Durante meses, los principales medios de comunicación y los políticos de Washington han estado impulsando la metáfora de que la economía estadounidense es un avión en su aproximación final a un "aterrizaje suave". El aterrizaje suave se define como una inflación que desciende constantemente hasta el objetivo de la Reserva Federal de un nivel de precios del 2% Y lo hace sin provocar una recesión.
Sin embargo, como lo revelan las estadísticas de inflación del último Índice de Precios al Consumidor (IPC) del Departamento de Trabajo de EE.UU., ¡el avión de "aterrizaje suave" está claramente atascado dando vueltas en círculos en el aeropuerto!
El informe del índice de precios al consumidor de enero de 2024 recién publicado por el gobierno muestra no solo que los precios están estancados en un nivel (¿es decir, 'en círculos'?) en el que han estado desde el verano pasado de 2023, sino que el informe del IPC de enero muestra signos de que los precios incluso comienzan a subir una vez. de nuevo.
Además, si se eliminan algunos de los supuestos y metodologías cuestionables utilizados para estimar la inflación en el IPC, la inflación puede ser incluso mayor de lo que se informa oficialmente. Dando vueltas perpetuamente durante meses, el avión de aterrizaje suave puede incluso quedarse sin gasolina.
El IPC es uno de varios índices de precios gubernamentales. Los otros dos son el índice de gastos de consumo personal (PCE) y el índice deflactor del PIB. Estos últimos son elaborados por el Departamento de Comercio. El PCE normalmente estima la inflación sólo entre dos tercios y tres cuartos del nivel de precios proporcionado por el IPC, utilizando supuestos y metodologías diferentes a los del IPC.
Dicho esto, echemos un vistazo al informe del IPC de enero (después del cual la Parte 2 de este artículo mostrará por qué incluso el IPC está por debajo de la inflación y por qué el PCE y el deflactor del PIB lo están aún más).
Índice de Precios al Consumidor enero 2024
El IPC corta la inflación de muchas maneras. Su número agregado se llama Todos los artículos IPC-U. Es el resumen de la evolución de precios de todos los bienes y servicios estimados por el IPC. Todos Esto significa alrededor de 450 de los productos más comprados por los hogares. Hay literalmente millones de bienes y servicios en la economía estadounidense, pero los presupuestos de los hogares se gastan casi en su totalidad en la "canasta de bienes y servicios" del IPC, aproximadamente 450, que en su mayoría son adquiridos por los hogares.
La Todos los artículos Luego, esta categoría se divide en lo que se denomina inflación "general" e inflación "básica". Dado que los alimentos y la energía (es decir, gasolina, gas natural, electricidad, fueloil, abarrotes, comida en casa, comida fuera de casa, etc.) son bienes que tienden a fluctuar mucho, restar alimentos y energía de Todos los artículos da como resultado lo que se llama 'La inflación subyacente. Si añadimos nuevamente los alimentos y los bienes energéticos, obtenemos la inflación general.
Otro desglose importante de 'Todos los artículos' es la inflación de bienes versus servicios. El Bienes El sector de la economía representa aproximadamente el 20% del PIB (la construcción (residencial y comercial) representa aproximadamente el 8% del PIB y los bienes manufacturados, aproximadamente el 12%). El resto (80%) de la economía estadounidense está Servicios. Por lo tanto, los servicios aportan una parte mayor del IPC y la inflación generales.
Entonces, ¿qué nos muestra el último informe del IPC de enero de 2024?Todos los artículos', 'Titular', 'Centro' y las importantes subcategorías de Bienes vs Servicios ¿inflación?
La conclusión más importante del IPC de enero es el 'Todos los artículos' La tasa de inflación del mes pasado está en el mismo nivel que hace siete meses, en junio de 2023, es decir, ¡la inflación siguió aumentando a la misma tasa de cambio anual del 3% en enero de 2023 que en junio de 2023!
Para continuar con la metáfora del "aterrizaje suave", lo que eso significa es que el avión de la inflación había entrado en su "tramo descendente" desde enero de 2022 hasta enero de 2023, desacelerándose de un aumento de tasa anual del 7.5% a principios de 2022 al 6.4% un año después en enero de 2023. Luego se desaceleró aún más en los seis meses siguientes, desde enero de 2023 hasta junio de 2023, del 6.4% al 3%.
Posteriormente, desde junio de 2023, se ha estabilizado a un nivel de 5,000 pies por encima del aeropuerto económico de Estados Unidos, donde ha estado dando vueltas desde entonces.
Pelando la cebolla del indicador agregado 'Todos los artículos' y considerando solo 'Centro' La inflación (es decir, 'todos los artículos' menos los precios de la energía y los alimentos) es un panorama similar: la inflación subyacente también se ha estancado, en torno al 3.9%-4% desde octubre de 2023.
Al dividir 'Todos los artículos' de otra manera, en inflación de bienes versus inflación de servicios, lo que las últimas estadísticas del IPC de enero revelan es que desde octubre de 2023 la inflación de servicios también se ha estancado, en este caso en aproximadamente el rango del 5%.
En otras palabras, salvo los precios de la gasolina y de algunos alimentos, el IPC no se ha desacelerado en los últimos siete meses. ¡El avión no ha aterrizado y sigue dando vueltas!
Y es posible que también se esté quedando sin gasolina. Las últimas estadísticas del IPC, sobre una base de variación mes a mes, sugieren que la tasa de inflación puede haber comenzado a aumentar nuevamente el mes pasado. Sin ajustar por estacionalidad (es decir, los cambios de precios reales), las estadísticas del IPC de enero muestran una tendencia creciente mes a mes para el IPC de la siguiente manera:
Octubre 2023: 0.0%
Noviembre 2023: -0.2%
Diciembre 2023: -0.1%
Enero de 2024: +0.5%
En las cifras de enero se observaron algunas tendencias preocupantes: la inflación de servicios casi se duplicó en enero en comparación con diciembre (0.7% frente a 0.4%); Los precios de los alimentos se duplicaron (0.4% frente a 0.2%), y los precios de los comestibles aumentaron más rápidamente en los doce meses anteriores. Mientras tanto, los costos de vivienda aumentaron del 0.4% al 0.6% en enero y su componente más importante, el alquiler, aumentó más rápidamente en nueve meses. Y otros servicios como hospitales y aerolíneas, cuyos precios se habían desacelerado en 2023, volvieron a aumentar en enero.
También están apareciendo fuerzas que apuntan a una mayor inflación de la gasolina y los bienes energéticos en los próximos meses. Los medios empresariales en Estados Unidos y en el extranjero informan que los problemas mundiales de suministro de petróleo crudo están aumentando, en un momento en que normalmente en primavera las refinerías de petróleo también cierran por mantenimiento y los consumidores comienzan a conducir más.
El dilema entre inflación de bienes y servicios
Para resumir hasta ahora: si los informes del IPC de los últimos siete meses muestran que los precios de los servicios están estancados en el 5%, los precios básicos en alrededor del 4% y todos los artículos estancados en el 3%. Esas cifras sugieren que los precios de los bienes (gasolina y algunos alimentos) efectivamente han bajado. El informe del IPC de enero muestra que los precios de los bienes se han mantenido estables o ligeramente negativos durante los últimos doce meses.
Pero la inflación de servicios sigue estancada en alrededor del 5% desde hace meses. Los principales culpables de la continua inflación de los servicios han sido los servicios de alquiler, que han sido responsables sistemáticamente de más de la mitad de todos los aumentos de precios de los servicios del IPC durante varios meses; Servicios de guardería; Precios de eventos deportivos y de entretenimiento; Reparaciones de automóviles; y los servicios de seguros de automóviles, que aumentaron un 20.6% durante el año pasado. Además, los costos de los servicios hospitalarios están aumentando nuevamente y al ritmo más rápido desde 2015.
Entonces, ¿por qué la inflación de los bienes (especialmente el gas y los alimentos) se ha reducido significativamente durante el año pasado, mientras que el nivel de precios de los servicios apenas lo ha hecho?
Hay varias explicaciones. Aquí hay un par:
Las tasas de interés de la Reserva Federal son cada vez más ineficientes
Las subidas de tipos de interés de la Reserva Federal desde 2022 han tenido claramente un efecto en la inflación de bienes, es decir, en la energía, los alimentos y algunas otras materias primas. Pero también pueden haberlo hecho otras fuerzas económicas.
La economía estadounidense se ha desacelerado debido a las subidas de tipos. Pero también se ha desacelerado la economía global. ¿Cuál ha tenido mayor impacto en la reducción de la demanda de petróleo, de materias primas y, por ende, de los precios de los bienes estadounidenses relacionados con la energía en general? ¿Aumentos de tipos en Estados Unidos o desaceleración de la economía mundial? ¿Y qué pasa con los precios de los alimentos? Los precios de la leche y los huevos aumentaron en 2021-22, pero desde entonces han bajado. Sin embargo, los alimentos procesados, como los productos de panadería y otros productos procesados, como los jugos y las bebidas, no lo han hecho. ¿Siguen aumentando a una tasa anual superior al 20%? La diferencia probablemente radica en el hecho de que la leche y los huevos se producen localmente y no son monopolísticos; Los alimentos procesados son monopolísticos y están dominados por un puñado de empresas. Esto sugiere fuertemente que se están produciendo aumentos corporativos de precios en el sector de los alimentos procesados. Recientemente, los medios de comunicación y el gobierno también están hablando de 'contrainflación' (un aumento oculto de precios mediante la reducción del contenido), lo que sugiere evidencia de que las corporaciones de alimentos procesados también están subiendo los precios.
2021-22: Inflación impulsada por la oferta
El gran problema de la inflación de bienes que surgió inicialmente en 2021 fueron las "cadenas de suministro" nacionales de Estados Unidos y mundiales. Como este escritor discutió en aquel entonces (ver mi 'La anatomía de la inflación' Artículo de contraataque del 23 de junio de 2022), lo que impulsó la inflación a su pico del 9.1% fueron principalmente fuerzas del lado de la oferta, es decir, cadenas de suministro exacerbadas por la especulación de precios por parte de corporaciones monopolistas estadounidenses que aumentaron los precios cuando la economía estadounidense se reabrió en el verano de 2021 tras la pandemia de Covid. paradas. Ése es un tema al que los economistas y políticos tradicionales han prestado muy poca atención últimamente.
La productividad también se desplomó en 2021-22, cayendo a los peores niveles desde 1947, lo que a su vez elevó los costos laborales unitarios de negocios que muchas empresas simplemente trasladaron a los consumidores en forma de precios más altos. Al igual que las cadenas de suministro y la especulación de precios, eso también fue básicamente una cuestión de oferta.
En otras palabras, la inflación en ese momento, en 2021-22, fue impulsada en gran medida por la oferta, no por la demanda.
El cierre de Covid de 2020-21 fue un shock importante para gran parte de la economía estadounidense, especialmente la oferta. Los trabajadores despedidos no regresaron de inmediato. Algunas empresas, como las ferroviarias, consideraron conveniente y rentable no reducir a todos sus trabajadores, sino contar con equipos mínimos más rentables. Otras empresas no aumentaron inmediata o completamente la producción una vez que la economía comenzó a reabrirse en el verano de 2021. Al principio esperaron para ver si la reapertura podía sostenerse. Pero una vez que la economía comenzó a reabrirse con éxito a fines del verano de 2021, muchas empresas de servicios intentaron recuperar los ingresos perdidos aumentando rápidamente los precios (un ejemplo típico fueron las compañías aéreas y los hoteles, que claramente aumentaron los precios de los consumidores con precios récord para los viajes en 2021-22).
Los cierres de Covid reestructuraron los mercados laborales, de productos y financieros de maneras que los economistas y los responsables políticos aún no comprenden del todo. Las medidas de estímulo fiscal y monetario en particular no funcionaron muy bien ni de manera eficiente (un tema para otro artículo). Una determinada cantidad de estímulo monetario y fiscal simplemente no produjo la magnitud esperada de recuperación económica real.
Un hecho dramático de la recuperación económica estadounidense de los últimos dos años ha sido su tibia tasa de crecimiento. En 2020-21, la Reserva Federal inyectó 5 billones de dólares al sistema bancario estadounidense y directamente a los inversores a través de su programa de QE. El Congreso proporcionó 4 billones de dólares adicionales en gasto gubernamental y recortes de impuestos. ¡Eso equivale a 9 billones de dólares en estímulo combinado! Aproximadamente el doble de lo proporcionado en 2008-10. Lo que resultó, en los primeros dos años 2022-23 después de la reapertura de la economía en 2021, fue una tasa de crecimiento en términos del PIB de apenas 2.1% en 2022 y un nada impresionante 2.5% en 2023..
En resumen, ¡una montaña de estímulo fiscal-monetario de 9 billones de dólares dio como resultado una recuperación del PIB!
A los problemas de oferta que surgieron en 2021 y que persistieron hasta 2022 se superpusieron los precios mundiales de las materias primas, que se dispararon en 2022-23 como consecuencia de la guerra de Ucrania y de las políticas de sanciones de Estados Unidos, Rusia (y China en menor medida) y la guerra de Ucrania.
Todos estos factores contribuyeron a la inflación impulsada principalmente por el lado de la oferta en 2021-22. Esas fuerzas de oferta fueron sólo parcialmente atenuadas por las políticas de reducción de la demanda de la Reserva Federal después de que comenzó a subir las tasas.
Y ahora, desde mediados de 2023, las subidas de tipos de la Fed se han detenido. Y con ello también ha disminuido la inflación de servicios. Las subidas de tipos de la Reserva Federal hasta el 5.5% parecen tener poco efecto sobre la inflación de los servicios. Entonces, ¿a qué altura deberían subir las tasas de interés para que surtan efecto? Un poco de historia como sigue podría dar una idea.
La solución de Volcker para 1980-82 frente a la de Powell para 2022-23
A pesar de que la inflación estadounidense se caracteriza principalmente por el lado de la oferta, en 2022 los políticos estadounidenses y la Reserva Federal decidieron que la estrategia para abordar la inflación por el lado de la oferta sería deprimir la demanda de los consumidores en la economía estadounidense. La Reserva Federal se propuso atacar la demanda de los consumidores para frenar la inflación. Su principal herramienta fue aumentar las tasas de interés y la Reserva Federal comenzó en 2022 a aumentar las tasas al ritmo más rápido en décadas. La idea era crear suficiente desempleo que redujera los ingresos salariales y, por tanto, el gasto de consumo para reducir la demanda y, en teoría, los precios a su vez. En otras palabras: incluso si los principales impulsores fueran del lado de la oferta (sobre lo cual la Reserva Federal no puede hacer nada), la estrategia fue hacer que los hogares pagaran el precio para abatir la inflación deprimiendo los ingresos salariales de los hogares y la demanda de consumo. Por tanto, la Reserva Federal elevó los tipos de interés al 5.5% en el transcurso de 2022-2023.
Después de todo, la misma estrategia de aumento de tasas para comprimir la demanda funcionó bajo Reagan en 1981-83, cuando Paul Volcker era presidente de la Reserva Federal. La inflación anual del IPC de más del 10% en ese momento se redujo mediante aumentos de tasas de la Fed que atacaron al sector de bienes, aumentaron el desempleo y posteriormente deprimieron los ingresos salariales y el consumo. Fue un enfoque de reducción de precios del lado de la demanda, empleado también en aquel entonces para abordar un problema de inflación del lado de la oferta. Sin embargo funcionó. Los precios bajaron, ¡pero sólo después de que la Reserva Federal elevara la tasa a más del 15%! Una profunda recesión en 1982-83 siguió a las subidas de tipos de la Reserva Federal en 1980. Pero eso fue entonces. La economía estadounidense ha cambiado dramáticamente desde entonces. Ya no funciona así. De hecho, la política monetaria apenas funciona.
Al igual que en 1980-82, las subidas de tipos de la Fed de Powell en 2022-23 han logrado frenar los precios de los bienes, pero esta vez NO han logrado reducir mucho los precios de los servicios, como lo muestran claramente los datos del IPC de los últimos siete meses. De hecho, la inflación de los bienes ha disminuido, pero los precios de los servicios permanecen estancados en los niveles del verano pasado de 2023 desde hace meses y es posible que estén aumentando una vez más. Entonces, ¿por qué cuatro décadas después la política monetaria (aumentos de tipos) no ha logrado, como lo hizo en 1980-82, reducir mucho el nivel de precios?
En su conferencia de prensa de diciembre de 2022 tras el comienzo de la subida de los tipos por parte de la Fed, el presidente de la Fed, Jerome Powell, indicó que la estrategia de la Fed en 2023 sería seguir subiendo los tipos. Citó específicamente su objetivo principal de reducir los precios de los servicios, añadiendo que para ello se necesitaba más desempleo en los servicios para reducir el consumo de servicios. Ésa era la estrategia inflacionaria de la Reserva Federal para 2023. Pero esa estrategia (y la reducción de los precios de los servicios) no se materializó.
Contradicciones de la política monetaria de la Reserva Federal
A mediados de 2023, Powell dejó de subir los tipos. ¿Pero por qué? ¿Por qué no siguió subiendo tipos y paró a mediados de 2023? Hay varias respuestas posibles, pero como este autor ha argumentado antes, quizás la razón principal fue la crisis que surgió simultáneamente en el sistema bancario regional de Estados Unidos en marzo de 2023. Un aumento aún mayor de las tasas de interés habría exacerbado esa crisis bancaria regional. Así que Powell subió las tasas por última vez en mayo-junio de 2023 después de que estalló la crisis bancaria regional en marzo de 2023.
Al hacerlo, la Reserva Federal decidió negociar una reducción adicional de la inflación de servicios y subyacente en 2023 para evitar que se agrave aún más la inestabilidad bancaria regional. Aparentemente, Powell ha apostado por asumir que el nivel de tasas de interés, que ya es del 5.5%, resultará suficiente con el tiempo para eventualmente, aunque lentamente, hacer caer los servicios. Hasta ahora no lo ha hecho. El desempleo en el sector servicios y el consumo de servicios no han disminuido. Powell ha perdido su apuesta. Los precios de los servicios están "estancados" en el 5% y los precios básicos en alrededor del 4% ahora.
Lo que sugiere este escenario es que la economía estadounidense y mundial ha cambiado de manera fundamental desde principios de los años ochenta. Estados Unidos es hoy una economía mucho más centrada en los servicios que hace cuarenta años. Los servicios no responden tan eficientemente a los aumentos de tarifas. De hecho, al parecer, tampoco lo hace la economía en general. Para decirlo en el lenguaje de los economistas: la inflación de servicios se ha vuelto "inelástica a las tasas de interés".
Esa falta de respuesta de la economía real a las tasas de interés (es decir, la inelasticidad) puede deberse en parte a que la economía estadounidense está hoy más "financiarizada" en comparación con el período 1981-83. Lo que eso significa es que las inyecciones periódicas de liquidez (también conocidas como dinero) de la Fed en la economía se desvían de la inversión real y fluyen relativamente más hacia los mercados de activos financieros que hacia la economía real. Eso hace que la política de tasas de la Fed sea “ineficiente”; es decir, se requiere más inyección monetaria para obtener un estímulo equivalente que beneficie el dinero.
Lo contrario también es cierto: las subidas de tipos de la Fed tienen menos efecto a la hora de frenar la inflación y desacelerar la economía real porque se ha vuelto más financiarizada. Los aumentos de tasas simplemente no retiran tanta liquidez (dinero) de la economía como antes. E incluso si lo hicieran, no importaría. Las empresas (y los consumidores) hoy, muchos años después, tienen acceso a fuentes de fondos alternativas además de los préstamos bancarios, en Estados Unidos y en todo el mundo. O tal vez las empresas y los inversores primero reduzcan sus inversiones en la economía real, antes de considerar reducir sus inversiones en los mercados financieros. Después de todo, ¿no hubo un auge de los mercados financieros y de las ganancias durante el Covid mientras colapsaban las oportunidades de inversión en la economía real?
El párrafo anterior sugiere que la globalización también puede estar dando como resultado una política de tasas de interés de la Reserva Federal menos efectiva cuando se trata de aumentos de tasas que frenan la inflación. Aquí financiarización y globalización del 21st La economía capitalista del siglo XIX se superpone.
Las corporaciones multinacionales en particular no están limitadas por los aumentos o niveles de las tasas de interés de la Reserva Federal cuando necesitan capital monetario para invertir. Pueden ir a cualquier parte del mundo por tarifas más bajas. Eso suponiendo que ya se molesten en pedir prestado a los bancos. Las multinacionales recaudan mucho más dinero emitiendo sus propios bonos corporativos. Y se llenaron de emisiones de bonos en los años de tasas de la Fed cercanas a cero, entre 2009 y 2018, y luego durante 2020 y 21, cuando la Fed inyectó 5 billones de dólares más de dinero prácticamente gratis en los bancos y directamente a los inversores a través de la flexibilización cuantitativa. Las corporaciones simplemente emitieron montañas de deuda en bonos antes de Covid que ni siquiera necesitaban y luego simplemente acumularon el efectivo durante la pandemia. O bien redistribuyeron el dinero prácticamente gratuito de la Reserva Federal entre sus accionistas en recompras y dividendos y atesoraron sus propias ganancias en efectivo. Una vez que la Reserva Federal comenzó a subir las tasas en 2022, esas subidas fueron irrelevantes para muchas grandes empresas. Estaban repletos de efectivo no gastado procedente de la emisión de bonos o acciones nuevas. Sólo las empresas más pequeñas ya se ven afectadas por las subidas de tipos de la Fed o, en todo caso, por los recortes de tipos.
Algunas conclusiones
En conclusión, en términos de inflación, lo que todo esto significa es que el presidente de la Fed, Powell, tendrá que subir los tipos mucho más que el 5.5% si quiere reducir significativamente más la inflación de servicios y básica. Quizás no tan alto como el 15% de Paul Volcker en 1981, pero sin duda más alto que el 5.5% actual.
Sin embargo, Powell tampoco lo hará mientras los niveles de inflación de servicios sigan estancados en los niveles actuales. Ha decidido que puede vivir con ese nivel de inflación de servicios, mientras apuesta a que tal vez las tasas mantenidas en los niveles actuales puedan reducir aún más la inflación en el largo plazo.
Powell no se arriesgará a subir los tipos de interés, lo que sin duda exacerbará de nuevo una crisis bancaria regional, que por cierto continúa deteriorándose lentamente y que ahora se enfrenta a la amenaza de impagos de propiedades comerciales en 2025-26, a los que los ya inestables bancos regionales siguen muy expuestos. .
Tampoco aumentará las tasas porque la economía estadounidense ya está al borde de la recesión. El sector de la construcción estadounidense ha caído un tercio y parece estancado en ese nivel, mientras que el sector manufacturero se ha estado contrayendo durante los últimos nueve meses, según el Índice de Gerentes de Compras (PMI). Una recesión más profunda en 2024 ciertamente no ayudaría a los políticos. Y, independientemente de lo que digan los apologistas de la Reserva Federal, las políticas de la Reserva Federal están políticamente sintonizadas en los años electorales.
Por lo tanto, se espera que el IPC y la inflación se mantengan en niveles muy similares a los del último medio año. Es probable que la inflación de bienes se mantenga baja (sujeta a la incertidumbre de los precios del petróleo). Las empresas que puedan hacerlo seguirán subiendo los precios. Los alquileres y los precios de las viviendas, los servicios de seguros, los alimentos procesados y determinados servicios se mantendrán en los niveles actuales o incluso seguirán subiendo. Por lo tanto, también lo hará el IPC, que fluctuará quizás marginalmente en torno a sus niveles de enero mes a mes.
Sin embargo, como se explicará en la segunda parte de este artículo, incluso el IPC informado es una estimación baja del nivel de precios, debido a los muchos supuestos y metodologías cuestionables que se utilizan en su estimación de la inflación.
Así que si el avión económico estadounidense finalmente decide descender, su aterrizaje puede ser cualquier cosa menos "suave".
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