GLOBAL finanční struktura je nyní mnohem méně transparentní, než kdy byla. Před několika desítkami let byly denní platby za devizové transakce zhruba ekvivalentní základnímu kapitálu velké banky Spojených států; dnes převyšují celkový kapitál 100 největších amerických bank. Finanční dobrodruzi neustále vytvářejí nové produkty, které vzdorují národním státům a mezinárodním bankám. Letos v květnu generální ředitel Mezinárodního měnového fondu (MMF) Rodrigo de Rato odsuzoval tato nová rizika, která slabost amerického dolaru a rostoucí obchodní deficity USA značně prohloubily.
Jeho obavy odrážejí skutečnost, že MMF byl ve strukturální i intelektuální krizi. Strukturálně její nesplacené úvěry a půjčky od roku 2003 prudce klesly, z více než 70 miliard dolarů na něco málo přes 20 miliard dolarů, takže má mnohem menší vliv na hospodářskou politiku rozvojových zemí a menší příjem, než vyžadují její drahé operace. MMF přiznává, že byl „kvantitativně marginalizován“ (1). Mnohé z jeho problémů jsou způsobeny zdvojnásobením světových cen všech komodit (ropa, měď, stříbro, zinek, nikl atd.), které rozvojové země tradičně vyvážejí, od roku 2003. Rozvojové země tak byly schopny urychlit splácení svých dluhů a dále snížit zdroje MMF.
Vyšší ceny surovin budou pravděpodobně pokračovat, protože rychlý ekonomický růst v Číně, Indii a jinde vytvořil rostoucí poptávku, která dříve neexistovala, když obchodní bilance systematicky upřednostňovala bohaté země. USA zaznamenaly pokles čisté pozice zahraničních aktiv, zatímco Japonsko, rozvíjející se Asie a země vyvážející ropu se za poslední desetiletí staly mnohem silnějšími a staly se věřiteli USA. S narůstajícími deficity USA, přičemž dovoz je mnohem vyšší než vývoz, hodnota dolaru klesla a mezi lety 28 a 2001 klesla vůči euru o 2005 %.
MMF a Světová banka byly také těžce potrestány finančními krachy ve východní Asii, Rusku a jinde v letech 1997-2000. Mnoho jejich vůdců ztratilo důvěru v anarchické premisy, zděděné z klasického ekonomického myšlení laissez-faire, které do té doby řídilo jejich politické rady. Intelektuálně jsou nyní obě instituce mnohem defenzivnější a připouštějí, že předpoklady, které vedly k jejich vytvoření v roce 1944, jsou stěží relevantní pro způsob, jakým nyní skutečný svět funguje. Naše „znalost ekonomického růstu je krajně neúplná“, mnozí v MMF nyní přiznávají, a nyní potřebuje „více pokory“. MMF připouští, že mezinárodní ekonomika se od té doby dramaticky proměnila, a jak varoval Stephen Roach z bankéřů Morgan Stanley, svět „udělal málo, aby se připravil na to, co by klidně mohlo být další krizí“ (2).
Povaha globálního finančního systému se radikálně změnila způsoby, které nemají nic společného s ctnostnými národními ekonomickými politikami, které se řídí radami MMF. Investiční manažeři soukromých kapitálových fondů a velkých bank vytlačili národní banky a mezinárodní orgány, jako je MMF. V mnoha investičních bankách převzali bukanýrští obchodníci místo od opatrnějších a tradičních bankéřů a vlastníků. Nákup a prodej akcií, dluhopisů a derivátů nyní generuje vyšší zisky a podstupování mnohem většího rizika je nyní pravidlem mezi dříve poměrně konzervativním odvětvím financí.
Zisky, skutečné nebo ne
Tito obchodníci jsou odměňováni na základě zisků, fiktivních nebo skutečných, a běžně sázejí domácími penězi. Nízké úrokové sazby a banky toužící půjčovat peníze hedgeovým fondům a firmám, které organizují fúze a akvizice, daly takovým obchodníkům a dalším v USA, Japonsku a jinde mandát hrát finanční hry, včetně provádění pochybných fúzí, které by kdysi měly byl považován za hlupáka. V některých případech rekapitalizace s pákovým efektem umožňují obchodníkům, aby si okamžitě zaplatili obrovské poplatky a dividendy, čímž se zvýší dluhové zatížení společnosti. Co se stane později, je problém někoho jiného.
Od začátku roku 2006 investiční banky výrazně rozšířily své půjčky na odkupy s pákovým efektem, čímž vytlačily komerční banky z trhu, kterému kdysi dominovaly. Aby získali větší podíl na trhu, uzavírají rizikovější obchody a zvyšují pravděpodobnost nesplácení u vysoce zadlužených firem – „žijí nebezpečně“, jak uvedl vedoucí sekce hodnocení bankovních úvěrů Standard & Poor's. "Pozorovatelé předpovídají prudký nárůst nesplácení u vysoce zadlužených společností," uvedl Financial Times zaznamenáno v červenci (3).
Existuje však méně právních doložek na ochranu investorů, takže věřitelé s menší pravděpodobností než kdy jindy donutí špatně spravované firmy k selhání. Hedgeové fondy, vědomy si toho, že jejich sázky jsou stále více riskantní, značně ztěžují výběr peněz, se kterými hrají. Obchodníci se „znovu zprostředkovali“ mezi tradičními dlužníky (národními a individuálními) a trhy, čímž dále deregulovali světovou finanční strukturu a učinili ji mnohem náchylnější ke krizím. Snaží se generovat vysokou návratnost investic a podstupují při tom rostoucí riziko.
Letos v březnu vydal MMF dobře zdokumentovanou knihu Garryho J Schinasiho Zajištění finanční stability (4), což mu dává neobvyklou důležitost. Kniha je alarmující a odhaluje a dokumentuje hluboké obavy MMF ve znepokojivých podrobnostech. Deregulace a liberalizace, kterou MMF a zastánci washingtonského konsensu (5) po desetiletí obhajovali, stali se noční můrou: vytvořili „obrovské soukromé a sociální výhody“ (6), ale také „potenciál křehkosti, nestability, systémového rizika a nepříznivých ekonomických důsledků“.
Schinasi dochází k závěru, že iracionální vývoj globálních financí v kombinaci s deregulací a liberalizací „vytvořil prostor pro finanční inovace a zvýšil mobilitu rizik“. Schinasi a MMF obhajují radikální nový rámec pro monitorování a prevenci problémů, které se nyní mohou objevit, ale jakýkoli úspěch „může mít hodně společného se štěstím“ jako s návrhem politiky a dohledem nad trhem. Ponechat budoucnost štěstí není vůbec to, co ekonomie původně slibovala.
Ještě znepokojivější je studie, kterou rovněž zveřejnil MMF a zároveň ji vypracovali specialisté na establishment, analyzující problémy, které deregulace světové finanční struktury vytvořila. Autoři se domnívají, že deregulace způsobila, že „národní finanční systémy [se] staly stále zranitelnější vůči zvýšenému systémovému riziku a rostoucímu počtu finančních krizí“ (7). MMF sdílí rostoucí shodu mezi konzervativními bankovními experty, že světová finanční struktura se nyní stala mnohem nejistější.
Jak ukázalo finanční zhroucení Argentiny v roce 1998, země, které nepodlehnou tlakům MMF a bankéřů, mohou hrát na rozdělení v rámci členství v MMF, aby se vyhnuly mnoha, i když ne všem, zahraničním požadavkům. V Argentině bylo v sázce asi 140 miliard dolarů ve státních dluhopisech soukromých věřitelů a MMF, které skončily v roce 2001 největším národním selháním v historii. Banky v 1990. letech dychtily půjčovat Argentině peníze a nakonec za svou horlivost zaplatily.
Když ceny stoupaly
Od té doby však ceny komodit prudce vzrostly. Tempo růstu rozvojových zemí v letech 2004 a 2005 bylo více než dvojnásobné než v zemích s vysokými příjmy. Již v roce 2003 byly rozvojové země zdrojem 37 % přímých zahraničních investic v jiných rozvojových zemích. Velkou část tohoto růstu tvoří Čína, což znamená, že MMF a bohatí bankéři z New Yorku, Tokia a Londýna mají mnohem menší páku než dříve. Po finančních krizích v rozvojovém světě na konci 1990. let se bankéři rozhodli, že budou v budoucnu opatrnější, ale jejich současná expozice akciím a dluhopisům rozvíjejících se trhů je stejně velká jako vždy kvůli mnohem vyšším výnosům v Zambii nebo na Filipínách. a přebytečné hotovosti. "Láskavý vztah je zpět," řekl bankovní obchodník (8).
Rostoucí složitost světové ekonomiky a nekonečná jednání Světové obchodní organizace nedokázaly překonat dotace a protekcionismus, které zmařily globální dohodu o volném obchodu a konec hrozby obchodních válek. Potenciál větší nestability a nebezpečí pro bohaté nyní existuje v celé světové ekonomice.
Vznikající globální finanční problém se ukazuje jako neoddělitelně zamotaný, s rychle rostoucím americkým fiskálním a obchodním deficitem. Od té doby, co George Bush nastoupil do prezidentského úřadu v USA v roce 2001, přidal více než 3 biliony dolarů k federálním limitům půjček, které nyní dosahují téměř 9 bilionů dolarů. Dokud bude devalvace amerického dolaru pokračovat, banky a finančníci se budou snažit hlídat své peníze a riskantní finanční dobrodružství se jeví jako užitečné. Toto je kontext, ale Washington obhajoval větší finanční deregulaci dlouho předtím, než dolar oslabil.
Nyní existuje nejméně 10,000 8,000 hedgeových fondů, z nichž 400 1 je registrováno na Kajmanských ostrovech. Nicméně 80 fondů s 1.5 miliardou dolarů nebo více pod správou dělá 6 % byznysu. Nelze je regulovat. Mají aktiva přes 1,900 bilionu dolarů a denní globální obrat derivátů je téměř 575 bilionů dolarů (rovná se polovině hrubého domácího produktu USA). Vzhledem k euforické ekonomické situaci v posledních pěti letech většina fondů vyhrála, i když některé prohrály. V roce končícím letos v srpnu jich vzniklo téměř 10 a XNUMX bylo zlikvidováno. Standard & Poor by rád seřadil jejich bonitu, ale zatím tak neučinil: větší fondy tvrdí, že k obchodování používají počítačové modely, a tři z XNUMX největších tvrdí, že činí čistě kvantitativní rozhodnutí.
Jedna z nejvážnějších finančních hrozeb pro globální ekonomiku po roce 1945, krach hedgeového fondu Long-Term Capital Management (LTCM) v roce 1998, zahrnovala společnost proslulou svými matematickými obchodními technikami navrženými dvěma laureáty Nobelovy ceny, Myronem Scholesem. a Robert Merton (9). Spojené úsilí Washingtonu a Wall Street zabránilo katastrofě s LTCM, ale hedgeové fondy jsou nyní příliš velké na to, aby se daly snadno zachránit.
Ve skutečnosti, hedge fondy, které jsou extrémně konkurenční, hazardují a riskují velké šance; jsou přitahovány úvěrovými deriváty (10) a mnoho podobných zařízení vynalezených s příslibem vydělávání peněz. Trh s úvěrovými deriváty v roce 2001 téměř neexistoval, do roku 2004 pomalu rostl a poté se dostal do stratosféry a letos v červnu dosáhl 26 bilionů dolarů. Nyní se vynalézá mnoho dalších finančních nástrojů a trhy pro futures na úvěrové deriváty, swapy úvěrového selhání (11) a binární opce jsou v nedohlednu.
Co jsou kreditní deriváty? The Financial TimesGillian Tett, hlavní autorka kapitálových trhů, se to pokusila zjistit, ale neuspěla. Legenda říká, že asi před deseti lety byli někteří bankéři z JP Morgan v Boca Raton na Floridě, popíjeli a házeli jeden druhého do bazénu, když přišli s myšlenkou nového finančního nástroje, který byl příliš složitý na to, aby se dal snadno zkopírovat ( protože finanční nápady nemohou být chráněny autorským právem) a určitě jim vyděláte peníze.
Tett kritizoval potenciál úvěrových derivátů způsobit řetězovou reakci ztrát, která by mohla pohltit hedgeové fondy, které na tento trh vstoupily. Bankéři se v této době snadné likvidity stali „velmi kreativními ve svém úsilí krájet, krájet a přerozdělovat riziko,“ uzavřela. The Financial Times v posledních měsících spustila sérii o finančním kouzelnictví, která byla upřímně skeptická k prostředkům a cílům těchto inovací (12).
Jeden z guru financí, Avinash Persaud, dospěl k závěru, že nízké úrokové sazby vedly investory k používání vypůjčených peněz k hraní na trzích a „bolestivé snižování zadluženosti je nevyhnutelné, jako noc následuje po dni. . . jedinou otázkou je jeho načasování." Neexistuje způsob, jak by se hedgeové fondy, které se staly složitými ve svých ujednáních o hledání bezpečí, mohly vyhnout zúčtování a budou „nuceny prodat své nejlikvidnější investice“. „Nebudu sázet na ten šťastný výsledek,“ uzavřela Gillian Tett svůj průzkum opožděných pokusů vykoupit hedgeové fondy z jejich vlastních pošetilostí (13).
Warren Buffett, Forbes-je uveden jako druhý nejbohatší člověk na světě, nazval úvěrové deriváty „finančními zbraněmi hromadného ničení“. Nominálně jsou pojištěním proti selhání, ale podporují větší hazard a úvěrovou expanzi, což jsou morální hazardy. Enron (14) je hojně využíval; byly tajemstvím úspěchu Enronu a také jeho případného bankrotu se ztrátami 100 miliard dolarů. Nejsou v žádném skutečném smyslu monitorovány a odborníci je nazvali „šíleně neprůhlednými“. Mnoho inovativních finančních produktů podle finančního ředitele „existuje pouze v kyberprostoru“, často jako daňový únik pro ultrabohaté (15).
Banky nerozumí řetězci expozice a tomu, kdo co vlastní: vedoucí finanční regulátoři a bankéři to nyní připouštějí. Hedgeové fondy tvrdí, že jsou poctivé, ale ti, kteří je vedou, jsou kompenzováni za zisky, které dosahují, což znamená riskovat. Existují tisíce hedgeových fondů a mnohé shromažďují interní informace. To je technicky nezákonné, ale přesto se to stává.
Rostoucí nebezpečí
Nyní panuje shoda, že to vše vytváří rostoucí finanční nebezpečí. Můžeme odložit přetrvávající nevyvážené národní rozpočty založené na zvyšování výdajů nebo škrtech daní pro bohaté a nestálé světové akciové a komoditní trhy, které způsobily, že hedgeové fondy vykázaly v květnu 2006 mnohem nižší výnosy než v minulém roce. Hedgeové fondy stále vydělávají hodně, ale jsou stále nebezpečnější.
Je příliš brzy odhadovat konečný dopad nedávné a široce publikované ztráty ze strany Amaranth Advisors (16) hedgeový fond ve výši více než 6 miliard USD, což představuje více než 60 % jeho aktiv, během jediného týdne. Amaranth úzce spolupracoval s Morgan Stanley, Goldman Sachs a dalšími významnými investičními domy, což vysvětluje, proč jeho ztráty způsobily takový rozruch.
Celkové problémy jsou strukturální a zahrnují velmi rozdílné poměry mezi zatížením podnikového dluhu a hlavními zisky, které se za poslední rok podstatně zvýšily ze čtyř na šestkrát, protože existuje méně právních doložek na ochranu investorů před ztrátou. Zabraňují také tomu, aby společnosti zkrachovaly, když by měly. Dokud jsou úrokové sazby nízké, půjčky s pákovým efektem (17) byly řešením. Kvůli hedgeovým fondům a dalším finančním nástrojům nyní existuje trh pro nekompetentní a zadlužené firmy. Když Ford Motor Company minulý měsíc oznámila, že ztrácí více než 7 miliard dolarů ročně, její dluhopisy ve skutečnosti vystřelily o 20 %. Pravidla kdysi spojená s kapitalismem, jako je poctivost a zisk, již neplatí.
Problémy spojené s rychlostí a složitostí jsou různé a mohou být téměř surrealistické. Úvěrové deriváty jsou dost nejisté, ale letos v květnu Mezinárodní asociace swapů a derivátů odhalila, že každý pátý obchod, z nichž mnohé zahrnují miliardy dolarů, měl velké chyby. S rostoucím objemem obchodu rostly i chyby. Po roce 2004 se zdvojnásobily. Více než 90 % všech obchodů v USA nebylo řádně zaznamenáno, ale zapsáno pouze na papír a často jen útržky.
V roce 2004 Alan Greenspan, tehdejší předseda americké centrální banky, přiznal, že byl touto situací „upřímně šokován“. Snahy o nápravu nepořádku začaly teprve letos v červnu a jsou daleko od vyřešení velkého a nahromaděného problému zahrnujícího ohromné částky. Ještě důležitější je, že deregulace a finanční inovace vedly k formám zásadních údajů, které nelze shromáždit a kvantifikovat, což bankéři i vlády nechalo v nevědomosti o realitě. Můžeme nebo nemusíme žít v nové éře financí, ale určitě létáme se zavázanýma očima.
Dne 24. dubna Stephen Roach, hlavní ekonom Morgan Stanley, napsal, že se zdá, že hrozí velká finanční krize a že globální instituce, které by jí mohly zabránit, včetně MMF, Světové banky a dalších mechanismů mezinárodní finanční architektury, jsou naprosto nedostatečné (18). Hongkongský hlavní tajemník v červnu odsuzoval rizika a nebezpečí hedgeových fondů a zároveň hlavní ekonom MMF, ikonoklastický hlavní ekonom Raghuram Rajan, varoval, že kompenzační struktury fondů povzbuzují odpovědné osoby k riskování, což ohrožuje celý finanční systém. Brzy poté byl Roach ještě pesimističtější: „určitý pocit anarchie“ ovládl akademické a politické komunity „neschopné vysvětlit, jak nový svět funguje“ (19). Na jeho místě zvítězilo tajemství. Minulý měsíc MMF předpovídal, že riziko prudkého zpomalení globální ekonomiky bylo větší než kdykoli předtím od roku 2001, především kvůli prudkému poklesu trhů s bydlením v USA a velké části západní Evropy; zahrnoval také pokles reálného příjmu práce v USA a nedostatečnou kupní sílu spotřebitelů (20). I kdyby současná úroveň prosperity přetrvala do příštího roku a všichni tito lidé se prokázali, že se mýlí, transformace globálního finančního systému dříve či později povede k hrozným výsledkům.
Realita je mimo kontrolu
Realita je mimo kontrolu. Celá globální finanční struktura se stává nekontrolovatelnou zásadními způsoby, které její nominální vůdci nikdy neočekávali, a nestabilita je jejím charakteristickým znakem. Rozsah a fungování mezinárodních finančních trhů, jejich „architektura“, jak ji popisují odborníci na podniky, se vyvíjela nahodile a její regulace je neefektivní – ve skutečnosti téměř žádná (21).
Finanční deregulace vytvořila monstrum a vyřešení mnoha problémů, které se objevily, je pro ty, kdo odsuzují kontroly vydělávání peněz, sotva možné. Výroční zpráva Banky pro mezinárodní vypořádání (BIS), zveřejněná v červnu, pojednává o těchto problémech a triumfu predátorského ekonomického chování a trendů „obtížně racionalizovatelných“. Žraloci obešli konzervativnější bankéře. „Vzhledem ke složitosti situace a limitům našich znalostí je extrémně obtížné předvídat, jak se to všechno může vyvinout“ (22). BIS nechce, aby její obavy vyvolaly paniku, a okolnosti ji nutí zůstat na straně těch, kteří nejsou alarmující. Nyní však připouští, že velký krach na trzích je možný, a vidí „několik důvodů specifických pro trh pro obavy z určitého stupně nepořádku“.
„Momentálně nejsme v situaci“, kdy by pravděpodobně došlo k zhroucení, ale „očekávat to nejlepší, ale plánovat to nejhorší“ je stále rozumné. BIS připouští, že po desetiletí globální ekonomické trendy a finanční nerovnováha vytvořily zhoršující se nebezpečí a „pochopení toho, jak jsme se dostali tam, kde jsme, je zásadní pro výběr politik ke snížení současných rizik“ (23). BIS je velmi znepokojená.
Vzhledem k tak hlubokému a rozšířenému pesimismu se supi z investičních domů a bank začali chovat tak, aby profitovali z bezprostřední obchodní nouze, což je krize, kterou považují spíše za věc načasování než princip. Mezi finančními analytiky nyní roste konsenzus, že v blízké budoucnosti výrazně vzroste nesplácení. Vzhledem k tomu, že v této oblasti se dají vydělat peníze, je nyní na Wall Street velká poptávka po expertech na problémové dluhy a na restrukturalizaci společností v úpadku nebo blízko něj.
ZNetwork je financován výhradně ze štědrosti svých čtenářů.
Darovat