebbero mai potuto prevedere dove avrebbero portato i compromessi raggiunti con le banche per garantire i loro prestiti. Laddove la politica socialista era più forte, a metà degli anni ’1970 la nazionalizzazione del sistema finanziario veniva avanzata con forza come richiesta. La sinistra del partito laburista britannico è riuscita a ottenere l’approvazione di una risoluzione della conferenza per nazionalizzare le grandi banche e compagnie di assicurazione nella città di
I capitalisti finanziari hanno preso l’iniziativa come forza sociale nel chiedere la sconfitta di quelle forze sociali interne che accusavano di creare pressioni inflazionistiche che indebolivano il valore dei loro beni. L’ulteriore crescita dei mercati finanziari, sempre più caratterizzati da concorrenza, innovazione e flessibilità, è stata fondamentale per la risoluzione della crisi degli anni settanta. Forse l’aspetto più importante della nuova era della finanza è stato il ruolo centrale che ha svolto nel disciplinare e integrare il lavoro. Le pressioni industriali e politiche dal basso che caratterizzarono la crisi degli anni settanta non avrebbero potuto essere contrastate e sconfitte senza la disciplina imposta alle imprese da un ordine finanziario costruito sulla mobilità dei capitali. Il “valore per gli azionisti” era per molti aspetti un eufemismo per indicare il modo in cui la disciplina imposta dalla competizione per i fondi di investimento globali veniva trasferita al proletariato ad alto salario dei paesi capitalisti avanzati.
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