Dnes ráno, v pondělí 9. března, trhy finančních aktiv pokračují v implodaci: Americké akcie dále kolabují -6 % (Dow dolů 1650, Nasdaq >500 uprostřed dne). Stejně jako asijské a evropské akciové trhy -6 %. Již minulý týden prudce klesaly kvůli šokům v dodavatelském řetězci vyvolaných koronavirem (snížení produkce) a rozšiřujícím se šokům poptávky (snížení spotřebitelských výdajů ve vybraných odvětvích, jako je cestování, hotely, zábava) – o všech těchto událostech předpovídají investoři, že ovlivní zisky společností v Velké období 2Q20. Krach akciového trhu v posledních 2 týdnech však nyní způsobil zrychlení globální deflace cen ropy, která vypukla včera, když se loni rozpadla dohoda Saúdů s Ruskem o snížení produkce a podpoře cen. Kolabující ceny ropy a komoditních futures nyní podporují ceny akcií a dalších finančních aktiv. Šíření deflace finančních cen, včetně směnných kurzů. Peněžní kapitál prchající všude do „bezpečných přístavů“ (zlato, státní pokladny, jen). Historický pokles amerických státních dluhopisů nyní pod 1 % (30 let) a 5 % (10 let).
Přenese se deflace trhů finančních aktiv brzy do úvěrového systému (zejména podnikových dluhopisů) a urychlí celosvětově pokles reálných ekonomik? Jsou nyní tradiční nástroje měnové a fiskální politiky méně účinné ve srovnání s obdobím 2008-09? Pokud ano, proč? Je globální ekonomika na propasti další „velké recese“?
Trhy finančních aktiv implodují
Máme tedy ceny futures na ropu – tzn. další trh finančních aktiv – nyní kolabující a ovlivňující akciové trhy. Jinými slovy, zpětná vazba na tržní ceny akcií probíhá. Dochází také ke zpětné vazbě na ceny futures na další průmyslové komodity, které následují ceny futures ropy v tandemu dolů. Ale to není vše, co probíhá finanční nákaza a deflace.
Volný pád finančních aktiv (akcie, ropa, komodity) se také promítá do devizové cenové deflace, zejména v rozvíjejících se tržních ekonomikách v Latinské Americe, Africe a Asii, které jsou vysoce závislé na prodeji komodit, s jejichž pomocí lze získat potřebné devizy. financovat svůj dluh z minulosti (např. případ Argentiny, jejíž sobectví s MMF o tom, jak restrukturalizovat jejich dluh, se podle mě nyní zhroutí).
Směnné kurzy v důsledku toho všude prudce klesají. Pro ekonomiky rozvíjejících se trhů to znamená, že peněžní kapitál rychleji odtéká z jejich ekonomiky do bezpečných přístavů na celém světě, jako je americký dolar, americké státní dluhopisy, zlato a měna japonský jen.
Stručně řečeno, akciové trhy, futures na ropu a komodity a devizové měnové trhy všechny implodují a stále více se na sebe navracejí ve všeobecné deflační sestupné spirále. Jedná se o klasický „efekt křížové nákazy“, ke kterému dochází při haváriích trhu finančních aktiv. A krachující finanční trhy mají nakonec za následek smrštění reálné ekonomiky tím, že zmrazí to, čemu se říká úvěrové trhy. Podniky nemohou prodlužovat své půjčky a upravovat své podnikové dluhopisy. Banky přestávají půjčovat. Zbytek reálné ekonomiky pak prudce klesá. Začíná na finančních trzích, rozšiřuje se na úvěrové trhy (korporátní podřadné dluhopisy, podnikové dluhopisy BBB, poté dluhopisy nejvyšší kvality).
Vliv koronaviru jako vyvolávající příčina
Ale ještě dříve začíná ve zpomalující se skutečné americké a globální ekonomice, která předchází krachu trhů. Globální ekonomika vážně oslabovala již v roce 2019. Americká ekonomika na konci roku 2019 byla rovněž slabá, držela ji pouze spotřeba domácností. Podnikové investice se v roce 2019 snížily již devět měsíců v řadě a zásoby se vytvořily příliš mnoho. A samozřejmě, Trumpova obchodní válka si vybrala svou daň v letech 2018-19.
Pak přišel Coronavirus, který uzavřel dodavatelské řetězce v Číně, a pak v So. Korea a Japonsko postupně. To pak začalo ovlivňovat Evropu, již oslabenou obchodní válkou (zejména Německem) a obavami z Brexitu. Ekonomický dopad viru na dodavatelský řetězec se rozvinul také do ekonomického dopadu spotřebitelské poptávky, protože se snížily cestovní výdaje (letecké společnosti, výletní lodě, hotely, letoviska atd.) a nyní, v posledním vývoji, i další oblasti spotřebitelských výdajů. Jak dodavatelský řetězec (snížení výroby), tak poptávka (snížení spotřeby) jsou investory interpretovány tak, že brzy povedou k velkému poklesu firemních zisků – což se následně promítne do kolapsu cen akcií, který nyní vidíme. Investoři se rozhodli, že 11letý růstový cyklus je u konce. Inkasují a berou své peníze a utíkají na vedlejší kolej, přesouvají je z akcií do hotovosti nebo státních dluhopisů nebo zlata nebo jiných téměř likvidních finančních aktiv.
Událost Coronavirus je tedy skutečně „urychlující příčinou“ současného krachu trhů. Slabost reálné ekonomiky už tu byla. Virus jen urychlil a zhoršil proces. (viz moje kniha z roku 2010, ‚Epická recese‘, kde najdete vysvětlení, jak finanční příčiny přicházejí v různých formách jako vyvolávající příčiny, umožňující příčiny a základní příčiny. Recenze knih jsou na mých webových stránkách). Opět stojí za to zopakovat: globální a americké ekonomiky na konci roku 2019 znatelně oslabovaly. Virus dále ovlivnil dodavatelské řetězce (výroba) a poptávka (spotřeba), v blízké budoucnosti snížil zisky společností, a tím jednoduše vytlačil akciové trhy přes útes.
Efekty vzájemné zpětné vazby: Reálné a finanční ekonomiky
Finanční krachy však také působí zpětně na reálnou ekonomiku a způsobují její další pokles. To, co začíná jako oslabení reálné ekonomiky, které se promítá do krachu finančních trhů, se následně vrací zpět k dalšímu oslabení reálné ekonomiky. Ekonomové hlavního proudu nechápou tento „efekt vzájemné zpětné vazby“; nerozumí různým kauzálním vztahům mezi cykly finančních aktiv a reálnými investičními cykly. (Pro mé vysvětlení tohoto vztahu je moje kniha z roku 2016, 'Systemic Fragility in the Global Economy' a konkrétně kapitoly o potřebě rozlišovat mezi investováním finančních aktiv a skutečným investováním a jak se finanční struktura pozdního kapitalismu změnila tak, že interkauzální efekty finanční-reálné investice se prohloubily a zintenzivnily.) Finanční krachy urychlují a prohlubují kontrakci reálné ekonomiky. Recese se změnily ve „velké recese“ jako v letech 2008-09. Mohou se dokonce proměnit v bona fide ‚deprese‘ jako ve 1930. letech, pokud by bankovní systém nebyl rychle zachráněn.
Další podnikové dluhopisy a úvěrové trhy?
Vliv zpětné vazby současné deflace cen finančních aktiv – nyní probíhající u akcií, komoditních futures, forexu (a derivátů) – na reálnou ekonomiku se brzy projeví, protože deflace finančních trhů ovlivní různé úvěrové trhy. Klíčovým úvěrovým trhem je trh podnikových dluhopisů. Dluhopisové trhy jsou pro kapitalismus mnohem důležitější než akciové trhy. Úvěrové trhy, které je nyní třeba sledovat, jsou korporátní podřadné dluhopisy (někdy nazývané podniky s vysokým výnosem). Podřadné dluhopisy jsou dluhy vydané společnostem, které již léta vykazují špatný výkon. Při životě je udržují banky, které jim pomáhají vydávat jejich dluhopisy za vysoké úrokové sazby. Investoři požadují vysokou sazbu, protože společnosti nemusí přežít. V dobrých časech to dělají. Ale když trhy a ekonomiky upadnou, společnosti jsou přetížené nevyžádaným financováním, obvykle default – tzn. nemohou platit úroky nebo jistinu ze svých dluhopisů. Jdou dolů. Investoři, kteří si koupili své rizikové dluhopisy, pak zůstávají v držení jejich dluhu, který se stává téměř bezcenným. Americký trh s podřadnými dluhopisy má dnes „hodnotu“ více než 2 biliony dolarů. Nejméně třetinu z toho tvoří ropné a energetické (frakovací) společnosti. Velká část jejich dluhopisů musí být převrácena, refinancována, v roce 2021. Mnoho z nich ale nebude moci refinancovat. Proč? Protože globální ceny ropy právě klesly na 30 dolarů za barel, možná ještě klesnou na 20 dolarů za barel. Za tuto cenu nebudou společnosti zatížené ropou a energetickými podřadnými dluhopisy schopny refinancovat. Budou výchozí. To rozšíří strach a nákazu do dalších sektorů sektoru podřadných dluhopisů ve výši 2 bilionů dolarů – zejména velkých boxů a dalších maloobchodních společností (např. JC Penneys atd.), které v posledních letech také nabraly podřadné financování. Investoři se obecně zbaví podřadných dluhopisů.
Strach z krachu podřadných dluhopisů se téměř jistě rozšíří na další podnikové dluhopisy, nejprve na podniky, které se nazývají BBB. To jsou další 3 biliony dolarů na trhu. Ale většina BBB jsou skutečně také nevyžádané produkty, které byly nesprávně reklasifikovány jako BBB, což je nejnižší (nebezpečná) úroveň podnikových dluhopisů investičního stupně (nejbezpečnější). Takže minimálně 5 bilionů dolarů v podnikovém úvěru je ohroženo potenciálním nesplácením. Pokud i jen část selže, vyšle do korporátní ekonomiky šokové vlny, které budou mít velmi vážné důsledky – pro finanční i reálnou ekonomiku, americkou i globální, které jsou stále křehčí.
Je na obzoru další „velká recese“?
Například Japonsko je již koncem loňského roku v recesi. Nyní se údajně zmenšuje o 7 % více. Evropa přinejlepším stagnovala, Itálie a Německo sklouzly do recese, než virus udeřil. Tak. Korea a Austrálie jsou nyní v recesi, protože i další ekonomiky v Asii a Latinské Americe nyní klesají. Čínská ekonomika se podle některých zdrojů údajně v tomto čtvrtletí zastaví, pokud jde o HDP, nebo dokonce poklesne. Mezitím Goldman Sachs předpovídá, že růst americké ekonomiky se ve druhém čtvrtletí 0 zastaví na 2020 %.
Takže kolaps rizikových podnikových dluhopisů nastane v překrytí na tomto již tak slabém reálném ekonomickém scénáři. Pokud by k tomu došlo, pak by se recese mohla snadno přeměnit v další „velkou recesi“ jako v letech 2008–09; možná ještě horší, pokud bankovní systém zamrzne a centrální banky je nebudou schopny dostatečně rychle zachránit. Nebo pokud banky ve velké ekonomice jinde zažijí krach – jako v Indii nebo dokonce v Evropě nebo Japonsku, kde existuje více než 10 bilionů dolarů v nesplácených bankovních úvěrech – a nákaza se rychle šíří do bankovních systémů jinde.
Neúspěšné měnové a fiskální politiky, 2009–2019
Což vede k otázce, zda to nyní mohou centrální banky udělat? Po krachu v letech 2008-09 Fed zachránil americké banky do roku 2010. Úrokové sazby však za Obamy držel dalších šest let blízko nuly. Banky by stále mohly získat volné peníze od Fedu za 0.15% úrok. (Fed jim pak vyplatil 0.25 %, pokud peníze nechali u Fedu). Fed zachraňoval další finanční společnosti ve výši 5 bilionů dolarů navíc, když skupoval špatné půjčky a státní dluhopisy od investorů za vyšší než tržní sazby. To znamená, že je dotovalo. A dělal to dalších šest let. Všechny tyto volné peníze proudily převážně na finanční trhy v USA a po celém světě a vytvořily akciové bubliny, které nyní implodují. A tak Fed a další centrální banky po léta flámově dotovaly banky a v tomto procesu zlomily svůj vlastní nástroj úrokových sazeb potřebný pro případy, jako je současná krize. Fed se zoufale snažil zvýšit úrokové sazby v letech 2017-18, aby mohl mít polštář pro časy, jako je tento. Poté ale kapitulovala před Trumpem a v roce 2019 začala opět snižovat úrokové sazby – jako za Obamy šest let.
Volné peníze od Fedu uměle zvýšily ceny akcií. Kromě toho Trump přidal další dotování bank a nebankovních korporací, podniků a investorů se svými 4.5 bilionu dolarů 10letých daňových škrtů, které prošlo lednem 2018. Většina z toho šla jako neočekávaná finanční částka na korporátní podniky. 23 % z 27% nárůstu firemních zisků v roce 2018 lze přičíst neočekávanému snížení daní. A kam se to podělo? I to bylo přesměrováno na akciové a další finanční trhy, což dále nafukovalo bubliny. Zde je kanál a důkaz: Korporace Fortune 500 jen v USA utratily 1.2 bilionu dolarů v roce 2018 a 2019 na zpětné odkupy akcií a výplaty dividend svým akcionářům. Zpětné odkupy akcií nafoukly akciové trhy a také většina výplat dividend. (Odkupy + dividendy za Obamy byly téměř stejně štědré, v průměru více než 800 miliard dolarů ročně po dobu šesti let).
Jinými slovy, nárůst o 25 % na amerických akciových trzích v letech 2017-19 za Trumpa byl zcela umělý, způsobený snížením daní a kapitulací Fedu před Trumpem a opětovným snížením sazeb v roce 2019. Z ročních 1.2 bilionu dolarů šlo jen velmi málo. do skutečné americké ekonomiky. Za poslední rok se reálné investice do staveb, závodu, vybavení atd. v roce 2019 ve skutečnosti snižovaly na devět měsíců a nyní v roce 2020 klesají ještě rychleji.
Stejně jako Fed zlikvidoval svůj vlastní úrokový monetární nástroj, když po léta soustavně dotoval banky a podniky nízkými úrokovými sazbami, chronické snižování daní pro korporátní investory zasáhlo i reakce fiskální politiky na recesi. Od roku 2001 poskytly Spojené státy daňové škrty ve výši 15 bilionů dolarů, z nichž velká většina připadla korporacím, bankám a bohatým investorům. To vedlo od roku 1 k vládním deficitům v průměru více než 2008 bilionu dolarů ročně. A urychlilo americký federální dluh na více než 22 bilionů dolarů. Fiskální politika je nyní vážně omezována deficity a dluhem – stejně jako monetární politika jako úrokové sazby je nyní omezena prakticky všemi sazbami státních dluhopisů pod 1 % v USA a zápornými sazbami v Evropě a Japonsku.
Reakce politiky úrokových sazeb na dnešní vznikající krizi jsou tak mrtvé ve vodě. (Jak tento spisovatel předpověděl, že se to stane v roce 2016 v knize „Centrální bankéři na konci svého lana: Měnová politika a přicházející deprese“). Po letech měnové politiky používané jako nástroj dotování bank je nyní jako nástroj stabilizace ekonomiky neúčinná. Totéž pro fiskální politiku jako daňovou politiku. Používaný Obamou a ještě více Trumpem k dotování korporací, zpětných odkupů akcií a finančních trhů, je konfrontován s masivními každoročními rozpočtovými deficity USA a zrychlujícím se státním dluhem.
Pravděpodobnou reakcí politiků a tvůrců politik na současnou vznikající finanční krizi a recesi v reálné ekonomice bude ještě další snížení daní pro podniky. Bude to mít však malý účinek. Zhorší však úroveň deficitu a dluhu. To znamená, že následným krokem bude útok a snížení vládních výdajů, zejména zaměřených na sociální zabezpečení, zdravotní péči, zdravotnictví a vzdělávání v roce 2021. Trump již svůj záměr tak učinit veřejně naznačil. Na straně Fedu očekávejte další injekce peněz přímo do ekonomiky a krachujících podniků prostřednictvím dalšího velkého kola ‚kvantitativního uvolňování‘ (QE). To bude brzy. Totéž platí pro Evropu a Japonsko, kde již záporné sazby existují. Sledujte také Čínu, pokud by její ekonomika poprvé za 30 let klesla. A sledujte Indii, kde se její bankovní systém již rozpadá kvůli příčinám zcela odlišným od virového efektu. Bankovní krach v Indii je na pořadu dne. Mohlo by to mít za následek další finanční ránu globální ekonomice, která by se přidala k současnému šoku cen ropy vyrobené v Saúdské Arábii a virovému účinku na dodavatelské řetězce a poptávku.
Shrnutí a závěry
Shrnuto a podtrženo, globální kapitalistická ekonomika se rozkládá finančně a brzy dále v reálných hodnotách. Masivní propouštění v nadcházejících měsících v USA je rostoucí možností. To povede k hlubokému poklesu americké ekonomiky, protože spotřeba domácností, jediná oblast zdržující americkou ekonomiku v roce 2019, se nyní připojuje ke kontrakci. Zbývá vidět, jak americká měnová a fiskální politika může obnovit ekonomickou stabilitu vzhledem k jejímu sebezničení ze strany amerických politiků od roku 2008. Trumpova politika se neliší od politiky Obamy – jen štědřejší k podnikové Americe a investorům. Trumpova politika je nejlépe popsána jako „neoliberalismus 2.0“ nebo „neoliberal na steroidech“. (viz moje právě vydaná kniha z roku 2020 „Pohroma neoliberalismu: Hospodářská politika USA od Reagana po Trumpa“).
USA a globální ekonomiky jsou na dobré cestě k opakování „velké recese“ (nebo horší) z let 2008-09. Pouze tradiční měnově-fiskální politika je tentokrát mnohem méně účinná. Pravděpodobně budou vyvinuty radikálnější politické reakce ve snaze stabilizovat kapitalistické ekonomiky jak v USA, tak jinde (kde jsou problémy ještě závažnější). Pozorně sledujte, jak se krize na finanční straně přesouvá z akciových (akciových), komoditních a forexových finančních trhů na trhy s deriváty a úvěrové trhy – zejména podřadné dluhopisy a další trhy podnikových dluhopisů. Sledujte, jak se Fed zoufale snaží poskytnout likviditu podnikům a trhům prostřednictvím svého repo kanálu a QE, protože jeho tradiční sazbové kanály jsou nyní neúčinné. A sledujte, jak se americké a globální kapitalistické vyspělé ekonomiky snaží koordinovat nové reakce fiskální politiky na všeobecnou duální krizi ve finančních a reálných ekonomických sektorech globálního kapitálu.
Dr. Rasmus je autorem právě vydané knihy ‚The Scourge of Neoliberalism: US Economic Policy from Reagan to Trump‘, Clarity Press, leden 2020. http://kyklosproductions.com. On bloguje na jackrasmus.com a tweety @drjackrasmus. Dr. Rasmus pořádá týdenní rozhlasovou show Alternative Visions na Progressive Radio Network v pátek ve 2:XNUMX východního času.
ZNetwork je financován výhradně ze štědrosti svých čtenářů.
Darovat