Irving Fisher (1867 – 1947) byl možná nejuznávanějším ekonomem své doby. Stručná encyklopedie ekonomie ho nazývá „jedním z
Pamatuje se také na to, že uskutečnil jeden z nejhorších a nejnevhodněji načasovaných burzovních hovorů, který ho stál pověst a miliony při následném krachu – 17. října 1929 (týden před Černým čtvrtkem), když řekl, že „ceny akcií měly dosáhl něčeho, co vypadá jako trvale vysoká náhorní plošina."
Volal v atmosféře podobné polovině roku 2007 – v podmínkách ekonomického růstu a snadného poskytování úvěrů, které produkují spekulativní přebytek, bubliny a víru, že dobré časy budou bez omezení pokračovat. Tehdy to neudělali a nikdy to neudělali, ale pouze zpětným pohledem jsou tato ponaučení získána.
Investoři zapomínají na to, co kdysi učil Keynes, když řekl: "Spekulanti nemohou způsobit škodu jako bubliny v neustálém proudu podnikání. Ale situace je vážná, když se podnikání stane bublinou ve víru spekulací. Když se kapitálový rozvoj země stane Vedlejším produktem činností kasina bude práce pravděpodobně špatně odvedená." Tak to bylo ve dvacátých letech, v devadesátých letech a po roce 1920, ale i Keynes se v roce 1990 mýlil, když řekl: "V naší době už žádné havárie mít nebudeme."
Po krachu v roce 1929 a prohlubujícím se poklesu Fisher analyzoval, co se stalo, a v roce 1933 napsal svou „teorii dluhové deflace velkých depresí“. Vyvolalo to znepokojivé otázky o rolích Fedu, Wall Street a Washingtonu, a v důsledku toho bylo z velké části ignorováno. Vzhledem k dnešnímu významu knihy tento článek shrnuje nejvýznamnější z jeho „49 předběžných závěrů“.
Domníval se, že depresi způsobují dva hlavní faktory – nadměrné zadlužení (založené na jednoduchých úvěrových a uvolněných úvěrových praktikách) a deflace, zejména v kombinaci. Jiné také ovlivňují hospodářské cykly, ale jsou podružné vůči těm hlavním.
Finanční expert a obhájce bezpečnosti investorů Martin Weiss vzpomíná, co učil jeho otec Irving. Prožil 1920. léta, havárii v roce 1929 a Velkou hospodářskou krizi a sledoval data, jak byla zveřejněna, "aby zjistil, co by se mohlo stát dál. (On) byl analytik a to byla (jeho) práce."
"O několik let později se ekonomové jako Milton Friedman a (jeho) mladý přítel Alan Greenspan (pokusili) rozluštit, co se pokazilo. Došli k závěru, že to byla většinou chyba vlády, zejména Federálního rezervního systému. Rozvinuli teorii, že až příště budeme na pokraji deprese, vláda musí zasáhnout a potlačit to hned v zárodku. Bach! Ti chlapi tam tehdy nebyli (jako Irving).
"Viděl přesně, co Fed dělal ve 1930. letech: Udělali vše, co bylo v jejich silách, aby zastavili paniku. Rozmazlili banky. Napumpovali miliardy dolarů. Ale nebylo to k ničemu. Nakonec přišli na to, že jen házeli dobré peníze za špatnými. Skutečné kořeny propadu ve 1930. letech 1920. století byly v boomu XNUMX. let. Tehdy Fed poskytl (spoustu) levných peněz bankám.“ Půjčili to makléřům, kteří to půjčili spekulantům, a bublina byla vytvořena a splaskla.
"V roce 1929 byla naše ekonomika domečkem z karet. Nezáleželo na tom, které karty jsme podepřeli nebo které jsme nechali selhat. Očividně jsme je nemohli zachránit všechny. Takže bez ohledu na to, co jsme udělali," a čím déle jsme popřel realitu, "tím horší to pro všechny bylo. Čím dříve jsme to přijali, tím dříve" bylo možné skutečné uzdravení. Fisher to také pochopil a napsal o tom ve své knize.
Kromě prvních let Velké hospodářské krize (než mohl být znám její plný dopad nebo délka), použil jako příklad Paniku z roku 1837. Bylo to způsobeno velkou poptávkou po úvěrech na nákup půdy, budování podniků a investice do rozvoje země. Ceny začaly růst, narůstalo ekonomické napětí a vytvořila se spekulativní bublina, která praskla v New Yorku 10. května, když každá banka zastavila platby ve specie (ražba zlatých nebo stříbrných mincí). Následovala pětiletá deprese. Mnoho bank zkrachovalo a nezaměstnanost vyletěla na rekordní úroveň.
Andrew Jackson byl obviňován z požadavku, aby se k platbě za vládní půdu používala zlatá a stříbrná měna (nikoli fiat papír). Také za neobnovení charty Second Bank of the United States a stažení vládních prostředků z banky. Většina historiků tomu věří, ale novější studie uvádí jiné příčiny. O čem se nediskutovalo, byl spekulativní exces, který skončil bolestivým koncem.
Panika z roku 1857 ukončila roky rozmachu po mexické válce v letech 1846–1848. Dala Americe nespornou kontrolu nad Texasem, ustavila americko-mexickou hranici na řece Rio Grande, zmocnila se dnešních států Kalifornie, Nevada, Utah a části Colorada, Arizony, Nového Mexika a Wyomingu a otevřela tuto rozlehlou nová oblast spekulací a rozvoje. Hodně z toho bylo rozšíření železnic. Ukázalo se to jako neudržitelné a vedlo to ke krizi.
Bezprostřední příčinou bylo selhání newyorské pobočky Ohio Life Insurance and Trust Co. V důsledku masivního zpronevěry a těžkých ztrát na odepsaných železničních investicích vyvolala paniku. Narušila důvěra veřejnosti a spustila řetězec událostí takto:
— investiční peníze vyschly;
— britští investoři se stáhli z amerických bank kvůli obavám z jejich nespolehlivosti;
— ceny obilí klesly a silně ovlivnily venkovské oblasti;
— zásoby nahromaděné ve skladech;
— následovalo masivní propouštění;
— železnice selhaly kvůli nadměrné výstavbě;
— 5000 XNUMX podniků zkrachovalo během jednoho roku; a
— ceny pozemků se propadly a zničily tisíce investorů.
Další ranou byla ztráta 30,000 1861 liber zlata z mincovny v San Franciscu na moři určeného pro východní banky. Důvěra ve schopnost vlády krýt papírovou měnu druhem dále nahlodala. V říjnu státní svátek v Nové Anglii a New Yorku nedokázal odvrátit běhy ve státech. Panika se rozšířila do Evropy, Jižní Ameriky a Asie, a i když byla krátká, úplně se nezmírnila až do války mezi státy v roce XNUMX (americká občanská válka).
Panika z roku 1873 (blízko začátku pozlaceného věku) byla některými nazývána "skutečnou velkou hospodářskou krizí". Začalo to osm let po skončení války a odstartovalo šestiletou depresi až do roku 1879. Spustil ji květnový krach na vídeňské burze (takzvaný Grunderkrach nebo „krach zakladatelů“), poté se na podzim rozšířil do Ameriky.
Klíčovou událostí bylo selhání Jay Cooke and Company, přední národní investiční banky, hlavního sponzora Northern Pacific Railroad a držitele většiny vládních válečných půjček. Spustilo to řadu událostí, které následovaly.
Newyorská burza na 10 dní zavřela. Kredit vyschl. Banky požadovaly splacení svých úvěrů. Investoři se vrhli na prodej akcií. Exekuce vzrostly, mnoho bank zkrachovalo a většina hlavních železnic. Továrny se poté zavíraly, nezaměstnanost prudce vzrostla a jako příčina byla uváděna řada důvodů – poválečný frenetický růst, neregulované spekulativní zneužívání a extrémní přestavba železnic způsobující paniku a deprese.
Podílel se i další faktor. Stejně jako dnešní banky na Wall Street vytvořily železnice složité finanční nástroje slibující pevný výnos. Jen málo investorů jim rozumělo nebo že v případě nesplácení nedostanou nic. Zpočátku se dluhopisy prodávaly dobře, ale po roce 1871 klesly, když investoři pochybovali o jejich hodnotě. Jak ceny oslabovaly, železnice převzaly krátkodobé bankovní úvěry, aby pokračovaly v expanzi. Když sazby v roce 1873 prudce vzrostly, měli problémy, a když Jay Cooke (v září) nesplatil svůj dluh, akciový trh se zhroutil. Selhaly stovky bank, panika v Evropě pokračovala pět let a ještě déle.
To, co poškodilo veřejnost, banky a železnice, vytvořilo příležitost pro dobře kapitalizované průmyslníky jako Rockefeller, Carnegie a Cyrus McCormick. Umožnila jim nakupovat aktiva za výprodejové ceny, zahájila takzvaný pozlacený věk a vyvolala nástup silné obchodní koncentrace.
Malé továrny a podniky měly smůlu. Mnozí se zavřeli. O práci přišly desítky tisíc dělníků. Nezaměstnanost v samotném New Yorku dosáhla 25 %. Dělníci demonstrovali v Bostonu, New Yorku, Chicagu a jinde požadující práci a následovaly některé z nejnásilnějších stávek v americké historii. Jedním z nich byla celostátní akce na železnici v roce 1877, při níž davy zničily uzly v Pittsburghu, Chicagu a Cumberlandu, MD. Ve střední a východní Evropě byly časy ještě těžší a trvaly déle.
Panika z roku 1893 způsobila další depresi až do roku 1897, která byla podle některých stejně vážná nebo horší než krize z roku 1873. Obviňovány byly různé faktory – mimo jiné přestavba železnic, nejisté financování, obvyklé druhy spekulací a nápor na zásobu zlata.
Začátkem května akciový trh v New Yorku prudce klesl a ke konci června se zhroutil. Následovala vážná úvěrová krize. Asi 15,000 600 podniků, 74 bank a 1894 železnic zkrachovalo a nezaměstnanost se do poloviny roku XNUMX ztrojnásobila z jednoho na tři miliony.
Dělníci odpověděli při vůbec prvním pochodu na Washington. Podnikatelský populista Jason Coxey vedl svou „Coxeyovu armádu“ (v počtu asi 500) z Massilonu ve státě Ohio (začátek 25. března, velikonoční neděle) do hlavního města země, aby požadoval pracovní místa a předložil Kongresu „petici s botami“. Zasáhla místní policie. Demonstranti byli rozpuštěni. Coxey byl zatčen, strávil 20 dní ve vězení za rušení klidu a porušení místní vyhlášky zakazující chůzi po trávě, nikdy nebyl obviněn a poté propuštěn.
Další panika následovala v letech 1903, 1907 a pak ta velká v roce 1929 – Velký krach ve třech dnech – Černý čtvrtek (24. října), Černé pondělí (28. října) a Černé úterý (29. října) – vyvolalo krach bank a Velké Deprese v průběhu 1930. let až do ukončení druhé světové války.
Fisher diskutoval o její příčině a připisoval ji dluhu a deflaci. Vysvětlil také "teorii cyklu" - nestabilitu kolem rovnováhy a vliv "nucených" (jako roční období) a "volných" (samogenerujících se jako vlny) cyklů. prohlásil:
"Přesné rovnováhy… je zřídka dosaženo a nikdy se neudrží dlouho. Nové poruchy… jistě nastanou, takže… jakákoli proměnná je téměř vždy nad nebo pod ideální rovnováhou."
"...ve většině případů musí existovat nadměrná nebo nedostatečná produkce, nadměrná nebo nedostatečná spotřeba, nadměrné nebo nedostatečné utrácení, nadměrné nebo nedostatečné úspory, nadměrné nebo nedostatečné investice a nad nebo pod vším ostatním." Věřit v dokonalou rovnováhu je jako předpokládat, že Atlantský oceán je bez vln.
„V době velkých boomů a depresí hrál každý z výše jmenovaných faktorů podřízenou roli ve srovnání se dvěma dominantními faktory, jmenovitě nadměrným zadlužením a deflace, která brzy poté následuje; jsou nápadné, často jsou to pouze účinky nebo symptomy těchto dvou." To je klíčové.
Fisher poté diskutoval o devíti vzájemně se ovlivňujících faktorech v podmínkách dluhu a deflace, které mohou vést k velké hospodářské krizi. Předlužení vede k likvidaci „poplachem buď dlužníků, nebo věřitelů nebo obojího“. Následuje následující „řetězec důsledků“:
(1) „Likvidace dluhu vede k prodeji v tísni ak
(2) Kontrakce depozitního oběživa při splácení bankovních úvěrů a ke zpomalení rychlosti oběhu.“ Vklad a kontrakce rychlosti (z nouzových prodejů) způsobují
(3) "pokles cenové hladiny, jinými slovy vzrůst dolaru." Pokud pokles cen není „zasahován reflací nebo jinak, musí být
(4) Ještě větší pokles čistého jmění podniků, urychlující bankroty a
(5) podobný pokles zisků." To zase způsobuje
(6) "Snížení produkce, obchodu a zaměstnanosti pracovních sil. Tyto ztráty, bankroty a nezaměstnanost vedou k
(7) Hromadění a ještě větší zpomalení rychlosti oběhu." Rychlost se týká rychlosti, kterou peníze obíhají, mění majitele nebo se obracejí. Vyšší rychlost znamená větší poptávku a rychlejší růst. Vypočítává se vydělením produkce zboží a služeb (HDP) celkovou peněžní zásobou.
Výše uvedených osm změn způsobuje:
(9) „Složité poruchy úrokových sazeb, zejména pokles nominálních nebo peněžních sazeb a nárůst reálných nebo komoditních úrokových sazeb.
…dluh a deflace jdou daleko k vysvětlení velkého množství jevů velmi jednoduchým logickým způsobem."
Fisher vysvětlil, že uvolněná měnová politika způsobuje nadměrné zadlužení, které podněcuje spekulace a bubliny aktiv, které nejsou udržitelné. "Snadné peníze jsou velkou příčinou nadměrného půjčování. Když si investor myslí, že může vydělat více než 100 procent ročně tím, že si půjčí za 6 procent, bude v pokušení si půjčit a investovat nebo spekulovat s vypůjčenými penězi." byla hlavní příčinou vedoucí k předlužení v roce 1929. Vynálezy a technologická vylepšení (v té době) vytvořily úžasné investiční příležitosti, a tak způsobily velké dluhy.“
Fisher pak popsal „odlišné fáze“, které pohánějí veřejné sentimenty:
a) vyhlídky na "velké dividendy nebo zisky z příjmu ve vzdálené budoucnosti";
(b) prodej se ziskem za kapitálový zisk "v bezprostřední budoucnosti";
c) „móda bezohledných propagací, využívajících přivykání veřejnosti velkým očekáváním“ nebo představy, že dobré časy se udržují samy o sobě, a
d) "rozvoj vyloženě podvodu, který se vnucuje veřejnosti, která se stala důvěřivou a důvěřivou."
Fisherův dluh, deflace a teorie nestability je shrnuta následovně:
1) "ekonomické změny zahrnují stálé trendy a nepravidelné občasné poruchy (které mají za následek různé typy) cyklické oscilace;"
(2) mezi „narušeními“ jsou nové investiční příležitosti;
(3) tyto mimo jiné vytvářejí předlužení;
(4) to „vede k pokusům o likvidaci;“
(5) "pokud nepůsobí reflace", způsobují pokles ceny "nebo bobtnající dolar;"
(6) "dolar může bobtnat rychleji, než se počet dlužných dolarů zmenšuje;"
(7) v důsledku toho likvidace nelikviduje; prohlubuje dluhy, "a deprese se zhoršuje, místo aby se zlepšovala";
(8) vymanit se z toho je buď bankrot, nebo reflace prostřednictvím měnové a/nebo fiskální politiky.
Stejně jako Keynes i Fisher věřil, že reflace by měla být omezená a dočasná, ne dlouhá, trvalá nebo extrémní jako za Greenspana a Bernankeho. Jinak krátkodobá řešení způsobí mnohem větší problémy, které se nyní odehrávají a mohou být v budoucnu ještě závažnější. Jako procento HDP je celkový dluh na úvěrovém trhu nyní dvojnásobný oproti úrovni z roku 1929, tedy přibližně 350 %. Rychle roste s pokračujícími novými injekcemi likvidity, které nevykazují žádné známky poklesu. Údajně může nyní Fed vydat svůj vlastní dluh – pokud k tomu dojde, je to úžasný krok, protože vytvoří neomezené množství dluhu a Fed nebude nikomu za to odpovědný.
Stejně jako v letech 1873, 1929 a dalších finančních panikách se spekulace rozmohly, mnohem extrémnější než dříve a úrovně dluhu jsou bezprecedentní a rostou. V důsledku toho jsou velké banky fakticky insolventní, hromadí hotovost a nepůjčují. Úvěrů je málo. Domácnosti jsou příliš zadlužené na to, aby si půjčovaly. Věřitelé to stejně neprodlouží. Nezaměstnanost raketově roste a potenciálně největší ekonomická krize se zhoršuje – natolik, že londýnská GFC Economics předpovídá v roce 2009 po sobě jdoucí měsíce jednoho milionu propouštění v USA.
A výpomoci bezprecedentní velikosti zajišťují před námi ještě větší problémy. Jim Bianco z Bianco Research pomocí čísel upravených o inflaci uvedl, že dluh související s výpomocí stojí více než následující dohromady:
— Marshallův plán – náklady: 12.7 miliardy dolarů; náklady upravené o inflaci: 115.3 miliard USD;
— nákup v Louisianě – náklady: 15 milionů $; náklady upravené o inflaci: 217 milionů USD;
— Program lidských vesmírných letů Apollo společnosti NASA – náklady: 36.4 miliardy dolarů; náklady upravené o inflaci: 237 miliard USD;
— krize S & L – náklady: 153 miliard USD; náklady upravené o inflaci: 256 miliard USD;
— korejská válka – náklady: 54 miliard dolarů; náklady upravené o inflaci: 454 miliard USD;
— New Deal – náklady: odhadem 32 miliard USD; náklady upravené o inflaci: odhadem 500 miliard USD;
— invaze a první měsíce války v Iráku (ne celkové válečné náklady k dnešnímu dni, které jsou mnohem vyšší) – náklady: 551 miliard $; náklady upravené o inflaci: 597 miliard USD;
— válka ve Vietnamu – náklady: 111 miliard dolarů; náklady upravené o inflaci: 698 miliard USD; a
— NASA od počátku – náklady: 416.7 miliard $; náklady očištěné o inflaci: 851.2 miliardy dolarů.
Celkem: 3.92 bilionu dolarů ve srovnání s přibližně 8.5 bilionu dolarů v dosud přidělených nebo přislíbených záchranných fondech, přičemž tato čísla jistě porostou.
Bude následovat deflace a deprese? Kdo může vědět, ale Nouriel Roubini chápe závažnost nadměrného dluhu a vysvětluje důsledky poklesu cen. Ovlivňuje „skutečnou hodnotu nominálních závazků“ a nutí je růst „stejně jako reálné úrokové sazby, jakmile nominální úroková sazba dosáhne“ nuly. Hromadění hotovosti a spoření „místo investování se tedy posiluje, když se (a) ujímá deflační spirála.“
Vidí hrozbu „stag-deflace (recese / stagnace a deflace) a „dluhové deflace“, která „již přinutila Fed do pasti likvidity (investoři raději drželi hotovost), protože sazba fondů Fedu se fakticky blíží 0 % a neformální politika „kvantitativního uvolňování“ již… zaplavila finanční trhy likviditou přes 2 biliony dolarů“ – nyní ještě více, než když to napsal koncem listopadu, a poprvé (9. prosince) ministerstvo financí prodalo Čtyřtýdenní směnky v hodnotě 30 miliard dolarů s nulovým úrokem. 31. července 2001 byly poprvé draženy, aby pokračovaly každý týden spolu s běžnými směnkami na 13 a 26 týdnů. Tehdy vynesly kolem 3.5 %.
Roubini vidí v současné politice spoustu negativ, dokonce i deprese, ale nepředpovídá to. Říká: "Zoufalá doba a zoufalé ekonomické zprávy vyžadují zoufalé politické činy." Jakkoli mohou být „částečně nutné“, „povedou nakonec k mnohem vyšším reálným úrokovým sazbám z veřejného dluhu a oslabí americký dolar, jakmile toto tsunami implicitních a explicitních veřejných závazků a peněžního dluhu (výsledek rostoucího dvojitého fiskálního a deficity běžného účtu) zasáhly svět, kde se globální nabídka úspor zmenšuje. Jak se většina zemí dostává do fiskálních deficitů (a snižuje globální úspory), zahraniční investoři (mohou) začít uvažovat o dlouhodobé udržitelnosti domácích a vnějších závazků USA. ."
S ekonomikou "volným pádem", dluhovými závazky na bezprecedentních úrovních a prohlubující se "stag-deflace" se mohou odhalit ty nejhorší možnosti a šířit nákazu všude.
Banka pro mezinárodní platby (tzv. centrální banka pro centrální bankéře) projevila ve své prosincové čtvrtletní zprávě znepokojení. Zpochybňuje správnost téměř nulových úrokových sazeb, které mohou narušit peněžní trhy a „odradit banky od poskytování úvěrů jiným bankám“. Rovněž se obává „rozsahu a rozsahu záchranných balíčků bank (protože významná rizika (z toxického dluhu byla) převedena do vládních rozvah“ v částkách dostatečně velkých na to, aby riskovaly budoucí selhání.
To se dozvíme až časem, ale ty nejhorší možnosti jsou reálné, zvláště v Americe, kde je úroveň dluhu nesmírně neovladatelná, a přesto se stále bezohledně přidává.
Co se bude vyvíjet a jak to skončí, nelze vědět. Lidský spad už je obrovský. Může to skončit ohromující, ale ne tak rychle jako ve 1930. letech 26.6. století. Podle údajů Úřadu pro ekonomickou analýzu Ministerstva obchodu klesl HDP mezi lety 1929 a 1933 o 25.7 %, osobní příjem klesl o 18.2 % a spotřební výdaje klesly o XNUMX %.
Vzhledem k poklesu životní úrovně v USA za tři desetiletí až do současnosti, umocněnému sílící současnou krizí (velmi pravděpodobně vleklou a hlubokou), je velmi možné, že tato čísla ze 1930. let budou v budoucnu vyrovnána nebo překonána. Pokud ano, může to trvat déle, než se jejich plné účinky projeví a pocítí.
Ale podívejte se, jak velké podniky jsou zvýhodněné. Menší selžou a obři se díky akvizicím aktiv za výprodejové ceny ještě zvětší. Jak se říká, co se děje, přichází, ale k velké škodě veřejnosti, jak to vždy bývá.
Stephen Lendman žije v Chicagu a je k zastižení na adrese [chráněno e-mailem]. Navštivte také jeho blog na sjlendman.blogspot.com.
ZNetwork je financován výhradně ze štědrosti svých čtenářů.
Darovat