Pe parcursul anului trecut, economia globala a cunoscut o contracție masivă, cea mai profundă de la Marea Depresiune din anii 1930. Dar în această primăvară, economiști a început să vorbească despre „lăstarii verzi” de redresare și acea evaluare optimistă s-a răspândit rapid la Wall Street. Mai recent, la aniversarea Lehman Brothers prăbușire, Ben Bernanke, președintele Rezervei Federale, a binecuvântat oficial acest consens declarând că recesiunea este „foarte probabil încheiată”.
Viitorul este fundamental incert, ceea ce face întotdeauna din predicție o întreprindere neplăcută. Acestea fiind spuse, există șanse mari ca noul consens să fie greșit. În schimb, există temeiuri solide pentru a crede că economia SUA va experimenta o a doua scădere, urmată de o stagnare prelungită care se va califica drept a doua Mare Depresiune. Unele indicii în acest sens apar deja cu pierderi neașteptat de mari de locuri de muncă în SUA în septembrie și prăbușirea Vânzările de automobile din SUA după încheierea programului „cash-for-clunkers”.
Acea gândire de scenariu roz a revenit pe Wall Street nu ar trebui să fie o surpriză. Wall Street profită din creșterea prețurilor activelor pentru care percepe o taxă de administrare, din încheierea de tranzacții pentru care câștigă comisioane de consultanță și din încurajarea investitorilor de retail să cumpere acțiuni, ceea ce crește taxele de tranzacție. Astfel de câștiguri sunt mult mai mari atunci când piețele de valori sunt în creștere, ceea ce explică tendința genetică a Wall Street-ului de a pompa economia.
În ceea ce privește economiștii de masă, modelele lor teoretice au fost nevăzute de criză și prevăd doar redresarea din cauza ipotezelor din modele. Conform teoriei mainstream, se presupune că ocuparea deplină a forței de muncă este un punct de gravitate la care economia este retrasă.
Modelele econometrice empirice sunt la fel de discutabile. Și ei prevăd o recuperare treptată, dar aceasta este determinată de modelele de revenire la tendințele găsite în datele anterioare. Problema, după cum spun profesioniștii în investiții, este că „performanța trecută nu este un ghid pentru performanța viitoare”. Criza economică reprezintă implozia paradigmei economice care a condus SUA și creșterea globală în ultimii treizeci de ani. Acea paradigmă s-a bazat pe un consum alimentat de îndatorare și de inflația prețului activelor și s-a făcut.
Există o logică simplă a motivului pentru care economia va experimenta o a doua scădere. Această logică se bazează pe economia deleveraging, care produce inevitabil o corecție în doi pași. Primul pas a fost făcut și a declanșat o criză financiară care a provocat cea mai gravă recesiune de la Marea Depresiune. Al doilea pas abia a început.
Deleveraging poate fi înțeleasă printr-o metaforă în care o mașină simbolizează economia. Împrumutul este ca și cum ați păși pe gaz și accelerează activitatea economică. Când împrumutul se oprește, piciorul iese de pe pedală și mașina încetinește. Cu toate acestea, portbagajul mașinii este acum împovărat de datoria acumulată, astfel încât activitatea economică încetinește sub nivelul său inițial.
Odată cu reducerea efectului de îndatorare, gospodăriile cresc economiile și rambursează datoria. Acesta este al doilea pas și este ca și cum ați păși pe frână, ceea ce face ca economia să încetinească și mai mult, într-o mișcare asemănătoare unei duble căderi. Deleveraging rapid, așa cum se întâmplă acum, este echivalentul cu o lovire puternică a frânelor. Singurul pozitiv este că reduce datoria, ceea ce este ca și cum ai scoate greutatea din portbagaj. Acest lucru ajută la stabilizarea activității la un nou nivel inferior, dar nu accelerează mașina, așa cum susțin economiștii.
Din păcate, metafora mașinii surprinde doar parțial condițiile actuale, deoarece presupune că procesul de frânare este lin. Cu toate acestea, a existat deja o criză financiară, iar economia reală este acum infectată de un proces multiplicator care provoacă cheltuieli mai mici, pierderi masive de locuri de muncă și eșecuri în afaceri. Acest plus deleveraging creează posibilitatea unei spirale descendente, care ar constitui o depresie.
O astfel de spirală este surprinsă de metafora Titanicului, despre care se credea că nu este scufundabil datorită pereților săi structurați secvențial. Cu toate acestea, acei pereți nu aveau tavan, iar când Titanic-ul a lovit un aisberg care i-a spart partea, pereții din față s-au umplut cu apă și au tras în jos prova. Apa s-a ondulat apoi în pereții etanși de la pupa, provocând scufundarea navei.
Economia SUA a lovit un aisberg al datoriilor. Seciunea rezultată amenință să inunde mecanismele de stabilizare a economiei, pe care economistul Hyman Minsky le-a numit „înfrângerea instituțiilor”.
Asigurarea de șomaj nu este la înălțimea problemei și expiră pentru mulți lucrători. Acest lucru promite să reducă și mai mult cheltuielile și să agraveze problema executării silite.
Statele sunt obligate să respecte cerințele bugetare echilibrate și reduc cheltuielile și locurile de muncă. În consecință, sectorul public se alătură sectorului privat în contracție.
Distrugerea averii gospodăriei înseamnă că multe gospodării au o valoare netă aproape de zero sau chiar negativă. Acest lucru crește presiunea de a economisi și blochează accesul la împrumuturi care ar putea declanșa o recuperare. Mai mult, atât sectorul gospodăriilor, cât și cel al afacerilor se confruntă cu falimente extinse care amplifică șocul multiplicator descendent și, de asemenea, limitează activitatea economică viitoare prin distrugerea istoricului de credit și a accesului la credit.
În cele din urmă, SUA continuă să sângereze prin hemoragia triplă a deficitului comercial care drenează cheltuielile prin importuri, delocalizarea locurilor de muncă și delocalizarea de noi investiții. Această hemoragie a fost evidentă în programul cash-for-clunkers, în care opt din primele zece vehicule vândute aveau mărci străine. În consecință, chiar și un stimulent fiscal enorm va avea un efect diminuat.
Criza financiară a creat o buclă de feedback negativ piețele financiare. Deleveraging fără egal și procesul de multiplicare au creat o buclă de feedback negativ în economia reală. Aceasta este o buclă care este mult mai greu de inversat, motiv pentru care o a doua Marea Depresiune rămâne o posibilitate reală.
Thomas Palley este fost economist șef al Comisiei de revizuire a economiei și securității SUA-China și în prezent este Schwartz Economic Growth Fellow la New America Foundation
ZNetwork este finanțat exclusiv prin generozitatea cititorilor săi.
Donează