[Naon anu ngajaga AS sareng ékonomi dunya ngambang dina waktos kasaimbangan pamayaran AS sareng defisit anggaran parantos ningkat kana tingkat anu teu pernah terjadi? Salaku The Economist nyatet dina édisi 23 Séptémber 1999 na, "Henteu kantos dina sajarah bank sentral gaduh kakuatan anu ageung." Kakuatan éta ngan ukur ningkat, sabab pamaréntahan pusat terus mundur tina manajemén ékonomi ku ngirangan pajeg redistributive, transfer sareng peraturan, sahingga ngantepkeun langkung seueur kaputusan ka bank sentral, pasar sareng tingkat handap nagara. Salaku bankers sentral jadi leuwih boga pangaruh, éta lumrah nanya naon perenahna tukangeun decisionmaking maranéhanana sarta kumaha maranéhna bisa dilaksanakeun leuwih akuntabel. Runtuyan panjang gelembung aset dina dékade katukang nunjukkeun yén aya anu salah dina tata pamaréntahan sisi kauangan ékonomi. Ieu konteks analisis Richard Duncan ngeunaan strategi bank sentral Jepang jeung Cina dina underwriting deficits AS. Duncan henteu nyandak posisi dina perdebatan anu langkung ageung ngeunaan pamaréntahan bank sentral, tapi nawiskeun pandangan spekulatif anu pikaresepeun kana prosés pembuatan kaputusan. Duncan naroskeun naha mungkin bank sentral di Jepang sareng Amérika nyandak kaputusan politik pikeun koordinat kawijakanana. Duncan menyimpulkan yén bankers sentral dieureunkeun spiral kana deflation. Ti sudut pandang sejen, kumaha oge, pajabat unelected propped up irresponsibility fiskal tina rezim Bush ogé dituang leuwih froth on worsening hangover gelembung-masalah ti 1990s. Fokus Jepang]
Dina 2003 jeung kuartal kahiji 2004, Jepang dilumangsungkeun ékspérimén luar biasa dina kawijakan moneter, luar biasa dina dampak eta dina ékonomi global jeung sarua luar biasa dina eta ampir sakabéhna unnoticed dina pers finansial. Salila 15 bulan éta, otoritas moneter di Jepang nyiptakeun ¥35 triliun. Pikeun nempatkeun éta kana sudut pandang, ¥35 triliun kirang langkung 1% tina kaluaran ékonomi taunan sadunya. Éta kira-kira ukuran dasar pendapatan pajeg taunan Jepang atanapi ampir saageung buku pinjaman UFJ, salah sahiji tina opat bank panggedéna di Jepang. ¥35 triliun jumlahna sami sareng $2,500 kanggo unggal jalma di Jepang sareng, saleresna, jumlahna $50 per jalma upami disebarkeun sacara merata diantara sakumna populasi pangeusina. Pondokna, éta nyiptakeun artos dina skala anu henteu kantos dicoba salami waktos damai.
Naha ieu lumangsung? Aya henteu kakurangan yen di Jepang. Ngahasilkeun dina dua taun JGBs nyaeta 10 basis poin. Duit sapeuting gratis. Bank Jepang gaduh deposit jauh langkung seueur tibatan paménta pikeun pinjaman, anu maksa aranjeunna pikeun investasi dugi ka saparapat tina depositna dina beungkeut pamaréntah anu ngahasilkeun rendah. Janten, naon anu ngadorong Bank Jepang pikeun nyitak langkung seueur artos nalika nagara parantos banjir ku kaleuwihan likuiditas?
Bank Jepang masihan ¥ 35 triliun ka Kamentrian Keuangan Jepang pikeun tukeur hutang MOF anu ampir henteu ngahasilkeun; jeung MOF dipaké duit keur meuli kira $320 milyar ti swasta. MOF teras ngainvestasikeun dolar éta kana instrumen hutang denominasi dolar AS sapertos obligasi pamaréntah sareng hutang agénsi supados nampi hasil.
MOF ngagaleuh langkung seueur dolar ngalangkungan campur mata uang ti batan 10 taun sateuacana digabungkeun, sareng yen yen naék 11% dina waktos éta. Dina sajarahna, campur devisa pikeun ngadalikeun tingkat mata uang geus patepung jeung kasuksésan campuran, di pangalusna; jeung usaha kaliwat ku MOF pikeun ngeureunkeun apresiasi yen teu salawasna hasil. Éta pisan considerably kirang mahal, kumaha oge. Éta ogé metot, jeung sugan penting, pikeun dicatet yén MOF dieureunkeun intervening dina Maret 2004 ngan lamun yen ieu peaking; yen yen depreciated langsung saatos campur dieureunkeun; sarta yén nalika yen mimiti ngaapresiasi deui dina Oktober 2004, MOF refrained ti campur salajengna.
Janten, naon anu kajantenan di 2003 anu nyababkeun otoritas moneter Jepang nyiptakeun seueur artos kertas sareng ngalungkeun kana pasar devisa? Dua skénario bakal ditalungtik dina paragraf di handap ieu.
Dina 2002, Amérika Serikat nyanghareupan ancaman deflasi pikeun kahiji kalina saprak Great Depression. Tumuwuhna teu saimbangna perdagangan sareng lonjakan pasokan artos global parantos nyumbang kana kaleuleuwihan kiridit akhir taun 1990-an sareng nyababkeun gelembung téknologi Paradigma Anyar. Gelembung éta muncul dina taun 2000 sareng dituturkeun ku kalemahan ékonomi global anu serius dina taun 2001. Para pembuat kabijakan di Amérika Serikat beuki hariwang yén deflasi, anu parantos dicekel di Jepang, Cina sareng Taiwan, bakal langsung sumebar ka Amérika.
Deflasi mangrupikeun ngimpina awon bank sentral. Nalika harga mimiti turun, suku bunga nuturkeun aranjeunna. Sakali suku bunga turun ka nol, sapertos anu aya di Jepang ayeuna, bank sentral janten teu aya kakuatanana pikeun masihan stimulus salajengna pikeun ékonomi ngaliwatan cara konvensional sareng kawijakan moneter janten teu daya. Luasna perhatian Federal Reserve AS ngeunaan anceman deflasi dibuktikeun dina makalah panalungtikan staf Fed sareng pidato anu ditepikeun ku gubernur Fed dina waktos éta. Contona, dina bulan Juni 2002, Déwan Gubernur Federal Reserve System medalkeun Makalah Diskusi nu judulna, "Nyegah Deflasi: Palajaran tina Pangalaman Jepang dina 1990-an." Abstrak tina makalah éta nyimpulkeun "... urang narik pelajaran umum tina pangalaman Jepang yén nalika inflasi sareng suku bunga parantos murag dugi ka nol, sareng résiko deflasi luhur, stimulus-boh moneter sareng fiskal- kedah ngalangkungan tingkat anu dibayangkeun sacara konvensional. ku ramalan dasar tina inflasi kahareup sareng kagiatan ékonomi.
Ti sudut pandang pertengahan 2002, patarosan confronting maranéhanana jawab nyegah deflation kudu geus sabaraha jauh saluareun tingkat konvensional tersirat ku kasus dasar bisa respon kawijakan ékonomi balik? Anggaran pamaréntahan parantos ngayun deui kana defisit anu ageung sareng tingkat Dana Féderal dina 41 taun rendah. Sabaraha stimulus tambahan anu tiasa disayogikeun? Paningkatan salajengna dina defisit anggaran sigana bakal nyorong suku bunga anu ditangtukeun pasar, nyababkeun tingkat hipotik naek sareng harga harta turun, anu bakal ngirangan paménta agrégat anu langkung seueur. Sareng, kalayan tingkat Dana Federal dina 1.75% dina pertengahan taun 2002, aya wengkuan terbatas anu tinggaleun pikeun nurunkeun éta deui. Sumawona, tinangtu tingkat suku bunga anu parantos rendah pisan, aya alesan pikeun ragu yén pangurangan tingkat salajengna bakal ngajantenkeun bédana.
Dina pidato anu judulna, "Deflasi: Making Yakin 'Éta' Teu Kajadian Ieuh", dikirimkeun dina Nopémber 21, 2002, Gubernur Federal Reserve Ben Bernanke ngajelaskeun ka dunya persis sabaraha jauh saluareun tingkat konvensional respon kawijakan bisa balik. Gubernur Bernanke ngécéskeun yén Fed moal "kaluar tina amunisi" ngan kusabab laju Dana Féderal turun ka 0% sabab Fed bisa nyieun duit jeung meuli beungkeut kematangan leuwih panjang dina raraga ngajalankeun handap ngahasilkeun dina tungtung panjang kurva ngahasilkeun. ogé. Leuwih ti éta, cenah, "Dina prakna, efektivitas kawijakan anti deflasi bisa nyata ditingkatkeun ku gawé babarengan antara otoritas moneter jeung fiskal. Potongan pajak dumasar lega, contona,
diakomodir ku program pameseran pasar kabuka pikeun ngirangan kacenderungan naékna suku bunga, ampir pasti bakal janten stimulan anu efektif pikeun konsumsi sareng ku kituna harga.
Anjeunna ngadamel ucapan anu sami di Jepang dina Méi 2003 dina pidato anu judulna, "Sababaraha Pikiran ngeunaan Kabijakan Moneter di Jepang". Anjeunna nyarios, "Tesis kuring di dieu nyaéta yén gawé babarengan antara otoritas moneter sareng fiskal di Jepang tiasa ngabantosan ngarengsekeun masalah anu disanghareupan ku masing-masing pembuat kawijakan. Pertimbangkeun contona pemotongan pajak pikeun rumah tangga sareng usaha anu sacara eksplisit ditambah sareng pameseran BOJ tambahan tina hutang pamaréntah-supaya pemotongan pajak dibiayaan ku nyiptakeun artos. pidato ieu narik perhatian tremendous sarta pikeun sawatara waktu pasar finansial dipercaya fed dimaksudkeun pikeun nerapkeun "unorthodox" atawa "unconventional" pilihan kawijakan moneter Gubernur Bernanke geus outlined.
Tungtungna, Fed henteu nganggo ukuran anu teu ortodoks. The fed teu nyieun duit pikeun ngabiayaan motong pajeg basis lega di Amérika Serikat. Bank Jepang ngalakukeun kitu. Tilu potongan pajak ageung nyandak anggaran AS tina surplus $ 127 milyar dina 2001 ka deficit $ 413 milyar dina 2004. Dina 15 bulan réngsé Maret 2004, BOJ nyiptakeun ¥ 35 triliun nu MOF dipaké pikeun meuli $ 320 milyar, jumlah. cukup badag pikeun ngabiayaan 77% tina deficit anggaran AS dina taun fiskal tungtung 30 Séptémber 2004. Teu tangtu sabaraha tina $320 miliar MOF nu investasi kana beungkeut Khazanah AS, tapi ditilik ku kabiasaan kaliwat maranéhanana éta adil. nganggap yén éta téh lolobana jumlah éta.
Naha BOJ / MOF ngalaksanakeun Kabijakan Moneter Unorthodox Gubernur Bernanke atas nama Fed? Teu aya patarosan yén BOJ nyiptakeun artos dina skala anu ageung sapertos Fed bakal diwajibkeun dina skéma Bernanke. Teu tiasa aya patarosan yén artos anu diciptakeun dianggo pikeun ngagaleuh suplai beungkeut Perbendaharaan AS anu dikaluarkeun pikeun ngabiayaan jinis potongan pajak anu lega anu dibahas Gubernur Bernanke. Leuwih ti éta, éta ngan hiji kabeneran yén campur BOJ / MOF skala bener badag dimimitian salila Méi 2003, bari Gubernur Bernanke ieu ngadatangan Jepang? Naha BOJ ngan ukur janten cabang Fed, salaku Federal Reserve Bank of Tokyo, upami anjeun badé? Ieu Skenario Hiji.
Upami ieu kabijakan moneter anu dikoordinasikeun sacara global (teu ortodoks atanapi henteu) éta tiasa dianggo saé. Motong pajeg Bush jeung kreasi duit BOJ nu mantuan ngabiayaan aranjeunna dina ongkos dipikaresep pisan low éta dua elemen pangpentingna nyetir ékspansi ékonomi global kuat salila 2003 jeung 2004. Digabungkeun, aranjeunna ngahasilkeun reflation global pisan kuat. Prosésna sigana digarap ku cara kieu:
Pemotongan pajak AS sareng suku bunga rendah nyababkeun konsumsi di Amérika Serikat. Sabalikna, paningkatan konsumsi AS ngageser ékonomi anu berorientasi ékspor Asia kana overdrive. Cina maénkeun bagian anu penting pisan dina prosés éta. Kalayan surplus dagang vis-Ã -vis Amérika Serikat $ 124 milyar, sarua jeung 9% tina PDB taun 2003 (naek nepi ka kurang leuwih $160 milyar atawa saluhureuna 12% tina PDB di 2004), Cina jadi mesin régional pertumbuhan ékonomi di hakna sorangan. Cina ngagunakeun surpluses dagang badag na jeung AS pikeun mayar deficits dagang badag na kalawan lolobana tatanggana Asian na, kaasup Jepang. Daur ulang panghasilan ékspor Dollar AS ngécéskeun "reflasi" anu luar biasa gancang anu dimimitian di Asia taun 2003 sareng masih dijalankeun dina ahir taun 2004. Malahan ékonomi Jepang anu moribund mimiti ngareflate.
Naon waé motivasina, Jepang diganjar saé pikeun nyiptakeun artos sareng ngagaleuh beungkeut Perbendaharaan AS sareng éta. Sedengkeun BOJ geus gagal pikeun reflate ékonomi Jepang langsung ku cara ngalegaan suplai duit domestik, sigana geus junun reflating eta sacara teu langsung ku ngembangna suplai duit global ngaliwatan pembiayaan kanaékan seukeut dina Holdings MOF ngeunaan Dollar AS cadangan devisa. Teu aya patarosan upami ieu kajantenan. Eta tuh. Hiji-hijina patarosan nyaéta éta rencanana (kawijakan moneter anu ngagabung sacara global) atanapi éta ngan saukur kabeneran, didorong ku pertimbangan sanés?
Naon pertimbangan sanésna anu tiasa nyababkeun BOJ nyiptakeun ¥ 35 triliun salami 15 bulan? Skenario kadua nyaéta yén "ngajalankeun dolar" maksa otoritas moneter di Jepang pikeun campur dina skala éta pikeun nyegah krisis kasaimbangan pangmayaran di Amérika Serikat. Ieu Skenario Dua.
Salila Trend Dollar Kuat di ahir 1990s, investor asing, boh swasta jeung publik, invested beurat di Amérika Serikat. Investasi kasebut nempatkeun tekanan luhur dina dolar sareng harga aset AS, kalebet saham sareng beungkeut. Tren janten nguatkeun diri. Beuki modal anu diasupkeun ka AS, beuki dollar jeung dollar aset denominated naros dina nilai. Beuki eta aset diapresiasi, beuki loba investor asing hayang bogana. Kusabab jumlahna ageung asup ka nagara éta, Amérika Serikat henteu ngagaduhan kasusah dina ngabiayaan defisit akun ayeuna raksasana, sanaos defisit éta ampir tilu kali lipat antara taun 1997 sareng 2001.
Ku 2002, kumaha oge, ku deficit akun ayeuna AS approaching 5% tina PDB AS, éta jadi beuki katempo yen Trend Dollar Kuat éta unsustainable. Gedéna deficit akun ayeuna dijieun adjustment handap dina nilai dollar teu bisa dihindari. Dina titik éta, Trend Dollar Strong masihan jalan sareng Trend Dollar Lemah dimimitian. Investor asing anu investasi dina dollar AS aset denominated salila ahir 1990s sacara alami hayang nyokot duit maranéhanana balik kaluar ti Amérika Serikat sakali eta janten jelas yén koreksi seukeut tina dollar ieu dijalankeun. Leuwih ti éta, loba investor AS, sarta dana pager hirup hususna, ogé mimiti ngajual aset dollar-denominated jeung meuli non-AS dollar-denominated aset kauntungan tina turunna dollar urang.
Parobihan arah aliran modal tiasa katingali jelas pisan dina ngarecahna neraca pembayaran Jepang. Sacara tradisional, Jepang ngajalankeun surplus rekening ayeuna badag sarta deficit akun finansial rada kirang badag, kalawan bédana antara dua hasilna parobahan (biasana tambahan) kana cadangan devisa nagara urang.
Dimimitian taun 2003, kumaha oge, aya parobahan ngareureuwas dina arah akun kauangan. Gantina outflows finansial badag ti Jepang ka sakuliah dunya, aya inflows finansial kacida gedéna. Contona, dina bulan Méi 2003, akun finansial Jepang ngagambarkeun aliran bersih $23 milyar ka nagara éta. The inflow net dina bulan Séptember éta $21 milyar. Jumlah ieu ngaronjat sacara signifikan salila kuartal kahiji 2004, rata-rata $37 milyar sabulan.
Aliran modal ka Jepang dina waktos éta masif, bahkan relatif ka surplus akun ayeuna taunan tradisional Jepang. Tapi, naha Jepang, nu ilaharna diékspor ibukota, dumadakan ngalaman net capital inflows dina skala anu kacida gedéna di tempat munggaran? Penjelasan anu paling dipikaresep nyaéta sajumlah ageung artos séktor swasta mimiti ngungsi dolar sareng milarian ngungsi dina kasalametan relatif yen.
Nalika Trend Dollar Strong peupeus, mun BOJ / MOF teu meuli dollar nu swasta dijual dina jumlah badag sapertos, Amérika Serikat bakal geus Nyanghareupan kasaimbangan krisis pangmayaran, nu, salian ngabogaan dana satengah a triliun dollar sataun deficit dagang, éta bakal kungsi manggihan cara pikeun ngabiayaan a deficit sababaraha ratus milyar dina akun finansial na ogé.
Sakur nagara anu nyanghareupan kakurangan anu ageung dina kasaimbangan pembayaranna bakal ngalaman pangurangan cadangan devisa na. Amérika Sarikat, kumaha oge, mertahankeun ngan jumlah kawates cadangan misalna; ngan $75 milyar dina ahir 2003, jauh teuing saeutik pikeun ngabiayaan outflows ibukota swasta lumangsung dina waktu éta.
Sakali cadangan eta geus depleted, ongkos dipikaresep pasar-ditangtukeun di AS bakal geus dimimitian naek, dina sagala probability, popping gelembung harta AS jeung ngalungkeun nagara kana resesi. Dina skenario éta, pangurangan konsumsi di Amérika Serikat bakal ngarusak paménta agrégat global sareng nyiptakeun slump ékonomi anu parah di dunya.
Deficit akun ayeuna AS leuwih atawa kurang finances sorangan saprak bank sentral nagara surplus meuli dollar asup ka nagara maranéhanana pikeun nyegah currencies maranéhanana apresiasi lajeng ngadaur mulangkeunana dollar kana aset dollar-denominated AS dina urutan earn interest on aranjeunna.
Hiber ibukota swasta skala badag kaluar dollar dibere panarima ibukota éta kalawan pilihan anu sarua. Bank sentral unggal nagara anu nampi aliran modal ngagaduhan pilihan pikeun nyitak mata uang domestikna sareng ngagaleuh modal anu lebet atanapi anu sanés ngamungkinkeun mata uangna ngaapresiasi nalika sektor swasta ngalih tina dolar. Bank Séntral Éropa milih pikeun ngidinan euro pikeun ngahargaan. Bank Jepang sareng Bank Rakyat Cina milih nyitak yen sareng renminbe sareng ngumpulkeun dolar anu asup pikeun nyegah mata uangna naék. Upami sababaraha bank sentral henteu ngaléngkah sareng ngabiayaan penerbangan modal swasta kaluar tina dolar, maka suku bunga AS anu langkung luhur sigana bakal ngalungkeun dunya kana resesi parah. Ieu rada kamungkinan yén tinimbangan ieu ogé maénkeun peran dina influencing lampah otoritas moneter Jepang salila episode ieu.
The BOJ / MOF dieureunkeun intervening dina Maret 2004. Ku waktu éta, Fed geus dituduhkeun yén éta rencanana dimimitian tightening ongkos dipikaresep. Éta ngeureunkeun penerbangan modal swasta kaluar tina dolar. Ku alatan éta, euweuh campur deui diperlukeun. Dina waktu nu sarua, dina ahir kuartal kahiji 2004, ieu jadi jelas yén pertumbuhan ékonomi kuat di AS ieu nyieun leuwih luhur ti revenues pajeg diantisipasi. Éta hartosna defisit anggaran anu langkung alit tibatan ekspektasi. Dina Juli, Kantor Présidén urang Manajemén sarta Anggaran dirévisi handap perkiraan miboga deficit anggaran ti $521 milyar ka $445 milyar. The deficit sabenerna tétéla jadi $413 milyar. Ku kituna kurang dana anu diperlukeun ti nu diantisipasi mimitina.
Janten, naon anu memotivasi otoritas moneter di Jepang pikeun nyiptakeun sarimbag 1% GDP global sareng nginjeumkeunana ka Amérika Serikat? Éta ngan saukur, lugas kapentingan diri pikeun nyegah lonjakan pisan seukeut dina nilai yen? Naha éta kawijakan moneter anu ngagabung sacara global dirancang pikeun narik dunya kaluar tina slump 2001 sareng nyegah deflasi di Amérika Serikat? Atanapi, naha éta kedah nyéépkeun krisis kasaimbangan pamayaran AS anu bakal ngahasilkeun krisis ékonomi global?
Panginten éta ngan ukur intervensi mata uang asing pikeun nyegah naékna anu lumpuh dina nilai yen. Dihaja atawa lamun heunteu, kumaha oge, ku nyieun jeung nginjeumkeun sarua jeung $320 milyar ka Amérika Serikat, Bank of Japan jeung Departemen Keuangan Jepang counteracted a ngajalankeun swasta dina dollar jeung, dina waktos anu sareng, financed nu motong pajeg AS. anu reflated ékonomi global, sadaya ieu bari nyekel beungkeut lila AS ngahasilkeun handap deukeut tingkat sajarahna low.
Dina 2004, ékonomi global tumuwuh dina laju panggancangna dina 30 taun. Nyiptakeun artos ku Bank Jepang dina skala anu teu acan kantos aya panginten mangrupikeun faktor anu paling penting pikeun kamekaran éta. Nyatana, ¥35 triliun tiasa ngajantenkeun bédana antara réflasi global sareng deflasi global. Kumaha ganjil yén éta henteu ditingali.
Ieu mangrupikeun vérsi anu rada disingget tina artikel anu muncul dina FinanceAsia, Pébruari 2005. http://www.financeasia.com/. Richard Duncan nyaéta panulis Krisis Dollar: Cukang lantaranana, Balukar, Cures.
ZNetwork dibiayaan ngan ukur ku kabébasan pamiarsana.
nulungan