在過去的一年裡 全球經濟 經歷了自 1930 世紀 XNUMX 年代大蕭條以來最嚴重的大規模收縮。但今年春天, 經濟學家 開始談論復甦的“萌芽”,這種樂觀的評估很快就蔓延到了華爾街。最近,在周年紀念日 雷曼兄弟 股市崩盤後,聯準會主席伯南克正式宣布經濟衰退“很可能已經結束”,從而支持這一共識。
未來從根本上來說是不確定的,這使得預測總是一件魯莽的事情。也就是說,新的共識很可能是錯的。相反,我們有充分的理由相信美國經濟將經歷第二次衰退,然後是長期停滯,這將成為第二次大蕭條。隨著美國 9 月出人意料的大規模失業以及經濟崩潰,一些跡像已經顯現出來。 美國汽車銷量 「舊車換現金」計畫結束後。
這種樂觀的情境思維重新回到華爾街應該不足為奇。華爾街透過收取管理費的資產價格上漲、賺取諮詢費的交易以及鼓勵散戶投資者購買股票(這增加了交易費用)來獲利。當股市上漲時,這種收益要大得多,這解釋了華爾街刺激經濟的遺傳傾向。
至於主流經濟學家,他們的理論模型被危機蒙蔽了雙眼,僅根據模型的假設來預測復甦。根據主流理論,假設充分就業是經濟回調的一個引力點。
經驗計量經濟學模型同樣值得懷疑。他們也預測逐漸復甦,但這是由過去數據中發現的趨勢的回歸模式所驅動的。正如投資專業人士所說,問題在於「過去的表現並不能引導未來的表現」。經濟危機代表了過去三十年來主導美國和全球成長的經濟模式的崩潰。這種模式是基於債務和資產價格通膨推動的消費,而且它已經完成了。
經濟為何會經歷第二次衰退有一個簡單的邏輯。這一邏輯是基於去槓桿化的經濟學原理,去槓桿化不可避免地會產生兩步驟修正。第一步已經完成,卻引發了金融危機,引發了大蕭條以來最嚴重的衰退。第二步才剛開始。
去槓桿可以用汽車象徵經濟的比喻來理解。借款就像踩油門一樣,可以加速經濟活動。當借車停止時,腳離開踏板,汽車就會減速。然而,汽車後備箱現在受到累積債務的壓力,因此經濟活動放緩至低於初始水平。
通過去槓桿化,家庭增加儲蓄並償還債務。這是第二步,就像踩煞車一樣,導致經濟進一步放緩,類似二次探底。正如現在所發生的那樣,快速去槓桿化相當於猛踩煞車。唯一的積極因素是它減少了債務,就像減輕了後備箱的重量一樣。正如經濟學家所聲稱的那樣,這有助於將經濟活動穩定在新的較低水平,但並不能加快汽車的速度。
不幸的是,汽車的比喻只部分地描述了當前的情況,因為它假設煞車過程是平穩的。然而,金融危機已經發生,實體經濟現在受到乘數過程的影響,導致支出減少、大量失業和企業倒閉。再加上去槓桿化,就有可能出現螺旋式下降,進而構成蕭條。
泰坦尼克號的隱喻體現了這種螺旋,由於其連續結構的艙壁,泰坦尼克號被認為是不沉的。然而,這些艙壁沒有天花板,當泰坦尼克號撞上冰山並在其側面劃傷時,前艙壁充滿了水並拉低了船頭。隨後水波湧入船尾艙壁,導致船沉沒。
美國經濟已經觸及債務冰山。由此產生的缺口可能會淹沒經濟的穩定機制,經濟學家海曼·明斯基稱之為「阻礙性機構」。
對許多工人來說,失業保險還沒有達到問題的規模,而且即將到期。這將進一步減少支出並加劇止贖問題。
各州受到平衡預算要求的約束,正在削減支出和就業。因此,公共部門正在與私營部門一起收縮。
家庭財富的破壞意味著許多家庭的淨資產接近零甚至為負。這增加了儲蓄壓力,並阻礙了可能推動經濟復甦的借貸。此外,家庭和企業部門都面臨大規模破產,這會放大乘數下行衝擊,並透過破壞信用記錄和獲得信貸的機會來限制未來的經濟活動。
最後,美國持續遭受貿易逆差的三重損失,透過進口、就業離岸和新投資離岸耗盡支出。這種大出血在舊車換現金計畫中表現得尤為明顯,在該計畫中,銷售前十名的汽車中有八輛是外國品牌。因此,即使是大規模的財政刺激也會產生減弱的效果。
金融危機造成了不良回饋循環 金融市場。 前所未有的去槓桿和乘數過程在實體經濟中造成了不利的回饋循環。這是一個更難扭轉的循環,這就是為什麼第二次大蕭條仍然有可能發生的原因。
湯瑪斯‧帕利(Thomas Palley)是美中經濟與安全審查委員會前首席經濟學家,現任新美國基金會施瓦茲經濟成長研究員
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