Durant l'any passat el economia global ha experimentat una contracció massiva, la més profunda des de la Gran Depressió dels anys trenta. Però aquesta primavera, economistes va començar a parlar de "brots verds" de recuperació i aquesta valoració optimista es va estendre ràpidament a Wall Street. Més recentment, en l'aniversari de la Lehman Brothers El crac, Ben Bernanke, president de la Reserva Federal, va beneir oficialment aquest consens declarant que la recessió està "molt probablement acabada".
El futur és fonamentalment incert, cosa que sempre fa que la predicció sigui una empresa precipitada. Dit això, hi ha moltes possibilitats que el nou consens sigui equivocat. En canvi, hi ha bases sòlides per creure que l'economia nord-americana experimentarà una segona caiguda seguida d'un estancament prolongat que es qualificarà com la segona Gran Depressió. Alguns indicis en aquest sentit ja estan apareixent amb les pèrdues d'ocupació inesperadament grans als Estats Units al setembre i la caiguda de Venda d'automòbils als EUA després del final del programa “cash-for-clunkers”.
No hauria de sorprendre aquesta idea d'escenari rosat que ha tornat a Wall Street. Wall Street treu beneficis de l'augment dels preus dels actius sobre els quals cobra una comissió de gestió, de la realització d'acords sobre els quals guanya comissions d'assessorament i d'animar els inversors minoristes a comprar accions, cosa que augmenta les comissions de transacció. Aquests guanys són molt més grans quan els mercats de valors estan pujant, la qual cosa explica la propensió genètica de Wall Street a impulsar l'economia.
Pel que fa als economistes principals, els seus models teòrics van quedar cecs per la crisi i només prediuen la recuperació a causa dels supòsits dels models. Segons la teoria dominant, s'assumeix que la plena ocupació és un punt de gravetat al qual l'economia es recula.
Els models economètrics empírics són igualment qüestionables. També prediuen una recuperació gradual, però això és impulsat pels patrons de reversión a les tendències que es troben a les dades anteriors. El problema, com diuen els professionals de la inversió, és que "el rendiment passat no és una guia per al rendiment futur". La crisi econòmica representa la implosió del paradigma econòmic que ha governat els Estats Units i el creixement mundial durant els darrers trenta anys. Aquest paradigma es basava en un consum alimentat per l'endeutament i la inflació dels preus dels actius, i es fa.
Hi ha una lògica senzilla de per què l'economia experimentarà una segona caiguda. Aquesta lògica es basa en l'economia del desapalancament, que inevitablement produeix una correcció en dos passos. El primer pas s'ha fet, i va desencadenar una crisi financera que va provocar la pitjor recessió des de la Gran Depressió. El segon pas tot just acaba de començar.
El desapalancament es pot entendre a través d'una metàfora en què un cotxe simbolitza l'economia. El préstec és com trepitjar el gas i accelera l'activitat econòmica. Quan el préstec s'atura, el peu surt del pedal i el cotxe disminueix la velocitat. No obstant això, el maleter del cotxe està ara carregat pel deute acumulat, de manera que l'activitat econòmica es desaccelera per sota del seu nivell inicial.
Amb el despalanquejament, les llars augmenten l'estalvi i retornen el deute. Aquest és el segon pas i és com trepitjar el fre, la qual cosa fa que l'economia s'alentiri encara més, en un moviment semblant a una doble caiguda. El desapalancament ràpid, com passa ara, és l'equivalent a colpejar els frens amb força. L'únic positiu és que redueix el deute, que és com treure pes del maleter. Això ajuda a estabilitzar l'activitat a un nou nivell inferior, però no accelera el cotxe, com afirmen els economistes.
Malauradament, la metàfora del cotxe només captura parcialment les condicions actuals, ja que suposa que el procés de frenada és suau. No obstant això, ja hi ha hagut una crisi financera i l'economia real està ara infectada per un procés multiplicador que provoca una menor despesa, pèrdua massiva de llocs de treball i fracassos empresarials. Aquest més el desapalancament crea la possibilitat d'una espiral descendent, que constituiria una depressió.
Aquesta espiral és capturada per la metàfora del Titanic, que es pensava que era insumergible a causa dels seus mampares estructurats seqüencialment. Tanmateix, aquells mampares no tenien sostres, i quan el Titanic va colpejar un iceberg que li va tallar el costat, els mampares davanters es van omplir d'aigua i van tirar cap avall la proa. Aleshores, l'aigua es va enfonsar als mampares de popa, fent que el vaixell s'enfonsés.
L'economia nord-americana ha topat amb un iceberg del deute. L'esquerda resultant amenaça d'inundar els mecanismes d'estabilització de l'economia, que l'economista Hyman Minsky va anomenar “institucions frustrades”.
L'assegurança d'atur no està a l'alçada del problema i està caducant per a molts treballadors. Això promet reduir encara més la despesa i agreujar el problema de l'execució hipotecaria.
Els estats estan obligats als requisits pressupostaris equilibrats i estan reduint la despesa i els llocs de treball. En conseqüència, el sector públic s'està incorporant al sector privat en contracció.
La destrucció de la riquesa familiar significa que moltes llars tenen un patrimoni net gairebé nul o fins i tot negatiu. Això augmenta la pressió per estalviar i bloqueja l'accés als préstecs que poden iniciar una recuperació. A més, tant les llars com les empreses s'enfronten a fallides extensives que amplifiquen el xoc multiplicador a la baixa i també limiten l'activitat econòmica futura destruint els historials de crèdit i l'accés al crèdit.
Finalment, els EUA continuen sagnant per la triple hemorràgia del dèficit comercial que drena la despesa mitjançant les importacions, la deslocalització de llocs de treball i la deslocalització de noves inversions. Aquesta hemorràgia es va posar de manifest en el programa de cash-for-clunkers en què vuit dels deu primers vehicles venuts tenien marques estrangeres. En conseqüència, fins i tot un estímul fiscal enorme tindrà un efecte reduït.
La crisi financera va crear un bucle de retroalimentació adversa mercats financers. El desapalancament sense igual i el procés multiplicador han creat un bucle de retroalimentació advers a l'economia real. Aquest és un bucle que és molt més difícil de revertir, i és per això que una segona Gran Depressió segueix sent una possibilitat real.
Thomas Palley és antic economista en cap de la Comissió de Revisió Econòmica i de Seguretat dels Estats Units i la Xina i actualment és Schwartz Economic Growth Fellow de la New America Foundation.
ZNetwork es finança únicament a través de la generositat dels seus lectors.
Donar