I løpet av det siste året har globale økonomien har opplevd en massiv sammentrekning, den dypeste siden den store depresjonen på 1930-tallet. Men denne våren økonomer begynte å snakke om "grønne skudd" for bedring og den optimistiske vurderingen spredte seg raskt til Wall Street. Mer nylig, på årsdagen for Lehman Brothers krasjet, velsignet Ben Bernanke, sentralbanksjef, offisielt denne konsensus ved å erklære at resesjonen er "svært sannsynlig over".
Fremtiden er fundamentalt usikker, noe som alltid gjør spådommer til en overilet virksomhet. Når det er sagt, er det en god sjanse for at den nye konsensus er feil. I stedet er det solide grunner til å tro at den amerikanske økonomien vil oppleve et nytt fall etterfulgt av utvidet stagnasjon som vil kvalifisere som den andre store depresjonen. Noen indikasjoner på denne effekten ruller allerede inn med uventet store tap av jobber i USA i september og krasjet i USAs bilsalg etter slutten av "cash-for-clunkers"-programmet.
At den rosenrøde scenariotenkningen har returnert til Wall Street burde ikke være noen overraskelse. Wall Street tjener på stigende aktivapriser som den krever et forvaltningshonorar på, fra avtaler som den tjener rådgivningsgebyrer på, og på å oppmuntre detaljinvestorer til å kjøpe aksjer, noe som øker transaksjonsgebyrene. Slike inntekter er langt større når aksjemarkedene stiger, noe som forklarer Wall Streets genetiske tilbøyelighet til å pumpe økonomien.
Når det gjelder mainstream-økonomer, var deres teoretiske modeller blinde av krisen og forutsier bare bedring på grunn av forutsetningene i modellene. I følge mainstream-teorien antas det at full sysselsetting er et gravitasjonspunkt som økonomien trekkes tilbake til.
Empiriske økonometriske modeller er like tvilsomme. De spår også gradvis gjenoppretting, men det er drevet av mønstre for tilbakevending til trender funnet i tidligere data. Problemet, som investeringseksperter sier, er at "tidligere resultater er ingen veiledning for fremtidig ytelse". Den økonomiske krisen representerer implosjonen av det økonomiske paradigmet som har styrt USA og global vekst de siste tretti årene. Det paradigmet var basert på forbruk drevet av gjeld og formuesprisvekst, og det er gjort.
Det er en enkel logikk i hvorfor økonomien vil oppleve en ny dukkert. Denne logikken hviler på økonomien ved å redusere belåningen, som uunngåelig gir en to-trinns korreksjon. Det første trinnet er gjennomarbeidet, og det utløste en finanskrise som forårsaket den verste resesjonen siden den store depresjonen. Det andre trinnet har bare så vidt begynt.
Nedgiring kan forstås gjennom en metafor der en bil symboliserer økonomien. Å låne er som å tråkke på gassen og akselererer økonomisk aktivitet. Når lånet stopper, går foten av pedalen og bilen bremser ned. Imidlertid er bilens bagasjerom nå tynget av akkumulert gjeld, så den økonomiske aktiviteten avtar under det opprinnelige nivået.
Med nedbelåning øker husholdningene sparing og tilbakebetaler gjeld. Dette er det andre trinnet, og det er som å tråkke på bremsen, noe som får økonomien til å bremse ytterligere, i en bevegelse som ligner en dobbel dip. Rask nedgiring, som nå skjer, tilsvarer å trykke hardt på bremsen. Det eneste positive er at det reduserer gjelden, som er som å fjerne vekten fra bagasjerommet. Det bidrar til å stabilisere aktiviteten på et nytt lavere nivå, men det setter ikke fart på bilen, slik økonomer hevder.
Dessverre fanger bilmetaforen bare delvis gjeldende forhold da den antar at bremseprosessen er jevn. Likevel har det allerede vært en finanskrise og realøkonomien er nå infisert av en multiplikatorprosess som forårsaker lavere utgifter, massivt tap av arbeidsplasser og forretningssvikt. Det pluss deleveraging skaper muligheten for en nedadgående spiral, som ville utgjøre en depresjon.
En slik spiral fanges opp av metaforen til Titanic, som ble antatt å være usinkelig på grunn av dens sekvensielt strukturerte skott. Disse skottene hadde imidlertid ingen tak, og da Titanic traff et isfjell som knuste siden, fylte de fremre skottene seg med vann og trakk ned baugen. Vann bølget deretter inn i akterskottene, noe som fikk skipet til å synke.
Den amerikanske økonomien har truffet et gjeldisfjell. Den resulterende flengen truer med å oversvømme økonomiens stabiliserende mekanismer, som økonomen Hyman Minsky kalte "forpurre institusjoner".
Arbeidsledighetsforsikring er ikke opp til omfanget av problemet og utløper for mange arbeidstakere. Det lover å redusere utgiftene ytterligere og forverre tvangsproblemet.
Stater er bundet av balanserte budsjettkrav, og de kutter utgifter og arbeidsplasser. Offentlig sektor slutter seg derfor til privat sektor i nedgang.
Ødeleggelsen av husholdningenes formue betyr at mange husholdninger har nesten null eller til og med negativ nettoformue. Det øker presset for å spare og blokkerer tilgangen til lån som kan sette i gang en utvinning. Dessuten står både husholdningene og næringslivet overfor omfattende konkurser som forsterker det nedadgående multiplikatorsjokket og begrenser fremtidig økonomisk aktivitet ved å ødelegge kreditthistorier og tilgang til kreditt.
Til slutt fortsetter USA å blø gjennom den tredoble blødningen av handelsunderskuddet som tapper utgifter via import, off-shoring av jobber og off-shoring av nye investeringer. Denne blødningen var tydelig i cash-for-clunkers-programmet der åtte av de ti solgte kjøretøyene hadde utenlandske merker. Følgelig vil selv enorme finanspolitiske stimulanser ha redusert effekt.
Finanskrisen skapte en negativ tilbakemeldingssløyfe finansmarkedene. Enestående deleveraging og multiplikatorprosessen har skapt en negativ tilbakemeldingssløyfe i realøkonomien. Det er en løkke som er langt vanskeligere å reversere, og det er derfor en ny stor depresjon fortsatt er en reell mulighet.
Thomas Palley er tidligere sjeføkonom i US-China Economic and Security Review Commission og er for tiden Schwartz Economic Growth Fellow ved New America Foundation
ZNetwork finansieres utelukkende gjennom generøsiteten til leserne.
Donere