Daretu à u dibattitu nantu à a rifarenza
Ci sarà un mumentu quandu e minacce più urgenti presentate da a crisa di creditu si sò attenuati è u compitu più grande davanti à noi serà di tracciare una direzzione per i passi ecunomichi avanti. Questu serà un mumentu periculosu. Daretu à i dibattiti nantu à a pulitica futura hè un dibattitu annantu à a storia - un dibattitu annantu à e cause di a nostra situazione attuale. A battaglia per u passatu determinarà a battaglia per u presente. Dunque hè cruciale per piglià a storia diretta.
Chì eranu e decisioni critiche chì anu purtatu à a crisa? I sbagli sò stati fatti à ogni bifurcazione di a strada - avemu avutu ciò chì l'ingegneri chjamanu un "fallimentu di u sistema", quandu micca una sola decisione, ma una cascata di decisioni pruduce un risultatu tragicu. Fighjemu cinque mumenti chjave.
N ° 1 : Licenziamentu di u presidente
In u 1987, l'amministrazione Reagan hà decisu di caccià Paul Volcker cum'è presidente di u Cunsigliu di a Riserva Federale è nomina Alan Greenspan in u so postu. Volcker avia fattu ciò chì i banchieri cintrali anu da fà. À u so sguardu, l'inflazione era stata ridutta da più di 11 per centu à menu di 4 per centu. In u mondu di a banca cintrali, chì duveria avè guadagnatu un gradu di A+++ è assicuratu a so rinominazione. Ma Volcker hà ancu capitu chì i mercati finanziarii anu da esse regulati. Reagan vulia qualcunu chì ùn hà micca cridutu nunda di tali cose, è u truvò in un devotu di u filòsufu objetivista è fanàticu di u mercatu liberu Ayn Rand.
Greenspan hà ghjucatu un rolu doppiu. A Fed cuntrola u spigot di soldi, è in i primi anni di sta dicada, hà vultatu in piena forza. Ma a Fed hè ancu un regulatore. Se nominate un anti-regulatore cum'è u vostru enforcer, sapete chì tipu di infurzazioni uttene. Una inundazione di liquidità cumminata cù i digamenti falluti di regulazione hè stata disastruosa.
Greenspan hà presidutu micca una ma duie bolle finanziarie. Dopu chì a bolla di l'alta tecnulugia hà spuntatu, in u 2000-2001, hà aiutatu à inflate a bolla di l'alloghju. A prima rispunsabilità di un bancu cintrali deve esse di mantene a stabilità di u sistema finanziariu. Se i banche prestanu nantu à a basa di i prezzi di l'assi artificialmente elevati, u risultatu pò esse un meltdown-cum'è avemu vistu avà, è cum'è Greenspan duverebbe sapè. Hà avutu assai di l'arnesi chì avia bisognu per affruntà a situazione. Per trattà cù a burbuila d'alta tecnulugia, puderia avè aumentatu i requisiti di marghjini (a quantità di cash people need to put down to buy stock). Pour dégonfler la bulle immobilière, il aurait pu freiner les prêts prédateurs aux ménages à faible revenu et interdire d'autres pratiques insidioses (les prêts sans documentation ou « menteurs », les prêts à intérêts, etc.). Questu averebbe andatu assai per a prutezzione di noi. S'ellu ùn avia micca l'arnesi, puderia andà à u Cungressu è li dumandava.
Di sicuru, i prublemi attuali cù u nostru sistema finanziariu ùn sò micca solu u risultatu di u cattivu prestitu. I banche anu fattu mega-scommesse cù l'altri per mezu di strumenti cumplessi cum'è derivati , swaps di creditu default, è cusì. Cù questi, una parte paga l'altru s'ellu accade certi avvenimenti - per esempiu, se Bear Stearns fallisce, o se u dollaru s'ingrandisce. Questi strumenti sò stati creati in origine per aiutà à gestisce u risicu - ma ponu ancu esse usatu per ghjucà. Cusì, si sentia cunfidenza chì u dollaru era da cascà, pudete fà una grande scumessa in cunsequenza, è se u dollaru hè veramente cascatu, i vostri profitti s'arricordanu. U prublema hè chì, cù stu complicatu intrecciamentu di scumesse di grande magnitude, nimu puderia esse sicuru di a pusizione finanziaria di qualcunu altru - o ancu di a so pusizioni. Ùn hè micca surprisante, i mercati di creditu si sò congelati.
Quì ancu Greenspan hà ghjucatu un rolu. Quandu era presidente di u Cunsigliu di Cunsiglii Ecunomichi, durante u
No 2 : Abbattu i Muri
A filusufìa di deregulation pagaria dividendi indesiderati per l'anni à vene. In nuvembre 1999, u Cungressu hà abrogatu l'attu Glass-Steagall - a culminazione di un sforzu di lobbying di $ 300 milioni da l'industria bancaria è di i servizii finanziarii, è guidatu in u Cungressu da u senatore Phil Gramm. Glass-Steagall avia longu separati banche cummirciali (chì prestanu soldi) è banche d'investimentu (chì urganizanu a vendita di ligami è azioni); era statu promulgatu in seguitu à a Grande Depressione è era destinatu à frenà l'eccessi di quella era, cumprese gravi cunflitti d'interessu. Per esempiu, senza separazione, se una sucità chì e so azioni sò state emesse da un bancu d'investimentu, cù u so forte endorsement, si mette in guai, u so bracciu cummerciale, s'ellu l'avesse, ùn sentiria micca a pressione per prestà soldi, forse imprudente ? Una spirale di mala ghjudiziu chì seguita ùn hè micca difficiule di prevede. Mi era oppostu à l'abrogazione di Glass-Steagall. I proponenti hà dettu, in effetti, Trust us: avemu da creà mura Chinese per assicurà chì i prublemi di u passatu ùn si ripresentanu. Cum'è un ecunomista, aghju certamente pussede un sanu gradu di fiducia, fiducia in u putere di l'incentivi ecunomichi per piegà u cumpurtamentu umanu versu l'interessu propiu-versu l'interessu propiu à cortu termine, in ogni modu, piuttostu cà l'"interessu propiu capitu bè" di Tocqueville. "
A cunsiquenza più impurtante di l'abrogazione di Glass-Steagall hè stata indiretta - era in u modu chì l'abrogazione hà cambiatu una cultura sana. I banche cummirciali ùn sò micca supposti chì sò imprese d'altu risicu; sò supposti di gestisce i soldi di l'altri in modu assai cunservatore. Hè cun questu capitu chì u guvernu accunsenu à ripiglià a tabulazione si falla. I banche d'investimentu, invece, anu tradizionalmente gestitu i soldi di i ricchi - persone chì ponu piglià risichi più grande per ottene un rendimentu più grande. Quandu l'abrogazione di Glass-Steagall hà riunitu l'investimentu è i banche cummerciale, a cultura d'investimentu-banca hè stata in cima. Ci era una dumanda per u tipu d'alti rendimenti chì puderia esse ottenutu solu per un elevatu leverage è grande risichi.
Ci era altri passi impurtanti in u percorsu di deregulatory. Unu era a decisione d'aprile 2004 da a Cummissione di Securities and Exchange, in una riunione chì hà assistitu quasi nimu è largamente trascurata à l'epica, per permette à i grandi banche d'investimentu di aumentà u so rapportu di debitu à capitale (da 12: 1 à 30). : 1, o più altu) per ch'elli puderanu cumprà più tituli sustinuti da l'ipoteca, inflating the house bubble in the process. In accunsenu à sta misura, a SEC hà sustinutu per e virtù di l'autoregulazione: a nozione peculiar chì i banche ponu effittivamenti pulizziari stessi. L'autoregulazione hè assurda, cum'è ancu Alan Greenspan ammette avà, è in pratica ùn pò micca, in ogni casu, identificà i risichi sistemichi - i tipi di risichi chì si sviluppanu quandu, per esempiu, i mudelli utilizati da ognuna di e banche. per gestisce i so portafogli dite à tutti i banche di vende una certa sicurezza in una volta.
Cume avemu spogliatu i vechji regulamenti, ùn avemu fattu nunda per affruntà i novi sfidi posti da i mercati di u XXI seculu. A sfida più impurtante era quella pusata da i derivati. In u 21, u capu di a Cummissione di Commodity Futures Trading, Brooksley Born, avia dumandatu una tale regulazione - una preoccupazione chì hà pigliatu l'urgenza dopu chì a Fed, in quellu stessu annu, hà ingegneriatu u salvamentu di Long- Term Capital Management, un hedge fund chì hà trilioni. - dollar-plus fallimentu minacciatu i mercati finanziarii glubale. Ma u Sicritariu di u Tesoru, Robert Rubin, u so diputatu, Larry Summers, è Greenspan eranu fermamente - è successu - in a so opposizione. Nunda hè statu fattu.
N ° 3: Applicà e Sanguisu
Dopu ghjunsenu i taglii fiscali di Bush, promulgati prima u 7 di ghjugnu di u 2001, cù un pagamentu dopu dui anni dopu. U presidente è i so cunsiglieri parevanu crede chì i taglii fiscali, in particulare per l'Americani è e corporazioni di redditu più altu, eranu una cura per ogni malatia ecunomica - l'equivalente mudernu di sanguisughe. I taglii fiscali anu ghjucatu un rolu cruciale in a furmazione di e cundizioni di fondo di a crisa attuale. Perchè anu fattu assai pocu per stimulà l'ecunumia, a vera stimulazione hè stata lasciata à a Fed, chì hà pigliatu u compitu cù tassi d'interessu è liquidità senza precedente. A guerra in
U tagliu di u tassu di l'impositu nantu à i guadagni di capitale hà cuntribuitu à a crisa in un altru modu. Hè una decisione chì hà vultatu nantu à i valori: quelli chì speculavanu (leghjite: ghjucatu) è vincenu sò stati tassati più ligeramente cà i salariati chì anu travagliatu solu. Ma più di questu, a decisione hà incuraghjitu l'usu di leva, perchè l'interessu era deducibile da l'impositu. Se, per esempiu, avete pigliatu in prestito un milione per cumprà una casa o pigliate un prestitu di $ 100,000 per cumprà l'azzioni, l'interessi seranu deducibili annu. Ogni guadagnu di capitale chì avete fattu sò stati tassati ligeramente - è in qualchì ghjornu possibbilmente remoto in u futuru. L'amministrazione Bush hà furnitu un invitu apertu à prestiti è prestiti eccessivi - micca chì i cunsumatori americani avianu bisognu di più incoraggiamentu.
N ° 4: Faking the Numbers
Intantu, u 30 di lugliu di u 2002, in seguitu à una seria di scandali maiò, in particulare u colapsu di WorldCom è Enron-Congress hà passatu l'Attu Sarbanes-Oxley. I scandali avianu implicatu ogni grande ditta di cuntabilità americana, a maiò parte di i nostri banche, è alcune di e nostre prime cumpagnie, è hà fattu chjaru chì avemu avutu prublemi seri cù u nostru sistema di cuntabilità. A cuntabilità hè un tema chì induce u sonnu per a maiò parte di a ghjente, ma se ùn pudete micca avè fiducia in i numeri di una cumpagnia, ùn pudete micca crede in qualcosa di una cumpagnia. Sfurtunatamente, in i negoziati nantu à ciò chì diventò Sarbanes-Oxley, una decisione hè stata presa per ùn trattà di ciò chì parechji, cumpresu l'anzianu rispettu capu di a SEC Arthur Levitt, credevanu esse un prublema fundamentale sottumessu: l'opzioni d'azzioni. L'opzioni d'azzioni sò state difese cum'è chì furnisce incentivi sani versu una bona gestione, ma in fattu sò "incentive pay" solu in nome. Se una cumpagnia faci bè, u CEO riceve grandi ricumpensa in a forma di stock options; se una cumpagnia faci male, a compensazione hè guasi cum'è sustanziale, ma hè attribuita in altri modi. Questu hè abbastanza male. Ma un prublema collaterale cù l'opzioni d'azzioni hè chì furniscenu incentivi per a mala contabilità: a gestione superiore hà tutti l'incentive per furnisce infurmazioni distorte in modu di pump up i prezzi di l'azzioni.
A struttura d'incentive di l'agenzii di qualificazione hè ancu pruvata perversa. L'agenzii cum'è Moody's è Standard & Poor's sò pagati da e persone ch'elli anu da esse qualificate. In u risultatu, anu avutu tutte e ragiuni per dà à l'imprese un altu rating, in una versione finanziaria di ciò chì i prufessori universitari cunnosci cum'è inflazione di gradu. L'agenzii di qualificazione, cum'è i banche d'investimentu chì li pagavanu, anu cridutu in l'alchimia finanziaria - chì l'ipoteche tossiche classificate F puderianu esse cunvertite in prudutti chì eranu abbastanza sicuri per esse tenuti da banche cummerciale è fondi di pensione. Avemu vistu stu stessu fallimentu di l'agenzii di qualificazione durante u
N ° 5 : Lascià sanguinà
U puntu di svolta finale hè vinutu cù u passaghju di un pacchettu di salvezza u 3 d'ottobre di u 2008, vale à dì, cù a risposta di l'amministrazione à a crisa stessa. Ne sentiremu e cunsequenze per l'anni à vene. Sia l'amministrazione è a Fed anu longu statu guidatu da u desideriu, sperendu chì a mala nutizia era solu un blip, è chì un ritornu à a crescita era ghjustu à u cantonu. As
A pruposta originale da u Sicritariu di u Tesoru Henry Paulson, un ducumentu di trè pagine chì averia furnitu $ 700 miliardi per u secretariu per spende à a so discrezione, senza sorveglianza o rivisione ghjudiziaria, era un attu di arroganza straordinaria. Hà vindutu u prugramma cum'è necessariu per restaurà a fiducia. Ma ùn hà micca indirizzatu i motivi sottostanti per a perdita di fiducia. I banche avianu fattu troppu prestiti cattivi. Ci era grossi buchi in i so bilanci. Nimu ùn sapia ciò chì era a verità è ciò chì era finzione. U pacchettu di salvezza era cum'è una trasfusione massiva à un paziente chì soffre di sanguinamentu internu - è nunda ùn hè statu fattu nantu à a fonte di u prublema, vale à dì tutti quelli foreclosures. Un tempu preziosu hè statu persu cum'è Paulson hà spintu u so propiu pianu, "cash for trash", cumprà i cattivi assi è mettendu u risicu nantu à i contribuenti americani. Quandu infine l'abbandunò, furnisce i banche cù i soldi chì avianu bisognu, hà fattu in una manera chì ùn hà micca solu ingannatu
L'altru prublema chì ùn hè micca trattatu hà implicatu i debbuli imminenti in l'ecunumia. L'ecunumia era stata sustinuta da un prestitu eccessivu. Ddu ghjocu era finitu. Cum'è u cunsumu cuntratu, l'espurtazioni mantenenu l'ecunumia, ma cù u rinfurzamentu di u dòricu è
L'amministrazione hà parlatu di custruisce a fiducia, ma ciò chì hà furnitu era in realtà un truccu di fiducia. Se l'amministrazione avia veramente vulsutu restaurà a fiducia in u sistema finanziariu, averia principiatu per affruntà i prublemi sottostanti - e strutture d'incentivazione difettuse è u sistema regulatori inadegwate.
Ci era una sola decisione chì, s'ellu era stata invertita, averia cambiatu u cursu di a storia ? Ogni decisione - cumpresi e decisioni di ùn fà qualcosa, cum'è parechje di e nostre cattive decisioni ecunomiche sò state - hè una cunsequenza di e decisioni precedenti, un web interlinked chì si stende da u passatu distante in u futuru. Senterete alcuni nantu à u puntu ghjustu à certe azzioni da u guvernu stessu, cum'è l'Attu di Reinvestimentu Comunitariu, chì impone à i banche di rende i soldi di l'ipoteka dispunibuli in i quartieri à pocu redditu. (I difetti di i prestiti CRA eranu in realtà assai più bassi di quelli di l'altri prestiti.) Ci hè statu assai dite à Fannie Mae è Freddie Mac, i dui enormi creditori ipotecarii, chì eranu inizialmente di u guvernu. Ma in fattu, sò ghjunti tardi à u ghjocu subprime, è u so prublema era simile à quellu di u settore privatu: i so CEO anu avutu u listessu incitamentu perversu per indulge in u ghjocu.
A verità hè chì a maiò parte di l'errori individuali si riduce à un solu: una crede chì i mercati sò auto-ajustati è chì u rolu di u guvernu deve esse minimu. Fighjendu à quella credenza durante l'audizione sta caduta in Capitol Hill, Alan Greenspan hà dettu à voce alta: "Aghju trovu un difettu". U Congressman Henry Waxman l'hà imbuttatu, rispondendu: "In altri palori, avete trovu chì a vostra visione di u mondu, a vostra ideologia, ùn era micca ghjustu; ùn era micca travagliatu". "Assolutamente, precisamente", disse Greenspan. L'abbracciu da
[Joseph E. Stiglitz, un economista vincitore di u Premiu Nobel, hè prufissore à
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