本日、6 年 2012 月 17 日、欧州中央銀行 (ECB) とユーロ圏 XNUMX か国中央銀行の理事は、ユーロ圏で急速に拡大し深刻化する経済危機に金融による解決策を導入するための最新の取り組みを検討するために会合を開きます。この危機により、米国を含む世界経済は再び同時不況に向かって徐々に減速している。 一方、ユーロ圏の政策当局者が危機に対する新たな金融銀行の解決策を模索する中、ユーロ圏不況を悪化させたこれまでの緊縮財政政策が継続している。 現在展開中のユーロ圏の新たな金融解決策は、ソブリン債務危機、銀行システム危機、そして一般的な不況という点で「三重」の形となっているこの地域の経済危機の拡大を阻止できるだろうか? 中央銀行家は通貨銀行ソリューションをうまく導入できるでしょうか? たとえそうしたとしても、同時にユーロ圏経済を景気後退の深刻化とソブリンと銀行の不安定化へと導き続ける緊縮財政政策を相殺できるのだろうか?
今日会合しているユーロ圏の中央銀行家と政治家は、基本的に過去12年間の米国中央銀行(連邦準備制度)の政策を模倣している。 この政策は米国の銀行システムに4兆ドルを注ぎ込み、銀行へのXNUMX年間の無利子融資と、FRBによる投資家や銀行保有の債券を実際の市場価値をはるかに上回る数兆ドルでの買い取り、つまり米国に対する巨額の補助金によってもたらされた。銀行を浮かせ続けます。 しかし、その金融政策は米国の持続的な景気回復をもたらさなかったし、これからも続くだろう。 そのため、ユーロ圏は、米国ですでに試みられ破綻した政策を実行しようとしている。同時に、緊縮財政政策(つまり、増税、歳出削減、国家資産の売り飛ばし、民営化)を継続しながらそれを実行しようとしている。 過去XNUMX年間ミニマリスト的な財政政策を翻弄してきた米国は、XNUMX月の米国選挙を受けて現在、ユーロのような緊縮財政も検討しようとしている――つまり、その合言葉は「財政の崖」だ。
つまり、ユーロ圏と米国は、危機に対する政策的解決策の点で収束しつつある。ユーロ圏は米国のような金融銀行的解決策に向かい、米国はユーロ圏の緊縮財政的解決策に向かって進んでいる。 問題は、金融的解決策も財政的解決策も機能していないことです。 世界経済も大幅に減速し続けているため、ユーロ圏はすでに景気後退に陥り、米国も景気後退に向かっています。
ユーロ圏の現在の危機のダイナミクスを、その起源、展開、現在の岐路という観点から理解するために、以下は「Z」誌の1月号に最初の形で掲載された「ユーロ圏の三重危機」に関する2012部構成シリーズの第1部です。 2年発行。 パート 3 と XNUMX は、Z mag の記事に記載されているとおりです。 パート XNUMX では、Z 誌の記事が書かれた時点では入手できなかった、XNUMX 月から XNUMX 月のユーロ圏の動向に関する最新情報を提供します。
世界経済危機の舞台は今日、ユーロ圏に移っている。 したがって、そこで何が起こっているのかを理解することが重要である。それは、現在進行中の世界経済の減速の将来の軌道にとって、そして今後も重要な意味を持ち続けるからであり、また、2012年から13年に米国の大部分と他の主要部門で何が起こるかについても重要である。中国、日本、ブラジルなどの世界経済の影響。 以下は 1 部構成のシリーズの第 3 部です。
パート 1: ユーロ圏危機: 起源と背景
ユーロ圏とは何ですか、またユーロ圏が「危機」にあると言うのは何を意味しますか? ユーロ圏 (EZ) は、共通通貨「ユーロ」を共有するヨーロッパ 17 か国の集合体です。 危機という用語の意味は、単に深刻な、または深刻な状態を指すものではありません。 これは、問題の進展が根本的な転換点を示す困難の深さに達した状態を意味します。 そして今日、ユーロ圏はそのような転換点、つまり正真正銘の「危機」に達している。
EZ 危機の主な側面は XNUMX つあります。いわゆる「ソブリン債務危機」として始まり、徐々に EZ 全体の銀行危機に発展しました。 ソブリン債銀行危機は、昨年、ユーロ圏経済の他の非銀行部門や非政府部門にも急速に地域全体の深刻な不況をもたらしている。 したがって、ユーロ圏危機は、三つの要素がそれぞれますます影響を受けて、もう一方を悪化させている、同時三重危機である。
現在の政府財政の構造(課税、支出、債務管理)、金融機関と銀行の関係、そして深刻化する不況に対処する政策は、これまでのところほとんど失敗している。 したがって、EZ が三重の危機から抜け出すには根本的な変化が必要である。 そのような変化がなければ、EZはさらに債務総額がさらに拡大し続け、最終的には古典的な銀行破綻を経験し、より広範囲の欧州経済周辺地域を巻き込む、より長期にわたる不況に陥ることになるだろう。 英国はすでに経済の渦に巻き込まれ、広範な27か国の欧州連合内の他の経済と同様に二番底不況を経験している。 同様に、EZ の危機はすでに世界経済の他の部分に悪影響を及ぼし始めています。 すでに減速している米国だけでなく、中国、インド、ブラジルなどの経済にも影響を及ぼしている。 これは、2011 年後半から進行中の世界的な製造業の縮小の主力であり、2012 年にはその勢いが増しています。
要するに、ユーロ圏危機は今日の世界経済危機の焦点であり、弱点となっている。この世界経済危機は、2009年の銀行破綻後の米国経済の一時的な安定化(回復ではない)によって2008年には終わらなかったのである。さらに、2009年以降の米国の政策は、 、世界経済のガンは治っていません。 彼らは一時的に米国経済を一時的な景気回復状態に停止させることに成功しただけだ。 さらに、2009 年以降の米国の政策により、経済のガンがヨーロッパに転移することが許可され、現在もヨーロッパで増殖が続いています。
ユーロ圏危機の背景
2009 年から 10 年頃にかけて「ユーロ周縁国」経済 (ギリシャ、ポルトガル、スペイン、アイルランドなど) で経済問題が勃発したため、EZ 危機は当初マスコミでは主にソブリン債務危機として表現されました。ユーロ周縁国(ギリシャ、ポルトガル、アイルランド、スペインなど)は多額の借金を抱えていた。 したがって、ユーロ周縁国の経済は、通常の政府収入から全額返済するにはおよび/または期日までに返済するにはあまりにも高額になりすぎて、以前に負担した債務の元利金を返済できなくなったため、「ソブリン債務危機」を経験していました。資金の流れ、つまり政府の税収からの収入です。
しかし、ソブリン債務危機の出現の背後には、常に成熟化する銀行危機が存在しており、その認識がマスコミで表面化したのは、間もなく説明する一連の銀行セクターの出来事の結果として、ここ XNUMX 年間でようやくです。 したがって、銀行危機は常にソブリン債務危機を反映したものでした。 それはソブリン債務問題のコインの裏返しである。
債務不履行を回避するため、つまり期限内に全額支払えないことを回避するために、2009 年以降、ユーロ周辺諸国政府は以下の代替政策で対応することを選択しました。 (1) 既存の税収で将来の債務返済をカバーできるように、古い債務を再構築する(元本水準の削減、支払条件の変更など)。 (2) 不十分な税収を補うために「緊縮財政」政策を導入する。 緊縮策には、増税、政府支出の削減、政府(国家)資産や財産の売却などが含まれます。 緊縮策は理論的には、利息の支払い期限を迎えるために政府の収入を増やすように設計されている。 実際には、債務不履行に直面している政府では、3 つの選択肢すべてが同時に発生する傾向があります。
債務返済ができない主権政府に追加融資を発行する貸し手は、主権者が将来債務を支払うために、政府支出の削減、増税、または公共資産の売却によって十分な政府のキャッシュフローを調達するよう主張する(つまり緊縮財政)。 新たな追加融資を発行する代わりに、未払いの既存債務を再構築する貸し手も同様です。 したがって、緊縮財政によって政府のキャッシュフローを増やすには、債務元本の一部を削減したり、返済条件を借り手(辺境政府)にとってより負担の少ないものに変更したりすることが伴う。 実際には、通常、追加融資と債務再編の組み合わせが、XNUMX つの形態の緊縮政策 (つまり、政府支出削減、増税、政府資産売却) の組み合わせと組み合わせて行われます。
しかし、これまでのシナリオがすべて説明しているのは、借金は常に双方向であるということです。 ソブリン・デット・タンゴを踊るには、借り手(主権政府)と貸し手という XNUMX 人が必要です。 それでは、ソブリン債務となるソブリン借り手にクレジットやローンを発行する貸し手は誰なのでしょうか? 何よりもまず、周辺政府に融資を行っているのはユーロ圏の銀行、特に北欧の「中核」銀行である。
銀行から周辺政府への融資は直接的な場合もありますが、ほとんどの場合、コア銀行が周辺経済の銀行と参加して共同で行われます。 しかし、政府債務は銀行から政府への直接融資だけで構成されているわけではありません。 ソブリン債務危機がかなり悪化すると、他のユーロ圏諸国の政府も債務を蓄積している周辺諸国の政府に融資を行う。 この政府間融資は、「彼らの」北部中核銀行が周辺政府への以前の融資の支払いを継続することを保証するために行われる。 したがって、借金は銀行から政府と同様に、政府から政府へと発生する可能性があります。
政府債務の返済困難がさらに悪化するにつれ、ある時点で中核的な政府貸し手は、負債を抱えた周辺政府へのさらなる融資の必要性を「償却」したほうがよいと判断する。 その時点で、ソブリン債務の借り換えを目的とした融資をさらに提供するために汎ユーロ圏救済基金が創設される。 EZ の場合、超国家的な救済基金が 1 つあります。XNUMX つは欧州金融安定基金 (EFSF)、もう XNUMX つはまだ正式または完全に承認されていない、EFSF を補完する目的で設計された欧州安定メカニズム (ESM) です。 EFSFとESMは合わせてソブリン債務救済のために約XNUMX兆ドルを集めたが、この金額は今日深刻化するユーロ圏周縁部ソブリン債務危機にはまったく不十分である。
IMFはXNUMX番目の政府債務救済基金の可能性がある。 しかし、周辺主権政府を救済するための融資を約束するには、中国やブラジルなど他の国際参加国の同意が必要である。 この合意を得ることができず、IMFはこれまでユーロ周辺国への多額の融資に消極的であることが判明した。 それはほとんど傍観的なままです。
政府債務救済資金の「第2010の財源」となる可能性はまだある。 それが欧州中央銀行(ECB)です。 その「救済資金」は潜在的に無限であり、理論的にはソブリンと民間銀行の両方に適用できる可能性がある。 しかし、より広範な欧州連合条約は、ECBが債務問題を抱える周辺国や他のユーロ政府に融資を提供することを禁じている。 それにもかかわらず、ECBは2011年とユーロ政府債務危機が急速に悪化したXNUMX年に再び禁止を回避する方法を見つけた。 しかし、それは、数兆ユーロと推定される政府債務残高のうちわずか数千億ユーロを購入するという控えめな内容にとどまり、さらにそのような国債の直接購入に対するドイツの激しい抵抗に直面して購入した。
ソブリン債務危機の全体像では、政府債務の累積は数兆ドルに達するが、周辺諸国(そしてユーロ圏の他の国々)の政府が拠出する資金はせいぜい500億ドルから1兆ドルの間程度に過ぎない。 救済源としてのIMFは自らの選択により傍観を続けている。 そして、「中核」北部の各国政府と各国の中央銀行が、ECBによる政府への貸し手としての役割の奪取をどの程度認めるのかをめぐって、政治闘争が激化し続けている。 後者が起こった場合、ドイツ連邦債などの国債の投資家は、すでに発行済みの国債で多額の損失を被ることになる。
上記は、両国の周辺主権政府(ギリシャ、スペインなど)が、債務のさらなる悪化とその後の債務不履行、およびいくつかの問題と政治的問題が発生した場合に、理論的には「救済」または救済される可能性のある手段を提供するものである。それが実際に起こるのを妨げる障害。 しかし、そもそもその過剰な主権がどのようにして問題になったのかは説明されていない。 また、そのソブリン債務がさらに大規模で、より混乱をもたらす可能性のある民間部門の銀行債務と危機の一部であることもわかりません。
ユーロ圏危機の起源
EZ 危機は、世界的な金融投機が同時に拡大していた 1999 年に共通通貨としてユーロが創設されたことに端を発しています。
共通通貨ユーロの導入により、EZ北部の「中核」経済と周辺経済との間の貿易と資金の流れの大幅な増加が可能になった。 北部の中核経済国(フランス、ドイツ、オランダなど)で生産された商品やサービスのユーロ周縁国による購入の増加という形での貿易の増加は、「中核」北部の企業や銀行の利益の増加を意味した。 そのため、北部の銀行は周辺経済への融資に熱心でした。 場合によっては、融資が周辺地域の企業に直接行われることもありました。 場合によっては、周辺銀行および/または周辺に設立された北部銀行の支店に送られることもあります。 そして時には、北部の中核企業であるノンバンク企業が周辺経済に移転することもある。これは、1970 年代から 1980 年代に北部工業州の米国企業が南部や南西部に移転したのとよく似ている。 資金は北部から周辺部、特に南部の地中海層に流れた。 その結果、周辺地域、特に地中海南部の地域でGDPと所得が増加した。 その後、周縁部の消費者、企業、政府は北部の中核経済圏からさらに多くの商品やサービスを購入するようになった。 または北部から移転した企業から。 こうして、周辺地域への融資は、北部からの国内「輸入品」の購入という形で中核に戻ってきた。 ドイツはこの取り決めの特に恩恵を受けました。 銀行の周辺地域への融資とノンバンク事業の周辺地域への移転の一部は、ユーロ圏内のドイツ製品とサービスの購入の大幅な拡大をもたらした。 こうしてドイツの銀行や企業は大きく繁栄した。
GDPの上昇は、周辺諸国の経済に不動産ブームとバブルの基礎を築きました。 さらに多くのマネー資本が北部の銀行から周辺部に流出した。 この融資の流れに大きく関与したのは、クレディ・アグリコルやソシエテ・ジェネラルなどのフランスの銀行、英国の銀行、ドイツのコメルツ銀行などである。 住宅ローン債券や不動産関連デリバティブへの金融投機への世界的な移行と相まって、不動産ブームは、米国で同時期に同時発生していた住宅建設バブルと何ら変わらない住宅建設バブルを生み出した。 さらに多くの資金が周辺地域への投資、特に不動産とそれに基づく金融投機に流入した。 一方、GDPと所得が増加するにつれ、周辺経済諸国の政府もより多くの借入を行う余裕ができたように見えた。 不動産の急成長には周辺地域のインフラ整備が必要でした。 政府はそのインフラに資金を提供するために借金をするでしょう。 周辺政府は社会サービスを拡大し、投資、不動産、金融投機ブームから直接恩恵を受けていない人口層への支払いを行うためにさらに借金をした。 貨幣資本は、住宅、インフラ、一般ビジネス、そしてかつてないほど大規模な金融投機投資に対応するために、南から外へ向かって周縁部へと流れていった。 住宅ブームはスペインだけでなくアイルランドやラトビアのような遠く離れた国でも起きた。
スペインのような周辺経済の銀行は、スペイン地元の不動産バブルに資金を供給し、インフラや不動産拡張のために地方政府にこれまで以上に多額の融資を注入するために、直接融資の多くを行った可能性があるが、そのための資金はもともと北部の中核銀行によるスペインの銀行への融資、あるいはスペイン政府の予算からの融資であり、後者も北部からの融資への依存度が高まっていた。 そのため北部の資本は地元の不動産、地方銀行、地方政府、さらには周辺部の中央政府にまで流入した。 北部は、周辺地域の経済と物価の上昇により、北部の銀行や北部の企業にとってますます大きな利益が得られることを意味していたため、積極的にそうすることにした。
このシナリオは疑問を投げかけます。周辺部での過剰債務、つまり銀行と政府の債務の増大は、周辺部による過剰な借入の結果なのか、それとも中核北部による過剰な融資の結果なのか? 債務急増の原因は周辺国の行動にあるのでしょうか? 誰が利益を得たのでしょうか? 明らかに、北部の「中核」銀行や企業が南部や周辺地域への「国内輸出」で資金を貸したり、商品を販売したりした。 適切な会計処理が行われれば、おそらく周辺南部よりもさらに多くなるでしょう。 それは、米国のサブプライムローン危機は、住宅所有者が払えないほどの住宅ローンを組んだせいだと言うようなものだ。 あたかも銀行とサブプライムの貸し手は2007年に崩壊したバブルとは何の関係もないかのように、高度に結びついた銀行信用ネットワークの残りの部分とそれとの投機的連動を引きずり込んだ。
北欧の中核銀行や政府の「貸し手」も、周辺南層経済の政府や「借り手」と同様に責任を負っていたという事実にもかかわらず、ユーロ圏危機は当初、周縁層(特に南層)の観点から組み立てられていた。ソブリン債務危機」。 その中で北部中核銀行の役割についてはほとんど言及されていない。 それはすべて悪い政府の慣行によるものであり、悪い銀行慣行によるものではありません。つまり、本質的には、そもそも債務危機を引き起こした銀行システムの責任を免除するのに役立つ一連の議論です。
2008年から09年に世界的な住宅バブルが発生したとき、それは米国だけでなくEZ内でも住宅や商業用不動産資産の崩壊に影響を及ぼした。 不動産破綻は、地方銀行と周辺銀行に融資していた北部の中核銀行の銀行の両方に損失をもたらした。 このような財政破綻に続いて起こる不況は、一般企業の収入だけでなく、政府、特に地方自治体の収入も減少させた。 その後、地元の銀行、企業、政府の両方に対する損失を補うために、さらに多くの融資が必要になりました。 各国政府はさらに借金を増やし、GDPが減少するにつれて国家債務が増大した。 2010年までに、必要とされるより多くのローン借り換えに対応するために、EFSFのようなEZワイド政府借入「救済基金」が創設された。 さらなる融資の条件として緊縮財政プログラムが導入された。 緊縮財政により政府歳入が減少し、さらに多くの緊急融資と政府債務が必要となった。 悪循環が始まりました。景気後退により税収が減少し、中核政府や基金からの融資がさらに必要となり、さらに緊縮財政が行われ、不況が深刻化して長期化し、さらに税収が減少する、といった具合です。 このシナリオは、2009年春に「債務危機」が公然と勃発した10年から2010年にかけてギリシャのケースで実際に起こったことそのものである。
ジャック・ラスムスは、2012 年 XNUMX 月に Pluto Press と Palgrave-Macmillan から出版された本『Obama’s Economy: Recovery for the Few』の著者です。 この本は彼のウェブサイトから入手できます。 www.kyklosproductions.com と彼のブログ jackrasmus.com が Amazon やその他の書店で販売されています。 最新の分析については、2 年 19 月 2012 日より毎週水曜日午後 XNUMX 時にニューヨークのプログレッシブ ラジオ ネットワークで放送される、ジャックの新しいラジオ番組 TURNING POINTS をご覧ください。
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