To jutro, v ponedeljek, 9. marca, trgi finančnih sredstev še naprej eksplodirajo: ameriške delnice še naprej padajo -6 % (Dow padel za 1650, Nasdaq >500 sredi dneva). Enako azijske in evropske borze -6%. Prejšnji teden so že močno upadale zaradi šokov v dobavni verigi, ki jih je povzročil koronavirus (zmanjšanje proizvodnje) in naraščajočih šokov povpraševanja (krčenje potrošniške porabe v izbranih panogah, kot so potovanja, hoteli, zabava) – vse to po napovedih vlagateljev močno vpliva na dobičke podjetij v 2Q20 velik čas. Vendar pa je posledica padca delniškega trga v zadnjih dveh tednih zdaj pospešitev globalne deflacije cen nafte, ki je izbruhnila včeraj, ko je dogovor Savdijcev z Rusijo lani o zmanjšanju proizvodnje in podpori cen propadel. Padajoče cene terminskih pogodb za nafto in surovine zdaj krepijo cene delnic in drugih finančnih sredstev. Širjenje deflacije finančnih cen, vključno z menjalnimi tečaji. Denarni kapital beži povsod v "varna zavetja" (zlato, zakladnice, jen). Zgodovinski padec ameriških državnih obveznic je zdaj pod 2 % (1 let) in ,30 % (5 let).
Ali se bo deflacija na trgih finančnih sredstev kmalu prelila na kreditni sistem (zlasti podjetniške obveznice) in pospešila nazadovanje realnih gospodarstev po vsem svetu? Ali so tradicionalna orodja denarne in fiskalne politike zdaj manj učinkovita v primerjavi z leti 2008–09? Če da, zakaj? Ali je svetovno gospodarstvo na robu nove "velike recesije"?
Trgi finančnih sredstev eksplodirajo
Torej imamo terminske tržne cene nafte – tj. še en trg finančnih sredstev, ki zdaj propada in vpliva na borze. Z drugimi besedami, povratne informacije o tečajih na borzah potekajo. Pojavljajo se tudi povratne informacije o drugih terminskih cenah industrijskih surovin, ki sledijo terminskim cenam nafte v tandemu. Toda to še ni vsa finančna okužba in deflacija.
Prosti padec finančnih sredstev (delnice, nafta, surovine) se prav tako prevede v deflacijo menjalnih cen, zlasti v nastajajočih tržnih gospodarstvih v Latinski Ameriki, Afriki in Aziji, ki so močno odvisni od prodaje blaga, s katerim lahko zaslužijo potrebno devizo, s katero lahko financirajo svoj pretekli dolg (npr. primer Argentine, katere pogajanja z IMF o tem, kako prestrukturirati njihov dolg, bodo zdaj propadla, predvidevam).
Posledično so menjalni tečaji povsod močno upadli. Za nastajajoča tržna gospodarstva to pomeni, da denarni kapital hitreje odteka iz njihovega gospodarstva proti varnim zavetjem po vsem svetu, kot so ameriški dolar, ameriške zakladne obveznice, zlato in valuta japonski jen.
Skratka, delnice, terminske pogodbe za nafto in surovine ter devizni trgi propadajo in vse bolj napajajo drug drugega v splošni padajoči spirali. To je klasičen "učinek navzkrižne okužbe", ki se pojavi pri zlomu trga finančnih sredstev. In zlomi finančnih trgov sčasoma povzročijo krčenje realnega gospodarstva, tako da zamrznejo tako imenovane kreditne trge. Podjetja ne morejo podaljšati svojih posojil in popraviti svojih podjetniških obveznic. Banke nehajo posojati. Preostali del realnega gospodarstva se nato močno skrči. Začne se na finančnih trgih, razširi na kreditne trge (podjetniške junk bonds, BBB corporate bonds, nato obveznice najvišjega razreda).
Učinek koronavirusa kot sprožilni vzrok
Vendar se začne še prej v upočasnjenem realnem ameriškem in svetovnem gospodarstvu, ki je pred zlomom trgov. Svetovno gospodarstvo je resno slabelo že leta 2019. Ameriško gospodarstvo je bilo ob koncu leta 2019 prav tako šibko, zadrževala ga je le potrošnja gospodinjstev. Poslovne naložbe so se leta 2019 skrčile že devet mesecev zapored, zaloge pa so se preveč povečale. In seveda je Trumpova trgovinska vojna terjala svoj davek v letih 2018–19.
Potem je prišel koronavirus, ki je zaprl dobavne verige na Kitajskem in nato v So. Koreja in Japonska po vrsti. To je nato začelo vplivati na Evropo, ki je že tako oslabljena zaradi trgovinske vojne (zlasti Nemčije) in skrbi glede brexita. Gospodarski vpliv virusa na dobavno verigo se je razvil tudi v gospodarski vpliv na povpraševanje potrošnikov, saj se je zmanjšala potovalna poraba (letalski prevozniki, križarke, hoteli, letovišča itd.) in zdaj, v zadnjem razvoju, tudi druga področja potrošniške porabe. Vlagatelji si tako dobavno verigo (zmanjšanje proizvodnje) kot povpraševanje (zmanjšanje porabe) razlagajo, kot da bosta kmalu pripeljala do velikega padca dobičkov podjetij – kar se nato spremeni v padec cen delnic, ki ga vidimo zdaj. Vlagatelji so se odločili, da je 11-letni cikel rasti končan. Unovčujejo in vzamejo svoj denar ter bežijo na stranski tir, ga premikajo iz delnic v gotovino ali zakladnice ali zlato ali druga skoraj likvidna finančna sredstva.
Dogodek s koronavirusom je torej v resnici "vzrok" za sedanji zlom trgov. Šibkost realnega gospodarstva je že bila prisotna. Virus je le pospešil in močno poslabšal proces. (oglejte si mojo knjigo iz leta 2010, 'Epska recesija' za razlago, kako se finančna vzročnost pojavlja v različnih oblikah kot sprožilni vzroki, omogočitveni vzroki in temeljni vzroki. Recenzije knjig so na mojem spletnem mestu). Še enkrat, vredno ponovitve: svetovno in ameriško gospodarstvo sta konec leta 2019 opazno oslabela. Virus je dodatno vplival na dobavne verige (proizvodnja) in povpraševanje (potrošnja), zmanjšal dobičke podjetij v bližnji prihodnosti in s tem preprosto potisnil borze čez skalo.
Učinki medsebojnih povratnih informacij: realna in finančna gospodarstva
Toda finančni zlomi se vračajo tudi v realno gospodarstvo, kar povzroči nadaljnje krčenje. Kar se začne kot oslabitev realnega gospodarstva, ki se prevede v zlom finančnih trgov, se nato vrne v nadaljnjo slabitev realnega gospodarstva. Mainstream ekonomisti ne razumejo tega "vzajemnega povratnega učinka"; ne razumejo različnih vzročnih razmerij med cikli finančnih sredstev in cikli realnih naložb. (Za mojo razlago tega odnosa je na voljo moja knjiga iz leta 2016, "Sistemska ranljivost v globalnem gospodarstvu" in posebej poglavja o potrebi po razlikovanju med vlaganjem v finančna sredstva in resničnim vlaganjem ter o tem, kako pozno se je finančna struktura kapitalizma spremenila tako, da so medvzročni učinki finančnih realnih naložb so se poglobili in okrepili.) Finančni zlomi pospešijo in poglobijo krčenje realnega gospodarstva. Recesije se spremenijo v "velike recesije", kot v letih 2008-09. Lahko se celo spremenijo v dobroverne "depresije", kot v tridesetih letih prejšnjega stoletja, če bančnega sistema ne bi hitro rešili.
Naslednje podjetniške obveznice in kreditni trgi?
Povratni učinek trenutne deflacije cen finančnega premoženja – ki je zdaj v teku pri delnicah, terminskih pogodbah na blago, forexu (in izvedenih finančnih instrumentih) – se bo kmalu pokazal na realno gospodarstvo, ko bo deflacija na finančnih trgih vplivala na različne kreditne trge. Ključni kreditni trg je trg podjetniških obveznic. Trgi obveznic so za kapitalizem veliko bolj pomembni kot delniški trgi. Kreditni trgi, ki jih je treba zdaj opazovati, so podjetniške junk bonds (včasih imenovane tudi visoko donosne družbe). Neželene obveznice so dolg, izdan podjetjem, ki že leta poslujejo slabo. Pri življenju jih ohranjajo banke, ki jim pomagajo izdajati obveznice po visokih obrestnih merah. Vlagatelji zahtevajo visoko stopnjo, ker podjetja morda ne bodo preživela. V dobrih časih se. Toda ko se trgi in gospodarstva obrnejo navzdol, podjetja, preobremenjena z junk financiranjem, običajno ne izpolnijo obveznosti – tj. ne more plačati obresti ali glavnice svojih obveznic. Gredo dol. Vlagatelji, ki so kupili njihove tvegane obveznice, ostanejo obdržali svoj dolg, ki postane skoraj ničvreden. Ameriški trg junk bond je danes "vreden" več kot 2 bilijona dolarjev. Vsaj tretjina tega so naftna in energetska (fracking) podjetja. Velik del njihovih obveznic je treba leta 2021 obnoviti, refinancirati. Toda veliko jih ne bo moglo refinancirati. Zakaj? Ker so svetovne cene nafte pravkar padle na 30 dolarjev za sod, morda še naprej na 20 dolarjev za sod. Po tej ceni se podjetja, obremenjena z naftno-energetskimi junk obveznicami, ne bodo mogla refinancirati. Privzeti bodo. To bo razširilo strah in okužbo v druge sektorje sektorja junk bond v vrednosti 2 trilijona dolarjev – zlasti v velika podjetja in druga maloprodajna podjetja (npr. JC Penneys itd.), ki so se v zadnjih letih prav tako naložila na junk financiranje. Vlagatelji se bodo na splošno odrekli junk bonds.
Strah pred zlomom junk bonds se bo skoraj zagotovo razširil na druge podjetniške obveznice, najprej na tako imenovane družbe razreda BBB. To je še en trg vreden 3 trilijone dolarjev. Toda večina BBB je v resnici tudi smeti, ki je bila neupravičeno prerazvrščena kot BBB, najnižja (nevarna) raven korporativnih naložbenih obveznic (najvarnejših). Torej je vsaj 5 bilijonov dolarjev kreditov podjetij v nevarnosti zaradi morebitne neplačila. Če celo del ne izpolni obveznosti, bo to povzročilo udarne valove po celotnem korporativnem gospodarstvu, kar bo imelo zelo resne posledice – tako za finančno kot realno gospodarstvo, ameriško in svetovno, ki sta vedno bolj krhka.
Ali je na obzorju še ena "velika recesija"?
Na primer, Japonska je konec lanskega leta že v recesiji. Zdaj se krči, po poročanju, še za 7 %. Evropa je v najboljšem primeru stagnirala, Italija in Nemčija pa sta zdrsnili v recesijo, preden je virus udaril. torej. Koreja in Avstralija sta zdaj v recesiji, saj se zdaj krčijo tudi druga gospodarstva v Aziji in Latinski Ameriki. Kitajsko gospodarstvo naj bi se glede na BDP v tem četrtletju ustavilo ali po nekaterih virih celo skrčilo. Medtem Goldman Sachs napoveduje, da se bo rast ameriškega gospodarstva v drugem četrtletju 0 ustavila na 2020 %.
Tako bo zlom tveganih podjetniških obveznic prekrit s tem že tako šibkim realnim ekonomskim scenarijem. Če bi se to zgodilo, bi se lahko recesija zlahka spremenila v drugo "veliko recesijo", kot je bila leta 2008-09; morda še slabše, če bančni sistem zamrzne in jih centralne banke ne morejo dovolj hitro rešiti. Ali če banke v velikem gospodarstvu drugje doživijo zlom – kot v Indiji ali celo Evropi ali na Japonskem, kjer obstaja več kot 10 bilijonov dolarjev slabih bančnih posojil – in se okužba hitro razširi na bančne sisteme drugod
Neuspešne denarne in fiskalne politike, 2009–2019
Kar vodi do vprašanja, ali lahko centralne banke zdaj to počnejo? Po zlomu v letih 2008–09 je Fed ameriške banke rešil do leta 2010. Toda pod Obamo je obrestne mere obdržal blizu ničle še šest let. Banke bi še vedno lahko dobile brezplačen denar od Feda po 0.15-odstotni obresti. (Fed jim je nato plačal 0.25 %, če so denar pustili pri Fedu). Fed je rešil druge finančne družbe v višini 5 bilijonov dolarjev več, ko je od vlagateljev odkupil slaba posojila in zakladnice po stopnjah, ki so bile nad tržnimi. Se pravi, subvencionirala jih je. In tako še šest let. Ves ta brezplačni denar je večinoma stekel na finančne trge v ZDA in po svetu, kar je ustvarilo borzne balone, ki zdaj eksplodirajo. Tako so Fed in druge centralne banke več let subvencionirale banke in med tem zlomile lastno orodje za obrestno mero, potrebno za primere, kot je sedanja kriza. Fed je obupno poskušal zvišati obrestne mere v letih 2017–18, da bi lahko imel blažilnik za takšne čase. Toda nato je kapituliral pred Trumpom in leta 2019 znova začel zniževati obrestne mere – kot je šest let pod Obamo.
Brezplačni denar Feda je umetno zvišal cene delnic. Poleg tega je Trump dodal nadaljnje subvencioniranje bank in nebančnih korporacij, podjetij in vlagateljev s svojimi 4.5-letnimi znižanji davkov v višini 10 bilijona dolarjev, sprejetimi januarja 2018. Večina tega je šla kot nepričakovani dobiček v končnem rezultatu podjetij. 23 % od 27-odstotne rasti dobičkov podjetij v letu 2018 je mogoče pripisati nepričakovanim znižanjem davkov. In kam je to šlo? Tudi to je bilo preusmerjeno na delniške in druge finančne trge, kar je še dodatno napihnilo balone. Tukaj je kanal in dokaz: samo korporacije Fortune 500 v ZDA so v letih 1.2 in 2018 porabile 2019 bilijona dolarjev za odkupe delnic in izplačila dividend svojim delničarjem. Odkupi delnic so napihnili delniške trge in tudi večina izplačil dividend. (Odkupi in dividende pod Obamo so bili skoraj tako radodarni, v povprečju več kot 800 milijard dolarjev na leto v šestih letih).
Z drugimi besedami, 25-odstotni dvig ameriških delniških trgov v letih 2017–19 pod Trumpom je bil popolnoma umeten, posledica znižanja davkov in kapitulacije Fed pred Trumpom ter ponovnega znižanja obrestnih mer leta 2019. Zelo malo od 1.2 bilijona dolarjev letno je šlo v pravo gospodarstvo ZDA. V preteklem letu so se realne naložbe v strukture, naprave, opremo itd. v letu 2019 dejansko skrčile za devet mesecev, v letu 2020 pa se krčijo še hitreje.
Tako kot je Fed uničil lastno denarno orodje obrestne mere, ko je leta in leta nenehno subvencioniral banke in podjetja z nizkimi obrestnimi merami, je kronično zniževanje davkov za podjetja in vlagatelje uničilo tudi odzive fiskalne politike na recesijo. Od leta 2001 so ZDA zagotovile 15 trilijonov dolarjev znižanja davkov, od tega je velika večina šla korporacijam, bankam in bogatim vlagateljem. To je od leta 1 pripeljalo do tega, da so državni primanjkljaji v povprečju znašali več kot 2008 bilijon dolarjev na leto. Zvezni dolg ZDA pa se je pospešil na več kot 22 bilijonov dolarjev. Fiskalno politiko zdaj resno omejujejo primanjkljaji in dolg – tako kot monetarno politiko kot obrestne mere zdaj omejujejo skoraj vse obrestne mere državnih obveznic pod 1 % v ZDA in negativne obrestne mere v Evropi in na Japonskem.
Odziv obrestne politike na današnjo nastajajočo krizo je tako mrtev v vodi. (Kot je ta pisec napovedal, da bo postalo leta 2016 v knjigi Centralni bankirji na koncu vrvi: denarna politika in prihajajoča depresija). Po letih, ko se je denarna politika uporabljala kot orodje za subvencioniranje bank, je zdaj neučinkovita kot orodje za stabilizacijo gospodarstva. Enako velja za fiskalno politiko kot davčno politiko. Uporabljata jo Obama in še bolj Trump za subvencioniranje korporacij, odkupe delnic in finančnih trgov, zato se sooča z velikimi letnimi proračunskimi primanjkljaji ZDA in vse hitrejšim državnim dolgom.
Verjetni odzivi politikov in oblikovalcev politike na trenutno nastajajočo finančno krizo in recesije v realnem gospodarstvu bodo še večje znižanje davkov za podjetja. Vendar bo imel majhen učinek. Vendar bo stopnje primanjkljaja in dolga še povečalo. To pomeni, da bo nadaljnje ukrepanje napad in zmanjševanje vladne porabe, zlasti v zvezi s socialno varnostjo, zdravstvenim varstvom, zdravstvenim varstvom in izobraževanjem leta 2021. Trump je že javno nakazal, da namerava to storiti. Na strani Feda pričakujte več denarnih injekcij neposredno v gospodarstvo in propadajoča podjetja s pomočjo drugega velikega kroga „kvantitativnega sproščanja“ (QE). To bo kmalu. Enako velja za Evropo in Japonsko, kjer že obstajajo negativne stopnje. Poglejte tudi Kitajsko, če se bo njeno gospodarstvo skrčilo prvič v 30 letih. In opazujte Indijo, kjer njen bančni sistem že lomi zaradi vzrokov, ki so popolnoma ločeni od učinka virusa. Bančni zlom v Indiji je na dnevnem redu. To bi lahko povzročilo še en finančni udarec svetovnemu gospodarstvu, kar bi prispevalo k trenutnemu šoku cen nafte, proizvedene v Savdski Arabiji, in učinku virusa na dobavne verige in povpraševanje.
Povzetek in sklepi
Če povzamemo, svetovno kapitalistično gospodarstvo se finančno in kmalu še realno razpada. Množično odpuščanje delavcev v prihodnjih mesecih v ZDA je vedno večja možnost. To bo pognalo ameriško gospodarstvo v globoko krčenje, saj se krču zdaj pridružuje potrošnja gospodinjstev, edino področje, ki je zadrževalo ameriško gospodarstvo v letu 2019. Videti je treba, kako lahko ameriška denarna in fiskalna politika obnovi gospodarsko stabilnost glede na samouničenje s strani ameriških politikov od leta 2008. Trumpova politika ni bila nič drugačna od Obamove – samo bolj radodarna do korporativne Amerike in vlagateljev. Trumpovo politiko je najbolje opisati kot "neoliberalizem 2.0" ali "neoliberalec na steroidih". (oglejte si mojo pravkar izdano knjigo iz leta 2020, "Nadloga neoliberalizma: ameriška gospodarska politika od Reagana do Trumpa").
Ameriška in svetovna gospodarstva so na dobri poti, da se ponovi "velika recesija" (ali še hujša) iz let 2008-09. Le da je tradicionalna monetarno-fiskalna politika tokrat veliko manj učinkovita. Verjetno bodo razviti bolj radikalni politični odzivi, da bi poskušali stabilizirati kapitalistična gospodarstva tako v ZDA kot drugod (kjer so težave še resnejše). Pozorno opazujte, kako se kriza na finančni strani premika z delniških (delniških), blagovnih in deviznih finančnih trgov na trge izvedenih finančnih instrumentov in kreditne trge – zlasti trge junk bond in druge trge podjetniških obveznic. Opazujte, kako Fed obupno poskuša zagotoviti likvidnost podjetjem in trgom prek svojega kanala Repo in QE, saj so njegovi tradicionalni kanali obrestnih mer zdaj neučinkoviti. In opazujte, kako ZDA in globalna kapitalistična napredna gospodarstva poskušajo uskladiti nove odzive fiskalne politike na splošno dvojno krizo v finančnem in realnem gospodarskem sektorju svetovnega kapitala.
Dr. Rasmus je avtor pravkar objavljene knjige "The Scourge of Neoliberalism: US Economic Policy from Reagan to Trump", Clarity Press, januar 2020. Njegovo spletno mesto je http://kyklosproductions.com. Blogira na jackrasmus.com in tvita @drjackrasmus. Dr. Rasmus vodi tedensko radijsko oddajo, Alternative Visions, na Progressive Radio Network ob petkih ob 2 vzhodno.
ZNetwork se financira izključno z velikodušnostjo svojih bralcev.
Donate