ยูโรโซน (EZ) คือกลุ่มเศรษฐกิจยุโรป 17 ประเทศที่ใช้สกุลเงินเดียวกันคือยูโร ความหมายของคำว่า วิกฤติ ไม่ได้หมายถึงภาวะที่ร้ายแรงหรือร้ายแรงด้วยซ้ำ หมายความว่าปัญหาได้มาถึงจุดเปลี่ยนขั้นพื้นฐานแล้ว เช่น วิกฤตโดยสุจริต
มิติหลักของวิกฤต EZ มีสามมิติ: เริ่มต้นจากวิกฤตหนี้สาธารณะ และค่อยๆ พัฒนาไปสู่วิกฤตการธนาคารทั่วทั้ง EZ วิกฤตการธนาคารตราสารหนี้อธิปไตยในทางกลับกันทำให้เกิดภาวะถดถอยลึกทั่วทั้งภูมิภาคทั่วทั้งภาคที่ไม่ใช่ธนาคารและองค์กรที่ไม่ใช่ภาครัฐของเศรษฐกิจยูโรโซน วิกฤตยูโรโซนจึงเป็นวิกฤตสามเท่าพร้อมกัน
นโยบายปัจจุบันที่เกี่ยวข้องกับภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่ทวีความรุนแรงขึ้นล้วนล้มเหลวจนถึงปัจจุบัน จำเป็นต้องมีการเปลี่ยนแปลงขั้นพื้นฐาน หากไม่มีการเปลี่ยนแปลงดังกล่าว ในที่สุด EZ ก็จะประสบกับความล้มเหลวของระบบธนาคารแบบคลาสสิกในที่สุด สหราชอาณาจักรกำลังประสบกับภาวะถดถอยแบบจุ่มสองครั้ง เช่นเดียวกับที่เคยเกิดขึ้นหรือจะเกิดกับเศรษฐกิจอื่นๆ ภายในสหภาพยุโรป 27 ประเทศที่กว้างขึ้น มันส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจที่ชะลอตัวอยู่แล้วในสหรัฐฯ เช่นเดียวกับจีน อินเดีย บราซิล และที่อื่นๆ นับเป็นกำลังหลักในการหดตัวของภาคการผลิตทั่วโลกตั้งแต่ปลายปี 2011
ความเป็นมาของวิกฤตการณ์ยูโรโซน
จากการปะทุของปัญหาเศรษฐกิจในกลุ่มเศรษฐกิจรอบนอกของยูโร (เช่น กรีซ โปรตุเกส สเปน ไอร์แลนด์ ฯลฯ) ประมาณปี 2009-10 วิกฤติ EZ เริ่มแรกปรากฏอยู่ในสื่อโดยส่วนใหญ่เป็นวิกฤตหนี้สาธารณะ กล่าวคือ ซึ่งรัฐบาลต่างๆ ในเขตรอบนอกของยูโรมีหนี้มากเกินไปและกำลังประสบกับวิกฤตหนี้สาธารณะเนื่องจากไม่สามารถชำระคืนเงินต้นและดอกเบี้ยของหนี้ที่เกิดขึ้นก่อนหน้านี้ซึ่งมีขนาดใหญ่เกินไปและ/หรือแพงเกินกว่าจะชำระคืนเต็มจำนวนและ/หรือหมดเวลา ของกระแสรายได้ปกติของรัฐบาล เช่น จากรายรับภาษีของรัฐบาล
เพื่อหลีกเลี่ยงการผิดนัดชำระหนี้ รัฐบาลรอบนอกของทวีปยุโรปตั้งแต่ปี 2009 ได้เลือกที่จะตอบสนองด้วยทางเลือกนโยบายต่อไปนี้: (1) ยืมหนี้เพิ่มเพื่อชำระหนี้เก่า; (2) ปรับโครงสร้างหนี้เดิม (ลดระดับเงินต้น เปลี่ยนเงื่อนไขการชำระหนี้ ฯลฯ) เพื่อให้รายได้จากภาษีที่มีอยู่สามารถชำระหนี้ได้ในอนาคต หรือ (3) ออกมาตรการเข้มงวดเพื่อเสริมรายได้ภาษีไม่เพียงพอ มาตรการเข้มงวด ได้แก่ การเพิ่มภาษี การลดการใช้จ่ายภาครัฐ และการขายทรัพย์สินและทรัพย์สินของรัฐบาล (ระดับชาติ) ตามทฤษฎีแล้ว มาตรการเข้มงวดได้รับการออกแบบเพื่อเพิ่มรายได้ของรัฐบาล เพื่อช่วยชำระหนี้ดอกเบี้ยที่ครบกำหนด ในทางปฏิบัติ ทางเลือกทั้งสามนี้มีแนวโน้มที่จะเกิดขึ้นพร้อมๆ กันสำหรับรัฐบาลที่ประสบปัญหาการผิดนัดชำระหนี้
ผู้ให้กู้ที่จะออกเงินกู้เพิ่มเติมให้กับรัฐบาลอธิปไตยที่ไม่สามารถชำระหนี้ได้ ยืนกรานที่บริเวณรอบนอกอธิปไตย เพื่อที่จะชำระหนี้ในอนาคต ให้เพิ่มกระแสเงินสดที่เพียงพอโดยการลดการใช้จ่ายของรัฐบาล เพิ่มภาษี หรือโดยการขายสินทรัพย์สาธารณะ ( คือความเข้มงวด) ในทำนองเดียวกัน ผู้ให้กู้เหล่านั้นจะปรับโครงสร้างหนี้ที่มีอยู่ซึ่งยังไม่ได้ชำระ แทนที่จะออกเงินกู้ใหม่เพิ่มเติม
สิ่งที่สถานการณ์ข้างต้นแสดงให้เห็นก็คือ หนี้มักมีสองทางเสมอ กล่าวคือ ผู้กู้ยืม (รัฐบาลอธิปไตย) และผู้ให้กู้ ผู้ให้กู้ที่ออกสินเชื่อและเงินให้กู้ยืมแก่ผู้กู้ภาครัฐถือเป็นธนาคารแรกและสำคัญที่สุดในยูโรโซน โดยเฉพาะธนาคารหลักของยุโรปตอนเหนือที่ให้กู้ยืมแก่รัฐบาลรอบนอก
แต่หนี้ภาครัฐไม่ได้เป็นเพียงการกู้ยืมจากธนาคารโดยตรงต่อเงินกู้รัฐบาลเท่านั้น เมื่อวิกฤตหนี้อธิปไตยเลวร้ายลง รัฐบาลยูโรโซนอื่นๆ ก็ให้กู้ยืมแก่รัฐบาลรอบนอกที่กำลังสะสมหนี้เช่นกัน การให้กู้ยืมระหว่างรัฐบาลกับรัฐบาลนี้เกิดขึ้นเพื่อให้แน่ใจว่าธนาคารหลักทางตอนเหนือของตนจะยังคงได้รับเงินจากการกู้ยืมก่อนหน้านี้แก่รัฐบาลรอบนอก ดังนั้นหนี้อาจเป็นรัฐบาลต่อรัฐบาลต้นทาง เช่นเดียวกับธนาคารต่อรัฐบาล
เนื่องจากความยากลำบากในการชำระหนี้ของรัฐบาลแย่ลงไปอีก ผู้ให้กู้ของรัฐบาลหลักอาจตัดสินใจว่าควรตัดจำหน่ายความจำเป็นในการกู้ยืมเพิ่มเติมให้กับรัฐบาลรอบนอกที่เป็นหนี้จะดีกว่า ณ จุดนั้น กองทุนช่วยเหลือทั่วยูโรโซนถูกสร้างขึ้นเพื่อให้สินเชื่อสำหรับการรีไฟแนนซ์หนี้ภาครัฐ ในกรณีของ EZ มีกองทุนช่วยเหลือนอกประเทศอยู่สองกองทุน: European Financial Stability Fund (EFSF) และ European Stability Mechanism (ESM) (ที่ยังไม่ได้รับการอนุมัติอย่างสมบูรณ์) ที่ออกแบบมาเพื่อเสริม EFSF EFSF และ ESM ร่วมกันรวบรวมเงินประมาณ 1 ล้านล้านดอลลาร์สำหรับการช่วยเหลือหนี้สาธารณะ ซึ่งเป็นจำนวนที่ไม่เพียงพอโดยสิ้นเชิง
IMF เป็นกองทุนช่วยเหลือหนี้ของรัฐบาลอันดับที่สาม อย่างไรก็ตาม การกู้ยืมเงินแก่รัฐบาลอธิปไตยรอบนอกจำเป็นต้องได้รับข้อตกลงจากผู้เข้าร่วมระหว่างประเทศรายอื่น เมื่อไม่สามารถบรรลุข้อตกลงดังกล่าวได้ IMF จึงไม่เต็มใจที่จะให้กู้ยืมแก่บริเวณรอบนอกของยูโร
แหล่งเงินทุนช่วยเหลือจากรัฐบาลที่เป็นไปได้แหล่งที่สี่ ได้แก่ ธนาคารกลางยุโรป (ECB) เงินทุนช่วยเหลืออาจมีไม่จำกัดและสามารถนำไปใช้กับทั้งธนาคารอธิปไตยและธนาคารเอกชน แต่สนธิสัญญาสหภาพยุโรปที่กว้างขึ้นห้ามมิให้ ECB จัดหาเงินทุนให้กับรัฐรอบนอกหรือรัฐบาลยูโรอื่น ๆ ที่มีปัญหาหนี้ อย่างไรก็ตาม ECB พบวิธีแก้ไขข้อห้ามดังกล่าวในปี 2010 และอีกครั้งในปี 2011 เมื่อวิกฤตหนี้ของรัฐบาลยูโรถดถอยลงอย่างรวดเร็ว แต่ซื้อหนี้รัฐบาลคงค้างได้เพียงสองสามแสนล้านยูโร นอกจากนี้ยังทำเช่นนั้นเมื่อเผชิญกับการต่อต้านอย่างแข็งขันของเยอรมันต่อการซื้อพันธบัตรรัฐบาลโดยตรงดังกล่าว
ภาพวิกฤตหนี้สาธารณะเป็นภาพหนึ่งที่หนี้รัฐบาลสะสมมีมูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์ แต่เงินทุนรอบนอก (และเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ ในที่อื่นๆ ในยูโรโซน) มีมูลค่าเพียงบางแห่งระหว่าง 500 พันล้านดอลลาร์ถึง 1 ล้านล้านดอลลาร์เท่านั้น IMF ในฐานะแหล่งเงินช่วยเหลือยังคงอยู่นอกสนามตามทางเลือก การต่อสู้ทางการเมืองยังคงดุเดือดต่อไปถึงระดับใด รัฐบาลระดับชาติในภาคเหนือตอนกลางและธนาคารกลางระดับชาติจะยอมให้ ECB แย่งชิงบทบาทของตนในฐานะผู้ให้กู้แก่รัฐบาล หากเกิดกรณีหลังขึ้น ผู้ลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลแห่งชาติจะประสบกับความสูญเสียอย่างมีนัยสำคัญจากการออกพันธบัตรของตน
ต้นกำเนิดของวิกฤตการณ์ยูโรโซน
วิกฤต EZ มีรากฐานมาจากการสร้างเงินยูโรให้เป็นสกุลเงินร่วมในปี 1999 ในช่วงเวลาที่เกิดขึ้นพร้อมกัน ซึ่งเป็นการขยายการเก็งกำไรทางการเงินทั่วโลก เงินยูโรทำให้การค้าและการไหลเวียนของเงินเพิ่มขึ้นอย่างมากระหว่างแกนเหนือของ EZ และเศรษฐกิจรอบนอก การซื้อสินค้าและบริการรอบนอกกลุ่มยูโรที่ผลิตในประเทศเศรษฐกิจหลักทางตอนเหนือ (ฝรั่งเศส เยอรมนี เนเธอร์แลนด์ ฯลฯ) มากขึ้น ส่งผลให้ธุรกิจและธนาคารมีผลกำไรมากขึ้น ดังนั้นธนาคารทางตอนเหนือจึงกระตือรือร้นอย่างยิ่งที่จะปล่อยสินเชื่อให้กับเศรษฐกิจรอบนอก บางครั้งการให้กู้ยืมไปที่ธุรกิจรอบนอกโดยตรง บางครั้งไปยังธนาคารรอบนอกและ/หรือสาขาของธนาคารทางตอนเหนือ และบางครั้งไปยังธุรกิจหลักที่ไม่ใช่ธนาคารทางตอนเหนือ เช่นเดียวกับธุรกิจของสหรัฐอเมริกาในรัฐอุตสาหกรรมทางตอนเหนือที่ย้ายไปทางใต้และตะวันตกเฉียงใต้ในช่วงทศวรรษ 1970-1980
การให้ยืมบริเวณรอบนอกจึงกลับมาที่แกนกลางในรูปแบบการซื้อของนำเข้าภายในจากทางเหนือ เยอรมนีเป็นผู้รับผลประโยชน์โดยเฉพาะจากข้อตกลงนี้ ส่งผลให้เกิดการขยายตัวครั้งใหญ่ของการซื้อสินค้าและบริการของเยอรมันภายในยูโรโซน
เงินทองไหลจากธนาคารทางตอนเหนือไปยังรอบนอกมากขึ้น ที่เกี่ยวข้องอย่างมากในกระแสการให้กู้ยืมนี้คือธนาคารในฝรั่งเศส เช่น Credit Agricole และ Societe General, ธนาคารในสหราชอาณาจักร, German Commerzbank และอื่นๆ เมื่อรวมกับการเปลี่ยนแปลงทั่วโลกไปสู่การเก็งกำไรทางการเงิน การเติบโตอย่างรวดเร็วของอสังหาริมทรัพย์ทำให้เกิดฟองสบู่การก่อสร้างที่อยู่อาศัย ซึ่งไม่ต่างจากฟองสบู่ที่เกิดขึ้นพร้อมกันในสหรัฐอเมริกา ยังมีเงินไหลเข้าสู่การลงทุนมากขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งด้านอสังหาริมทรัพย์และการเก็งกำไรทางการเงิน ในขณะเดียวกัน ด้วย GDP และรายได้ที่เพิ่มขึ้น รัฐบาลรอบข้างก็ดูเหมือนจะมีความสามารถในการกู้ยืมมากขึ้นเช่นกัน อสังหาริมทรัพย์ที่เฟื่องฟูจำเป็นต้องมีการพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานในพื้นที่รอบนอก รัฐบาลจะกู้ยืมเงินเพื่อใช้เป็นโครงสร้างพื้นฐานดังกล่าว และเพื่อขยายบริการทางสังคม และโอนเงินไปยังกลุ่มประชากรที่ไม่ได้รับประโยชน์โดยตรงจากการลงทุน อสังหาริมทรัพย์ และการเก็งกำไรทางการเงินที่เฟื่องฟู
ธนาคารต่างๆ ในประเทศเศรษฐกิจรอบข้าง เช่น สเปน อาจทำการกู้ยืมโดยตรงเป็นจำนวนมากเพื่อสนับสนุนภาวะฟองสบู่อสังหาริมทรัพย์ของสเปน และเพื่อสูบจ่ายเงินกู้จำนวนมากให้กับรัฐบาลท้องถิ่นสำหรับโครงสร้างพื้นฐานและการขยายอสังหาริมทรัพย์ แต่เงินนั้นมาจากการกู้ยืมโดย ธนาคารหลักทางตอนเหนือไปจนถึงธนาคารของสเปนหรืออย่างอื่นจากงบประมาณของรัฐบาลสเปนแห่งชาติ ซึ่งภายหลังต้องพึ่งพาเงินกู้จากทางเหนือมากขึ้น
สถานการณ์นี้ทำให้เกิดคำถาม: การสะสมของหนี้ส่วนเกินในบริเวณรอบนอกเป็นผลมาจากการกู้ยืมมากเกินไปหรือไม่ หรือเป็นผลจากการให้กู้ยืมมากเกินไปโดยแกนกลางทางเหนือ? แม้ว่าธนาคารหลักและผู้ให้กู้ภาครัฐของยุโรปเหนือจะมีความรับผิดชอบพอๆ กับรัฐบาลและผู้ยืมของเศรษฐกิจระดับภาคใต้ตอนใต้ แต่วิกฤตยูโรโซนถูกวางกรอบในขั้นต้นในแง่ของวิกฤตหนี้ภาครัฐต่อพ่วง (และโดยเฉพาะอย่างยิ่งระดับภาคใต้) บทบาทของแกนกลาง แทบจะไม่มีการกล่าวถึงธนาคารทางตอนเหนือเลย ทั้งหมดนี้เป็นเพราะแนวปฏิบัติที่ไม่ดีของรัฐบาลและไม่ใช่แนวปฏิบัติที่ไม่ดีด้านการธนาคาร กล่าวคือ ข้อโต้แย้งที่ทำให้ระบบธนาคารหลุดพ้นจากความรับผิดชอบในการสร้างวิกฤตหนี้
เมื่อการพังทลายของที่อยู่อาศัยทั่วโลกเกิดขึ้นในปี 2008-09 มันส่งผลกระทบใน EZ ของการพังทลายของสินทรัพย์ที่อยู่อาศัยและอสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์ที่นั่น เช่นเดียวกับในสหรัฐอเมริกา การล่มสลายของอสังหาริมทรัพย์ส่งผลให้ธนาคารสูญเสีย ทั้งธนาคารในท้องถิ่นและธนาคารในแกนกลางตอนเหนือ ธนาคารที่ยืมไปธนาคารรอบนอก
ในเวลาต่อมาจำเป็นต้องกู้ยืมเงินเพิ่มเติมเพื่อชดเชยความสูญเสีย ทั้งแก่ธนาคาร ธุรกิจ และรัฐบาลในท้องถิ่น รัฐบาลแห่งชาติกู้ยืมเงินมากขึ้น ทำให้หนี้ของประเทศเพิ่มขึ้นเนื่องจาก GDP ลดลง ภายในปี 2010 กองทุนช่วยเหลือการกู้ยืมของรัฐบาลทั่วทั้ง EZ เช่น EFSF ถูกสร้างขึ้นเพื่อรองรับปริมาณการรีไฟแนนซ์เงินกู้ที่เพิ่มมากขึ้น มีการนำโปรแกรมความเข้มงวดมาใช้เป็นเงื่อนไขในการให้กู้ยืมเพิ่มเติม ความเข้มงวดทำให้รายได้ของรัฐบาลลดลง โดยกำหนดให้ต้องกู้ยืมเงินฉุกเฉินมากขึ้นและมีหนี้รัฐบาลเพิ่มมากขึ้น วงจรอุบาทว์ที่เกิดขึ้น: ภาวะเศรษฐกิจถดถอยทำให้รายได้ภาษีน้อยลงซึ่งต้องการเงินกู้มากขึ้นจากรัฐบาลหลักและกองทุน ควบคู่ไปกับความเข้มงวดมากขึ้นที่ทำให้เกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่ลึกและยืดเยื้อ ส่งผลให้รายได้ภาษียังคงน้อยลง และอื่นๆ สถานการณ์นี้คือสิ่งที่เกิดขึ้นจริงในกรีซในช่วงปี 2009-10
ความเข้มงวด—สาเหตุและผลที่ตามมา
กรีกปัญหาหนี้อธิปไตยได้รับการแก้ไขโดยการเน้นย้ำมาตรการเข้มงวดมากขึ้น ซึ่งเป็นเงื่อนไขเบื้องต้นสำหรับรัฐบาลหลักทางตอนเหนือและธนาคารที่ให้กู้ยืมมากขึ้นเพื่อให้สามารถชำระหนี้อธิปไตยที่ใกล้ถึงกำหนดได้ โปรดจำไว้ว่าการชำระหนี้เหล่านั้นจะต้องชำระให้กับธนาคารหลักทางตอนเหนือและผู้ลงทุนในพันธบัตรของพวกเขา เช่นเดียวกับรัฐบาลหลักทางตอนเหนือ ดังนั้นมาตรการเข้มงวด เช่น การเพิ่มภาษีและการตัดการใช้จ่ายทางสังคมในประเทศเศรษฐกิจรอบนอก เช่น กรีซ หมายความว่าประชาชนทั่วไปจะต้องจ่ายเงินให้กับธนาคารและผู้ถือหุ้นกู้ กล่าวอีกนัยหนึ่ง การโอนรายได้ตามชั้นเรียน
มาตรการเข้มงวดมีผลกระทบที่ขัดแย้งกัน กล่าวคือ มาตรการเหล่านี้ลดรายได้ในประเทศเศรษฐกิจรอบนอก ดังนั้นจึงลดการรับภาษีที่จำเป็นในการชำระหนี้ให้กับรัฐบาลและธนาคารทางตอนเหนือ แม้ว่าจะมีการเจรจาหนี้ใหม่แล้วก็ตาม ความเข้มงวดทำให้การชำระหนี้แย่ลง โดยกำหนดให้รัฐบาลรอบนอกต้องให้กู้ยืมมากขึ้นเพื่อชำระหนี้ ซึ่งส่งผลให้ต้องลดการใช้จ่าย เพิ่มภาษี ลดรายได้จากภาษี และอื่นๆ
เหตุใดความเข้มงวดจึงเป็นจุดสนใจของนโยบายส่วนกลาง หากมันทำให้สิ่งต่างๆ แย่ลง? การแก้ปัญหาความเข้มงวดเป็นการเดิมพันโดยนายทุนธนาคารและผู้ถือหุ้นกู้ว่าวิกฤตการณ์จะเกิดขึ้นในระยะสั้น ประชาชนจะสามารถครอบคลุมภาระการชำระหนี้ได้เป็นระยะเวลาหนึ่ง ว่าวิกฤติจะผ่านไปในที่สุดด้วยตัวมันเอง และพวกเขา (ธนาคาร ผู้ถือหุ้นกู้และรัฐบาลหลักของพวกเขา) จะไม่ต้องเสียค่าใช้จ่ายใด ๆ แต่การเดิมพันครั้งนี้ล้มเหลว
ภายในปี 2011 วิกฤติที่ปะทุขึ้นครั้งแรกในกรีซดูเหมือนจะสงบลงแล้วด้วยการช่วยเหลือจากรัฐบาลแกนกลางทางตอนเหนือและการให้กู้ยืมจากกองทุนช่วยเหลือ แต่มาตรการเข้มงวดที่เกี่ยวข้องกับการให้ความช่วยเหลือมีแต่ทำให้ปัญหาหนี้แย่ลงเท่านั้น เป็นที่แน่ชัดมากขึ้นว่าการปรับโครงสร้างหนี้ภาครัฐไม่เพียงต้องการสินเชื่อและมาตรการเข้มงวดมากขึ้นเท่านั้น แต่ยังต้องมีการลดเงินต้นโดยธนาคารและผู้ถือหุ้นกู้ด้วย เพียงแค่หมุนเวียนหนี้โดยการออกหนี้เพิ่ม ก็ไม่เพียงพออีกต่อไป จำเป็นต้องมีการปรับโครงสร้างหนี้เชิงรุกมากขึ้น ผู้ถือหุ้นกู้-ธนาคารบางแห่งจะต้องสูญเสียเงินซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของการปรับโครงสร้างหนี้และเป็นเงื่อนไขในการออกตราสารหนี้เพิ่มเติมให้กับรัฐบาลรอบนอก ในเวลาเดียวกัน ยังคงเข้มงวดมากขึ้น รวมถึงความต้องการขายทรัพย์สินสาธารณะและทรัพย์สินเชิงรุกมากขึ้น
วิกฤตหนี้ทวีความรุนแรงและแพร่กระจาย
เมื่อถึงปลายปี 2011 ระบบธนาคารก็เริ่มมีความเปราะบางมากขึ้นเช่นกัน การขาดทุนจากรัฐบาลและเงินกู้อื่นๆ รวมกับภาวะถดถอยที่ลึกขึ้นในเศรษฐกิจรอบนอก ส่งผลกระทบต่อระบบธนาคารเอกชนทั่วทั้ง EZ ผลกระทบที่ยากที่สุดคือธนาคารที่อยู่รอบนอก แต่การเชื่อมโยงที่แน่นแฟ้นระหว่างการให้กู้ยืมโดยธนาคารหลักทางตอนเหนือกับธนาคารรอบนอก หมายความว่าความสูญเสียและรายได้ของธนาคารที่ลดลงก็เจาะเข้าไปในธนาคารทางตอนเหนือเช่นกัน นอกเหนือจากธนาคารรายใหญ่ในกรีซ สเปน โปรตุเกส และอิตาลี แล้ว ธนาคารทางตอนเหนือที่ได้รับผลกระทบหนักที่สุด ได้แก่ Credit Agricole และ Societe General ในฝรั่งเศส Commerzbank และ Deutsche bank ในเยอรมนี Unicredit และ Intesa ในอิตาลี และแม้ว่าจะอยู่นอก EZ อย่างเป็นทางการก็ตาม แต่บูรณาการอย่างใกล้ชิดกับธนาคาร EZ ในสหราชอาณาจักร Lloyds และ Barclays
ในขณะที่ปัญหาหนี้อธิปไตยยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่อง รัฐบาล EZ จึงร่วมกันระดมเงินจำนวนดังกล่าวในกองทุนช่วยเหลือของพวกเขา ดังนั้น EFSF จึงได้รับการเลี้ยงดูและเสริมด้วย ESM แต่หนี้ธนาคารที่เพิ่มขึ้นและการแพร่กระจายวิกฤตธนาคารจากรอบนอกก็เป็นอีกปัญหาหนึ่ง EFSF และ ESM ได้รับการจัดสรรไว้สำหรับการประกันหนี้รัฐบาลอธิปไตย ไม่ใช่หนี้ธนาคาร นั่นทำให้เกิดคำถามสำคัญว่าจะต้องทำอย่างไรในกรณีที่ระบบธนาคารเอกชนขาดทุนเพิ่มขึ้น?
โดยปกติแล้วนั่นจะเป็นงานของธนาคารกลาง ECB แต่ ECB ไม่ใช่ธนาคารกลางทั่วไปเหมือนกับธนาคารกลางสหรัฐ เศรษฐกิจ EZ แต่ละแห่งมีธนาคารกลาง mini-Fed ของตัวเอง การที่ ECB สูบเงินเข้าสู่ธนาคารเอกชนโดยตรงด้วยตัวมันเอง หมายความว่าจะเลี่ยงธนาคารกลางของประเทศอื่นๆ ได้ ข้อตกลงในการดำเนินการดังกล่าวจะต้องมาจากธนาคารกลางแห่งชาติก่อน ต่างจากเฟดสหรัฐตรงที่ ECB ไม่สามารถทำหน้าที่เป็นผู้ให้กู้ทางเลือกสุดท้ายในการประกันตัวธนาคารยูโรที่ล้มเหลวได้โดยตรง เพื่อที่จะต้องประสานงานและได้รับการอนุมัติจากธนาคารกลางแห่งชาติของยูโรโซน 17 แห่ง และ ECB ก็ไม่มีอำนาจเหมือนเฟดในการกำกับดูแลธนาคารเอกชนเพื่อให้แน่ใจว่าพวกเขาจะไม่มีส่วนร่วมในการเสี่ยงมากเกินไปเหมือนเลห์แมนซึ่งนำไปสู่การล่มสลายของธนาคาร
แต่วิกฤตระบบธนาคารยูโรที่กำลังพัฒนาอย่างรวดเร็วในช่วงปลายปี 2011 ไม่สามารถรอให้ EZ จัดการกับความขัดแย้งทางสถาบันเหล่านี้ได้ เนื่องจากกรีซปะทุขึ้นเป็นครั้งที่สองในปี 2011 โดยยังต้องมีการปรับโครงสร้างหนี้เพิ่มเติม และการแพร่ระบาดของอธิปไตยยังแพร่กระจายไปยังโปรตุเกส และสเปน และคุกคามอิตาลีด้วย ด้วยความตระหนักว่าระบบธนาคารในประเทศเหล่านั้นอาจแพร่เชื้อไปทางเหนือ รัฐบาลของ EZ จึงเพิ่มกองทุนช่วยเหลือเพิ่มเติม นั่นคือ ESM รัฐบาลของ EZ ยังได้ลงมติเป็นเอกฉันท์ว่า ECB ควรประกันตัวธนาคารเอกชนล่วงหน้าด้วยการอัดฉีดเงินจำนวนมากเพื่อป้องกันการล่มสลายที่อาจเกิดขึ้นได้
การตอบสนองของ ECB ในเดือนพฤศจิกายน 2011 และกุมภาพันธ์ 2012 คือการอัดฉีดเงินมากกว่า 1.2 ล้านล้านดอลลาร์เข้าสู่ระบบธนาคาร EZ ในสิ่งที่เรียกว่า LTRO หรือการดำเนินการรีไฟแนนซ์ระยะยาว การอัดฉีดครั้งใหญ่นั้นทำให้ธนาคารมีเสถียรภาพ—แม้จะเพียงชั่วคราวเท่านั้น ไม่นานหลังจากนั้น ในฤดูใบไม้ผลิของปี 2012 วิกฤตหนี้อธิปไตยของกรีซปะทุขึ้นเป็นครั้งที่สามในรอบหลายปีที่ผ่านมา และลุกลามอย่างรวดเร็วไปยังสเปนและอิตาลี ครั้งนี้ไม่ใช่แค่รัฐบาลรอบนอกเท่านั้น แต่รวมถึงธนาคารในกรีซ สเปน อิตาลี ฝรั่งเศส สหราชอาณาจักร และที่อื่นๆ ในแกนตอนเหนือ
โดยเฉพาะอย่างยิ่งธนาคารในสเปนและอิตาลีเป็นผู้เล่นทางการเงินรายใหญ่ในระบบธนาคาร EZ พวกเขากู้ยืมเงินจำนวนมากจากธนาคารในฝรั่งเศส เนเธอร์แลนด์ เยอรมัน และสหราชอาณาจักรทั้งก่อนและหลังปี 2009 ในแง่ที่ไม่ใช่ธนาคาร เศรษฐกิจกรีกคิดเป็นสัดส่วนน้อยกว่า 3 เปอร์เซ็นต์ของผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศของยูโรโซน (GDP) ทั้งหมด แต่สเปนคิดเป็นร้อยละ 12 ที่สำคัญของ GDP ยูโร อิตาลีมากยิ่งขึ้นร้อยละ 17 วิกฤตการธนาคารในสเปนหรืออิตาลีคุกคามระบบธนาคาร EZ ที่เหลืออย่างชัดเจน ภายในฤดูร้อนปี 2012 LTRO ได้แสดงให้เห็นว่า LTRO อาจทำให้ธนาคารมีเสถียรภาพชั่วคราว แต่แทบไม่มีผลกระทบต่อเศรษฐกิจที่แท้จริง (ที่ไม่ใช่ธนาคาร) ของ EZ หรือการเคลื่อนตัวไปสู่ภาวะถดถอยทั่วทั้งภูมิภาค
ธนาคารยูโรเติบโตไม่มั่นคงมากขึ้น
ตั้งแต่ฤดูใบไม้ผลิปี 2012 สัญญาณและตัวชี้วัดจำนวนหนึ่งบ่งชี้ว่าระบบธนาคารของยุโรปเริ่มไม่มีเสถียรภาพมากขึ้น สัญญาณที่ชัดเจนอย่างหนึ่งคือจำเป็นต้องประกันตัวธนาคารสเปนส่วนใหญ่ ซึ่งธนาคารแถวหน้าคือ Bankia ในช่วงกลางปี 2012 จนถึงขณะนี้ มีการทุ่มเงินกว่า 123 พันล้านดอลลาร์เพื่อสนับสนุนระบบธนาคารของสเปน และนั่นไม่นับรวมค่าใช้จ่ายในการช่วยเหลือเพิ่มเติมสำหรับรัฐบาลกลางสเปน เช่นเดียวกับจำนวนเงินนับไม่ถ้วนเพื่อช่วยเหลือรัฐบาลส่วนภูมิภาคของสเปน เช่น บาเลนเซีย คาตาโลเนีย และอื่นๆ ทั้งหมดนี้ล้วนมีหนี้สินจำนวนมากเช่นกัน ค่าใช้จ่ายในการช่วยเหลือทั้งหมดสำหรับสเปนอาจเกินกว่ายอดรวมที่มีอยู่ในกองทุน EFSF ที่มีมูลค่าประมาณ 500 พันล้านดอลลาร์
ในบางครั้ง ธนาคารในสเปน อิตาลี และรอบนอกอื่นๆ ไม่สามารถรับเงินกู้ดังกล่าวได้ และต้องหันไปพึ่ง ECB เพื่อการกู้ยืมระยะสั้นส่วนใหญ่ ธนาคารสเปนที่กู้ยืมจาก ECB เพิ่มขึ้นเป็น 440 พันล้านดอลลาร์ในเดือนมิถุนายนเพียงแห่งเดียว เพิ่มขึ้นสองเท่าจาก 220 พันล้านดอลลาร์ในเดือนมกราคม ขณะนี้การขาดแคลนสินเชื่อระยะสั้นของธนาคารเพิ่มมากขึ้น กำลังแพร่กระจายไปทั่วระบบธนาคารในยุโรป แหล่งเงินทุนหลักสำหรับเงินทุนระยะสั้นของธนาคารคือกองทุนตลาดเงินของสหรัฐฯ อย่างไรก็ตาม ในช่วง XNUMX เดือนที่ผ่านมา กองทุนเหล่านั้นได้ถอนเงินหลายแสนล้านดอลลาร์ออกจากยุโรป หลังจากที่ธนาคาร EZ และสหราชอาณาจักรปรับลดอันดับลงอย่างมากหลายครั้งโดยหน่วยงานจัดอันดับความน่าเชื่อถือ Standard & Poor's และ Moody's Inc.
ธนาคารต่างๆ ไม่ได้ประสบปัญหาร้ายแรงเท่ากับธนาคารรอบนอกเริ่มสะสมเงินสด ซึ่งเป็นสัญญาณบ่งบอกถึงความไม่มั่นคงที่กำลังจะเกิดขึ้น การบินทุนจากรอบนอกไปยังแกนกลางกำลังเร่งตัวขึ้น โดยนักลงทุนดึงเงินออกจากรอบนอกแล้วนำไปฝากใหม่ในเยอรมนี ฟินแลนด์ และที่อื่นๆ ในอัตราศูนย์และต่ำกว่าศูนย์ (เช่น การจ่ายเงินให้ธนาคารเยอรมันเพื่อรับเงินโดยไม่ต้อง แม้กระทั่งการจ่ายดอกเบี้ย) แทนที่จะให้กู้ยืมแก่พันธมิตรธนาคารและลูกค้าที่อยู่รอบนอก ธนาคารหลักทางตอนเหนือได้ฝากเงินส่วนเกินและกักตุนเงินสดไว้กับ ECB มากกว่า 400 พันล้านดอลลาร์ เที่ยวบินข้ามพรมแดนดังกล่าวมักเป็นนกขมิ้นในเหมืองถ่านหิน ซึ่งส่งสัญญาณถึงความคาดหวังถึงปัญหาของธนาคารเพิ่มเติม ในขณะเดียวกัน การให้กู้ยืมแบบธนาคารต่อธนาคารโดยทั่วไปทั่วยุโรปกำลังแห้งแล้ง ทำให้ Mario Draghi ประธาน ECB เมื่อเดือนกรกฎาคมที่ผ่านมาตั้งข้อสังเกตว่า "การให้กู้ยืมระหว่างธนาคารมีความผิดปกติอย่างมาก" และโดยพื้นฐานแล้ว "ไม่ได้ผล"
เหตุการณ์ทางการเงินที่สำคัญอีกเหตุการณ์หนึ่งในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมาซึ่งทำให้การหดตัวของสินเชื่อธนาคาร การกักตุนเงินสด และการบินจากทางใต้สู่เหนือและจากยุโรปไปยังสหรัฐอเมริการุนแรงขึ้นคือ LIBOR Scandal—Libor ย่อมาจาก London Inter-bank Offer Rate เป็นตลาดหลักในยุโรปและทั่วโลกที่ธนาคารให้กู้ยืมซึ่งกันและกัน เมื่อการให้กู้ยืมระหว่างธนาคารปิดตัวลง การให้กู้ยืมระหว่างธนาคารกับธุรกิจที่ไม่ใช่ธนาคาร และการให้กู้ยืมระหว่างธนาคารกับผู้บริโภคจะลดลงอย่างรวดเร็ว ส่งผลให้ภาวะถดถอยรุนแรงขึ้นอีก นั่นคือสิ่งที่เกิดขึ้นในปี 2007-08 ในสหรัฐอเมริกา เมื่อธนาคารต่างๆ หยุดให้กู้ยืมซึ่งกันและกัน เนื่องจากไม่มีใครรู้ว่าธนาคารใดล้มละลายในทางเทคนิค (ล้มละลาย) เรื่องอื้อฉาวของ Libor ถูกเปิดเผยในช่วงฤดูร้อนที่ผ่านมา โดยเผยให้เห็นว่าธนาคารต่างๆ ได้ทำการปลอมแปลงและควบคุมอัตราดอกเบี้ยระหว่างธนาคารมานานหลายปี เพื่อเพิ่มผลกำไรสูงสุดจากการซื้อขายอนุพันธ์ เรื่องอื้อฉาวของ Libor อาจกลายเป็นเหตุการณ์จำนองซับไพรม์ของวิกฤตการธนาคารครั้งต่อไป อัตราการจำนองส่วนใหญ่ อัตราสินเชื่อเพื่อผู้บริโภค และอัตราดอกเบี้ยอื่นๆ อีกหลายสิบรายการในสหรัฐอเมริกาและทั่วโลกถูกกำหนดตาม Libor การกระทำฉ้อโกงโดยธนาคารที่ใหญ่ที่สุดทั่วโลกที่บงการ Libor จะต้องก่อให้เกิดการฟ้องร้องทางกฎหมายที่มีมูลค่าหลายสิบหรือหลายร้อยพันล้านดอลลาร์อย่างไม่ต้องสงสัย ขอบเขตและขนาดของเรื่องอื้อฉาวทั้งหมดยังไม่ได้รับการพิจารณา เนื่องจากการสืบสวนของรัฐบาลในสหรัฐอเมริกาและสหราชอาณาจักรจะดำเนินต่อไปเป็นเวลาหลายเดือน ในขณะเดียวกัน ผลกระทบที่เกิดขึ้นทันทีคือความเชื่อมั่นของธนาคารและแนวปฏิบัติในการให้กู้ยืมลดลงอีก
จากวิกฤติสู่ภาวะถดถอย
กลไกการส่งผ่านที่สำคัญระหว่างวิกฤตการธนาคารและภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่แพร่กระจายในยุโรปคือการหดตัวของสินเชื่อของธนาคาร: ธนาคารไปยังธนาคารอื่น ธนาคารไปยังรัฐบาล และธนาคารไปยังธุรกิจที่ไม่ใช่ธนาคารและครัวเรือนผู้บริโภค ในขณะที่การปล่อยสินเชื่อของธนาคารเริ่มแห้งแล้ง เศรษฐกิจทั้งอุปกรณ์ต่อพ่วงและแกนกลางจะประสบกับการลดลงของ GDP และการจ้างงาน นอกเหนือจากการหดตัวของสินเชื่อนี้แล้ว โครงการความเข้มงวดต่างๆ และผลกระทบสองประการต่อ GDP และการจ้างงานในเศรษฐกิจยุโรปก็ทวีความรุนแรงมากขึ้น น่าแปลกที่ทั้งรัฐบาลและธนาคารต่างได้รับผลประโยชน์สองประการจากเงินช่วยเหลือที่ได้ถูกกันออกไปหลายล้านล้านดอลลาร์ แต่ทั้งรัฐบาล (โครงการเข้มงวด) และธนาคาร (การหดตัวของสินเชื่อ) เป็นสองแหล่งที่มาหลักที่ทำให้เกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้นในยูโรโซน ผ่านโครงการความเข้มงวด (รัฐบาล) และการหดตัวของสินเชื่อ (ธนาคาร)
เศรษฐกิจรอบนอกทั้งหมดอยู่ในภาวะถดถอยแบบจุ่มสองครั้งหรือภาวะซึมเศร้าโดยสุจริต (กรีซ สเปน) สหราชอาณาจักรเข้าสู่ภาวะตกต่ำสองครั้งในช่วงต้นปี 2012 ฝรั่งเศสเริ่มลดลง และผลผลิตในเยอรมนีก็ทรงตัวลง ทั่วทั้ง EZ และสหราชอาณาจักร กิจกรรมการผลิตกำลังหดตัว ความเชื่อมั่นทางธุรกิจและผู้บริโภคลดลงอย่างรวดเร็ว และการลงทุนกำลังชะลอตัว ตัวเลขการว่างงาน EZ ล่าสุดแสดงอัตราการว่างงานของ EZ เพียงไม่ถึง 12 เปอร์เซ็นต์และเพิ่มขึ้น ในสเปน กรีซ และโปรตุเกส มีมากกว่า 20 เปอร์เซ็นต์ ในไม่ช้า การว่างงานที่เพิ่มมากขึ้นจะเพิ่มแหล่งที่มาหลักอันดับที่สามให้กับภาวะถดถอยของ EZ ซึ่งก็คือการหดตัวของรายได้ครัวเรือนและการบริโภค
เป็นเรื่องที่น่าขันยิ่งกว่าที่ภาวะเศรษฐกิจถดถอยและ GDP ที่ลดลงทั่วทั้ง EZ ส่งผลให้รายรับภาษีลดลงอีก และส่งผลให้หนี้รัฐบาลและความสูญเสียของธนาคารเพิ่มขึ้นตามมา รัฐบาลและธนาคารจะต้องกู้ยืมเงินเพิ่มมากขึ้น เพื่อสานต่อวงจรอุบาทว์ของวิกฤตหนี้ การขาดทุนของธนาคาร ความไม่มั่นคง และความเข้มงวดที่มากขึ้น
ภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกที่ผู้กำหนดนโยบายในรัฐบาลและธุรกิจใน EZ ต้องเผชิญคือวิธีที่พวกเขาเผชิญหน้ากับวิกฤติหนี้แบบธนาคารและรัฐบาล และในขณะเดียวกันก็ป้องกันไม่ให้ภาวะเศรษฐกิจถดถอยของยุโรปแพร่กระจายและรุนแรงขึ้น ตั้งแต่ปี 2009 ถึงเดือนมิถุนายน 2012 นโยบายหลักคือการปกป้องธนาคารจากการขาดทุน และสร้างความมั่นใจว่ารัฐบาลรอบนอกสามารถชำระหนี้ให้กับธนาคารได้ต่อไป กล่าวคือ ทำให้แน่ใจว่าการขาดทุนของธนาคารจะไม่เพิ่มขึ้นอีกต่อไป การผสมผสานระหว่างความเข้มงวดและการกู้ยืมแก่รัฐบาลเป็นแนวทาง เพื่อให้แน่ใจว่าธนาคารจะไม่ประสบกับความสูญเสีย ถือว่าธนาคารจะให้กู้ยืม การลงทุนจะเกิดขึ้น และเศรษฐกิจจะเติบโตจากวิกฤติ แต่ธนาคารได้ทำสัญญาการให้กู้ยืมด้วยเหตุผลหลายประการที่ระบุไว้ข้างต้น
ภายในเดือนมิถุนายน พ.ศ. 2012 ฉันทามติที่เพิ่มมากขึ้นในหมู่นายธนาคาร นายทุน และนักการเมืองของยุโรปได้เพิ่มมากขึ้นว่า กลยุทธ์ก่อนหน้านี้ในการประกันตัวรัฐบาลรอบนอกด้วยกองทุนพิเศษ และการกำหนดความเข้มงวดกับประชาชนของพวกเขาเพื่อช่วยจ่ายค่าช่วยเหลือ จะต้องถูกแทนที่ด้วยสิ่งที่มีประสิทธิภาพมากกว่า ในการประชุมสุดยอดยูโรพิเศษเมื่อปลายเดือนมิถุนายน 2012 ที่กรุงบรัสเซลส์ ได้มีการกำหนดแนวทางการดำเนินการทางนโยบายที่แตกต่างออกไปในแง่ทั่วไป
การประชุมสุดยอดบรัสเซลส์เดือนมิถุนายน 2012
เมื่อวันที่ 28 มิถุนายน ที่กรุงบรัสเซลส์ ในที่สุดก็ได้รับการยอมรับว่าวิกฤตการธนาคารมีความสำคัญมากกว่าวิกฤตหนี้สาธารณะในกรีซและแม้แต่สเปน การตัดสินใจในการประชุมสุดยอดครั้งนั้นเรียกร้องให้มีการจัดตั้งสหภาพธนาคารในยูโรโซน รวมถึงการกำกับดูแลระบบธนาคารยูโรแบบรวมศูนย์มากขึ้นโดย ECB หรือหน่วยงานที่มีลักษณะคล้ายธนาคารกลางใหม่บางแห่ง การกำกับดูแลธนาคารยูโรแบบรวมศูนย์มากขึ้นเป็นข้อกำหนดเบื้องต้นสำหรับ ECB หรือธนาคารกลางใดๆ โดยทำหน้าที่เป็นผู้ให้กู้ในทางเลือกสุดท้าย กล่าวคือ การประกันตัวธนาคารที่ล้มเหลวโดยตรง การจัดตั้งสหภาพการธนาคารโดยสุจริตในยูโรโซนก็ได้รับการตัดสินใจจากการประชุมสุดยอดบรัสเซลส์เช่นกัน
การตัดสินใจที่สำคัญประการที่สามคือการแยกการประกันตัวออกจากธนาคารจากการประกันตัวรัฐบาลอธิปไตยในอนาคต มีการประกาศว่าในอนาคต EFSF จะถูกนำมาใช้เพื่อช่วยเหลือธนาคารที่ประสบปัญหาโดยตรง นั่นหมายความว่ากองทุนช่วยเหลือของ EFSF ในอนาคตจะถูกแจกจ่ายให้กับธนาคารที่ประสบปัญหาโดยตรง และจะไม่มีการเบิกจ่ายให้กับรัฐบาลในประเทศเหล่านั้นเพื่อแจกจ่ายให้กับธนาคารที่ประสบปัญหา ก่อนเดือนมิถุนายน 2012 เงินทุนช่วยเหลือสำหรับรัฐบาลและธนาคารจะถูกแจกจ่ายให้กับรัฐบาลก่อน ซึ่งส่งผลให้หนี้ของรัฐบาลกลางเพิ่มมากขึ้น และส่งผลให้รัฐบาลเหล่านั้นเปลี่ยนเส้นทางเงินทุนในบางกรณี จึงทำให้เงินทุนไม่สามารถส่งไปยังธนาคารที่ต้องได้รับการประกันตัวได้ วิกฤตการณ์ในระบบธนาคารเริ่มรุนแรงเกินกว่าที่จะดำเนินการช่วยเหลือทางการเงินในลักษณะทางอ้อมและไม่มีประสิทธิภาพเช่นนี้
การสร้างธนาคารกลางรูปแบบดั้งเดิมสำหรับ EZ จึงกลายเป็นการเปลี่ยนแปลงนโยบายใหม่ การก่อตั้งสหภาพการธนาคารที่แท้จริงทั่วทั้งยุโรปโดยมีธนาคารกลาง (ECB หรืออื่นๆ) ที่สามารถพิมพ์เงินเพื่อช่วยเหลือธนาคารที่ล้มเหลวได้อย่างรวดเร็วและโดยตรง โดยปราศจากการแทรกแซงของรัฐบาลแห่งชาติ 17 แห่งและธนาคารกลางแห่งชาติของพวกเขา ถือเป็นแนวความคิดใหม่ การสร้างสหภาพการธนาคารหมายถึงการจัดตั้งธนาคารกลางประเภท Federal Reserve ของสหรัฐอเมริกา โดยมีหน่วยงานกำกับดูแลธนาคารโดยตรงเช่น Federal Reserve แนวความคิดนี้รับรู้ว่าการช่วยเหลือโดยตรงแก่ธนาคารที่ล้มเหลวในอนาคตมีแนวโน้มเพิ่มมากขึ้น นอกจากนี้ยังเป็นการรับรู้ว่าระบบธนาคารยูโรเริ่มไม่เสถียรจนเป็นอันตราย และเงินทุนและเงินกู้ที่มีอยู่แก่รัฐบาลรอบนอกไม่สามารถแก้ไขปัญหาระบบธนาคารได้ กองทุน EFSF และ ESM จะยังคงใช้เพื่อประกันหนี้ของรัฐบาล และโครงการความเข้มงวดจะยังคงมีความจำเป็นในการประกันตัวรัฐบาลเหล่านั้น เพื่อให้แน่ใจว่าพวกเขาสามารถจ่ายเงินต้นและดอกเบี้ยจากหนี้ของตนให้กับธนาคารและกองทุนทั้งสองได้ในอนาคต แต่การสร้างธนาคารกลางโดยสุจริตด้วยอำนาจของธนาคารกลางที่แท้จริงเป็นองค์ประกอบใหม่ที่ได้รับการเยี่ยมชมในการประชุมสุดยอดที่บรัสเซลส์ ซึ่งเป็นองค์ประกอบที่ตระหนักว่าการรับรองว่ารัฐบาลรอบข้างจะชำระหนี้ของตนมีความจำเป็น แต่ยังไม่เพียงพอในการรับรองเสถียรภาพของธนาคารทั่วทั้งยูโร
การคาดการณ์บางอย่าง
การเปลี่ยนแปลงไปสู่สหภาพธนาคารที่กำหนดไว้ในการประชุมสุดยอดบรัสเซลส์จะไม่ประสบความสำเร็จมากไปกว่าการที่ EZ มุ่งเน้นไปที่การปรับโครงสร้างหนี้ของรัฐบาลและความเข้มงวดก่อนหน้านี้ เนื่องจากไม่ได้ทำอะไรเลยเพื่อแก้ไขภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่เพิ่มขึ้นในยุโรป โดยสันนิษฐานว่า หากธนาคารได้รับการช่วยเหลือ และระบบธนาคารมีเสถียรภาพด้วยการอัดฉีดเงินจำนวนมหาศาลโดยธนาคารกลาง การให้กู้ยืมของธนาคารนั้นก็จะเติบโตขึ้นและการฟื้นตัวของเศรษฐกิจจะเกิดขึ้น แต่นั่นคือสิ่งที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ทำมาตั้งแต่ปี 2009 และไม่มีการฟื้นตัวของเศรษฐกิจอย่างยั่งยืนเกิดขึ้นในสหรัฐอเมริกา
ตั้งแต่ปี 2009 ธนาคารกลางสหรัฐได้สูบฉีดสภาพคล่องเข้าสู่ระบบธนาคารของสหรัฐฯ โดยตรงเป็นจำนวนเงิน 9 ล้านล้านดอลลาร์หรือมากกว่านั้น มีการอัดฉีดเงินประมาณ 3 ล้านล้านดอลลาร์อันเป็นผลมาจากการพิมพ์เงินของเฟด ที่เรียกว่า Quantitative Easing ทำให้ธนาคารมีเสถียรภาพโดยไม่ต้องเพิ่มหนี้รัฐบาล เนื่องจากหนี้ของ Fed/ธนาคารกลางไม่ได้บันทึกเป็นหนี้รัฐบาล แต่การรักษาเสถียรภาพของธนาคารในสหรัฐฯ ยังคงมาพร้อมกับการปล่อยสินเชื่อของธนาคารที่ลดลงอย่างต่อเนื่องในสหรัฐฯ โดยธนาคารต่างๆ กักตุนเงินสด ธุรกิจขนาดกลางและขนาดย่อม รวมถึงครัวเรือนถูกปฏิเสธการจัดหาเงินทุน ซึ่งอาจกระตุ้นการลงทุนและการสร้างงาน
เห็นได้ชัดว่าผู้กำหนดนโยบายในยุโรปหลังบรัสเซลส์เชื่อว่าการสร้างโครงสร้างการเงินและการธนาคารที่มีรูปแบบเหมือนสหรัฐฯ จะสามารถยับยั้งวิกฤตการธนาคารในยุโรปได้ดีขึ้น เช่นเดียวกับสหรัฐอเมริกา ECB ได้ลดอัตราดอกเบี้ยลงจนแทบจะเป็นศูนย์ ตามทฤษฎีแล้ว สิ่งนี้ควรจะกระตุ้นการปล่อยสินเชื่อของธนาคาร ดังนั้นการลงทุน การสร้างงาน และการฟื้นตัว แต่เฟดสหรัฐคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ร้อยละ 0.25 หรือต่ำกว่ามาเป็นเวลาเกือบสี่ปี และสัญญาว่าจะคงอัตราดอกเบี้ยดังกล่าวต่อไปจนถึงปี 2014 ทั้งอัตราดอกเบี้ยที่ใกล้ศูนย์หรือเงินช่วยเหลือจากธนาคารในสหรัฐฯ ไม่ได้ส่งผลให้เศรษฐกิจฟื้นตัวอย่างยั่งยืน EZ อัตราใกล้ศูนย์ การกำกับดูแลธนาคาร การพิมพ์เงินแบบผ่อนคลายเชิงปริมาณ และการช่วยเหลือทางการเงินโดยตรงจากธนาคาร ก็จะไม่บรรลุการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจเช่นกัน
ในขณะที่ยุโรปมีความไม่มั่นคงทางเศรษฐกิจมากขึ้น เจ้าหน้าที่และนักการเมืองในยุโรป สหราชอาณาจักร จีน และที่อื่นๆ ดูเหมือนจะอยู่บนเส้นทางสู่การประสานงานนโยบายการเงินที่ใกล้ชิดยิ่งขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งการช่วยเหลือทางการเงินโดยตรงจากธนาคาร มาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ และมาตรการอื่นๆ ของนโยบายการเงิน อย่างไรก็ตาม นโยบายการเงินอาจทำให้ระบบธนาคารมีเสถียรภาพชั่วคราว แต่ก็ไม่สามารถทำให้เศรษฐกิจฟื้นตัวได้อย่างยั่งยืนจากภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่แพร่กระจายออกไป อย่างไรก็ตาม ด้วยความที่เป็นนโยบายการประกันตัวของธนาคาร โดยพื้นฐานแล้ว แผนบรัสเซลส์จึงเป็นที่ต้องการของระบบธนาคารมากกว่าโครงการทางเลือกกระตุ้นการใช้จ่ายทางเลือก ซึ่งแสดงให้เห็นว่าการเงินและการธนาคารมีอำนาจทางการเมืองในยุโรปเช่นเดียวกับในสหรัฐอเมริกา
จะมีการประสานงานนโยบายการเงินและช่วยเหลือธนาคารมากขึ้นระหว่างสหรัฐอเมริกา ยุโรป สหราชอาณาจักร และแม้กระทั่งเอเชียในระยะเวลาอันใกล้นี้ ในขณะที่วิกฤตสามประการในยุโรปยังคงดำเนินต่อไป และในขณะที่วิกฤตดังกล่าวยังคงทำให้เศรษฐกิจโลกโดยรวมชะลอตัว จับตาดูการดำเนินการทางการเงินที่มีการประสานงานกัน (มาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณและมาตรการอื่นๆ) โดย Fed และ ECB โดยเร็วที่สุดในเดือนกันยายน 2012 โดยธนาคารแห่งอังกฤษของสหราชอาณาจักรจะติดตามอย่างรวดเร็วและอาจเป็นธนาคารกลางของญี่ปุ่นเช่นกัน
การผ่อนคลายเชิงปริมาณทั่วโลกและอัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์อาจทำให้ธนาคารไม่ตกอยู่ในความล้มเหลวของธนาคารอีกครั้ง ธนาคารอาจได้รับการช่วยเหลืออีกครั้ง แต่เศรษฐกิจส่วนที่เหลือ ในสหรัฐอเมริกา ยูโรโซน และทั่วโลก จะไม่ได้รับประโยชน์มากนัก นั่นหมายความว่าวิกฤตสามประการของยูโรโซนจะยังคงอยู่ และจะปะทุขึ้นและเลวร้ายลงเรื่อยๆ อย่างไม่ต้องสงสัย
Z
แจ็ก รัสมุส เป็นผู้เขียน เศรษฐกิจของโอบามา: การฟื้นตัวสำหรับคนไม่กี่คน (สำนักพิมพ์พลูโต และพัลเกรฟ-มักมิลลัน) บล็อกของเขาคือ jackrasmus.com และเว็บไซต์ของเขา: www.kyklosproductions.com